詳解中國神華收購方案：重組出大牛

中國神華停牌2周后，昨晚終于發布了重組方案，收購大股東國家能源集團持有的一系列煤炭、電力、煤化工、運銷公司的股權，有點兒煤炭產業鏈資產整體上市的意味。

停牌期間，大盤暴漲，神華H股前幾天還創了新高。那么A股復牌后會怎么走？趁著周末沒事，我來分析一下本次收購的成色。

決定煤炭股價值的，是煤炭儲量。家里有礦，才是長期價值的壁壘，才能“拉久期”。畢竟，煤炭是個壟斷性行業，競爭并不激烈，主要是受周期影響。

01

家里有礦

一是，煤炭資源大幅增長，久期更長了。

2024 年，國家能源集團煤炭產量6.2億噸，銷量 8.5 億噸。中國神華煤炭產量 3.3 億噸，銷量4.6 億噸，國家能源集團仍有近 3 億噸產能在上市公司體外。

此次收購，我盤了一下數據：

涉及煤炭在產產能 2.79 億噸、在建產能 2000 萬噸。中國神華現有煤炭在產產能 3.75 億噸、在建產能 1600 萬噸、規劃產能 4000 萬噸。若上述資產全部注入，上市公司煤炭在產產能增厚 74.5%、在建產能增厚 1.25 倍。

這么說吧，并購完成后，神華擁有的煤炭儲量及產能將大幅增長，至少能挖100多年，每天睜開眼就能收錢，只是多少而已，業績是有保障的。

換言之，神華能活100多年，其它公司估計就沒這指望了（貴州茅臺除外）。加上神華分紅很不錯，公司承諾，2025-2027年分紅不少于凈利潤的65%，對于吃息佬來說，是非常友好的。

02

穩就一個字

二是，全產業鏈布局，業績更穩了，避免大起大落。

煤炭股最大的bug是周期性，股價隨著周期起伏。上半年煤價大跌，導致業績很受傷。

比如，長協煤比例較低的兗礦能源，預計上半年凈利46.5億元，同比下降38%。

對比看，神華受益于煤電一體化，預計上半年歸母凈利潤為 236 億元-256 億元，同比下降 8.6%至15.7%。煤炭、電力業務經營韌性凸顯。

神華本就是煤電一體化的三好學生，本次收購的資產，橫跨五大領域（煤炭、化工、港口、航運、電商），進一步深化了一體化運營能力，抵御煤炭行業周期波動，打造綜合性的能源企業。

此次收購，將大幅提升公司未來煤炭產能，同時深化構筑“煤電化運”一體化全產業鏈，對公司盈利有非常積極的影響。

長期以來，一體化運營能力，是神華區別于其他煤企的核心特征。得益于此，神華享有更高的估值（神華估值14倍，其它煤企7-10倍）。

03

重組的時點

其三，為什么在當下時點，啟動資產注入？

1）大股東有解決同業競爭的承諾，需要把相關資產注入到上市公司。比如今年 2 月，神華收購了杭錦能源。此次是一個延續。

2）當下是煤炭股的歷史低位。這個時點，神華向大股東增發股份收購資產，大股東能獲得更多股權。

打個比方，本次收購的資產作價1億元，神華的股價是10元，那么神華需要增發1000萬股；如果股價是100元，那么只需要增發100萬股。所以，股價越低，需要增發的數量就越多，大股東以后的話語權就越大。

3）當然，本次收購并不是單一的增發股份，而是增發股份+現金支付。

截至 25Q1，公司貨幣資金達到1554 億元，預計自有現金可解決大部分對價資金需求。

你也知道，現金趴在賬上不動，會降低公司的資產收益率。投資高回報項目、并購優質資產，有助于提升資金使用效率，增厚凈利潤并優化資產結構，提升ROE。

04

煤炭股咸魚翻身

上半年，煤炭板塊的漲幅是全市場墊底的。股民辛辛苦苦大半年，一根毛沒撈著，在大牛市還虧錢了，非常丟人。

進入下半年，煤炭股還是比較樂觀的。

上半年煤價最低跌到了618元，50%煤企虧損，今天，煤價已經漲到了700元。隨著全國高溫天氣延續，用電負荷創歷史新高，動力煤易漲難跌。

同時，反內卷是主線，不止是主題，7 月以來國家能源局發布超產核查文件，當前已出現部分煤礦停產整頓和試行“276 工