我不廢話了，直接上要點，反正已經這么個業績了。

1、基本知識

銀行就像個面包廠，先吸收存款，然后放貸，自己吃利差，這是銀行最重要的盈利模式，貸款給個人就是零售業務，貸款給公司就是對公業務，對應的是利息凈收入。

有了業務就有流量，然后變現，主要是手續費和傭金之類，還有一部分的同行業務，組成非利息凈收入。

對公業務和零售業務有顯著的業務特征差異，自己到底做哪個為核心，一方面是看公司的爸爸給力不給力，一方面是看自己的特質和資源稟賦怎么樣。兩個業務沒有誰好誰壞，適合自己的就是最好的。

對公業務容易出大單，但是一筆爛賬就有的受了，而且競爭激烈，得有關系才能吃大肉。零售業務慢工出細活，但是在經濟下行周期，日子難過。

這兩年的零售環境非常惡劣，說三個例子，第一個，我賣保險的難度遠高于前兩年，只問不買的人很多，第二個，高端白酒動銷不暢，第三個，小鵬小米比亞迪零跑等走性價比路線的車很好賣，蔚來這種走品質和逼格路線的就很難過。

所以你看招行和平安銀行這種以零售為核心戰略的銀行就不可能有好日子過，貸款放不出去，壞賬率高。

但是這就是炒股一樣，你得有自己的思路和堅持，如果遇到困難就放棄了自己的戰略方向，那么一個周期下來，吃肉的時候也沒有你。

最怕的就是思路不清，風格漂移。

2、兩個概念

銀行就是面包廠，有了收入，還得看盈利對吧，必須認知兩個概念：領利差和凈息差。

凈利差：凈利差是指平均生息資產收益率與平均計息負債成本率之差，反映了銀行資金來源的成本與資金運用的收益之間的差額，相當于毛利率的概念，凈利差 = 銀行利息凈收入 / 銀行總資產。

凈息差：凈息差是指銀行凈利息收入與銀行全部生息資產的比值，反映了銀行從其資產上獲得的利息收入與支付給存款者和其他資金來源的利息成本之間的差額，相當于凈資產收益率的概念。凈息差 = (利息收入 - 利息支出) / 平均生息資產，警戒線是1.8%。

這幾年，一個是利率下行，存款利率下降速度滯后于貸款利率，一個是金融機構讓利，一個是放貸難，銀行的凈息差持續收窄，可能會影響其經營和盈利能力，所以我們看到2025年，中國政府計劃發行特別國債5000億元，專門用于支持國有大型商業銀行補充核心一級資本。這一舉措旨在提升銀行的資本實力，增強其抵御風險和信貸投放能力，從而更好地服務實體經濟。

對于平安銀行這樣的民營銀行，沒人管它死活，它要靠自己去把指標保住。

3、關于分紅

2024年億元經審計的合并報表中歸屬于本行股東的凈利潤為人民幣 445.08億元，扣除 2024年發放的“平銀優 01”優先股股息人民幣 8.74億元和無固定期限資本債券利息人民幣 19.75億元后，合并報表中歸屬于本行普通股股東凈利潤為人民幣 416.59億元。

注意啊兄弟們，這才是我們普通股東的凈利潤。

綜合考慮股東投資回報、監管機構對資本充足率的要求以及業務可持續發展等因素，2024年全年每10股分配6.08元（含稅），派發現金117.99億，分紅率28.32%（117.99除以416.59），沒有守住30%的分紅率，有些失望，計算當前股息率為5.07%。

為什么低于30%，公司也解釋了：加強內生資本積累、滿足資本監管要求、保障業務發展。

這里滿足資本監管要求說的是核心一級資本充足率9.12%，較上年末下降0.1%。

有沒有很奇怪，賺了很多錢，為什么只分配了30%不到，核心一級資本充足率還下降了？莫非銀行賺的真是假錢？

這是因為核心一級資本充足率的計算公式為：

即使銀行留存了大量利潤用于補充核心一級資本，但如果風險加權資產增長過快，核心一級資本充足率仍然可能下降。銀行為了維持利潤總量，不得不擴大風險加權資產規模，這增加了資本消耗。

在利潤增長與資本消耗的雙重擠壓下，多數銀行實際處于資本緊平衡狀態。

監管層通過特別國債補充國有大銀行資本的操作，本質上是通過外部注資緩解資本消耗壓力。這證明銀行體系的內生資本積累已難以完全覆蓋業務需求。提高分紅率將直接減少資本儲備，可能觸發資本充足率監管指標預警，影響銀行正常經營資質。

投資者需要清醒認識：銀行分紅政策不是孤立的企業行為，而是受制于金融監管框架的剛性約束。風險加權資產計量規則、資本充足率要求、宏觀審慎評估體系共同構成銀行資本管理的三重鎖鏈。脫離行業特性空談分紅比例提升，本質是對現代銀行業運行規則的結構性誤判。

可以預期在2025年往后的時間里，要求金融讓利實體經濟的政策可能會有所調整，更重要的是，銀行存款利率可能會迎來一個比較大的降幅。（需要配置儲蓄險的可以找我，哈哈）

我們看，平安銀行在營業收入下降、凈利潤下降的同時，風險加權資產有不小的提升：

這才是導致平安分紅不得不降低的根本原因。

4、平安銀行是咋想的？

第一、堅持零售的核心戰略，但是前期發展步子太大，高風險業務做太多了，所以現在要穩下來消化不良，叫做零售做強，持續推進結構調整，提升優質客戶和業務占比。

第二、零售業務現在環境本來就難做，加上前期的不良要消化，總不能餓死吧，何況還有國家的政策要求，那么就從對公業務吃口飯，但是又不愿意留下后遺癥，最后扭曲了自己的零售核心戰略，所以叫做對公做精。

公司原話是：緊跟國家發展戰略，落實對公大類資產投放策略，加強對重點領域、重點區域和重大項目的金融支持，加大實體經濟領域的資產投放。

第三、同業業務做做就好啦，核心的賺錢，不攤大餅，做個細分領域，叫做“同業做專”

剩下的就是產品結構梳理、金融科技支持、發揮好平安集團優勢，都是打后勤的業務。業務調整了，機構和人員肯定要跟著動，所以去年和前年平安出現了裁員，這里有降本增效的意圖，但核心還是因為公司的業務模式發生了變化，并不是真的惡意裁員。

5、業務數據

明白了商業模式、經濟環境、公司的資源稟賦后再去看財務數據就很清晰，反過來可以印證、加深我們對企業的判斷。

從24年數據看，對公業務開展的比零售業務好多了，所以四大行為代表的國有行都漲了一波，當然它們賺了個寂寞，反正賺了錢也分不出去，還得特別國債補充核心資本，從這個角度說，銀行賺的確實是假錢，遠不如白酒。

個人傾向于存款，不貸款（不消費），零售的模式在經濟下行階段是真的難做。

你再去看看公司的細分盈利數據，零售業務現在就是為前幾年的粗放式發展還賬，2024年對公業務利潤總額、凈利潤分別為436億元、354億元，分別較上年增加了68億元、60億元左右，在全部凈利潤中的占比，則高達80%。

平安銀行減值損失前的零售業務營業利潤是492.19億元，然而信用及資產減值損失高達487.29億元，這使得平安銀行去年零售條線的凈利潤只有2.89億元，占比掉到了0.6%。

我說一句，平安銀行的零售業務一塌糊涂，可以罵一句：麻蛋，公司不會找我算賬吧。

你說自己零售是核心戰略，你的零售不賺錢啊，你在搞什么雞毛？

2024年末，平安銀行個人貸款余額1.77萬億元，較上年末下降10.6%，主要是順應外部經營環境變化，主動優化零售貸款業務結構所致。其中，信用卡應收賬款余額、消費性貸款余額、經營性貸款余額分別較上年末減少15.4%、13%、13.6%，至4349.97億元、4746.63億元、5314.1億元。平安銀行信用卡流通戶數4692.61萬戶，較上年末減少12.9%，全年信用卡總消費金額2.32萬億元，其中線上消費占比同比提升5個百分點，信用卡循環及分期日均余額占比同比提升0.7個百分點。

壞消息是，業績是真的爛，好消息是都這么爛了，還能更爛嗎？這里還有一部分原因是公司主動作為，主動摒棄高風險資產的動作顯效，加強了資產質量管控。該行去年不良貸款率1.06%，與上年末持平；撥備覆蓋率250.71%，風險抵補能力保持良好；加大不良資產清收處置力度，信用及其他資產減值損失 494.28 億元，同比下降 16.4%。

銀行的存款成本有所改善，存款成本從三季度的2.03%下降到4季度的1.91%，下降了12bps，但是我認為遠遠不夠，因為四季度的貸款利率也還在下降，要改善凈息差，還需要全行業大大大大幅度降低存款利率。

非利息凈收入主要是因為債券投資業務，手續費及傭金還是一塌糊涂，2024 年，本集團手續費及傭金凈收入241.12 億元，同比下降18.1%。主要是基金不好賣，信用卡業務收縮，保險報行合一等原因，料定招行這塊業務也很難做。

前面幾年高舉高打實在是太激進了，金融業不是這么玩的。

零售是一個慢工出細活的事情，你的企業文化、層級架構、服務標準要去打磨，決不能著急。

現在的管理層思路是對的，先穩定業務，然后對公來口飯吃，零售趕緊刮骨療傷，清理不良，后面就是繼續處理好內部的文化、架構矛盾，安靜等順周期到來，沖鋒搶地盤。

當前市凈率0.55，股息率5%，我認為完全符合煙蒂股的思路，只要基本面能穩住，在分紅再投資的情況下，可以有非常好的收益，如果基本面改善，則一份沖天。

總結：基本面很爛，公司在做正確的事情，戰略定力看不清，能不能把對的事情做好不知道，估值很低，可以考慮持有或者增持。

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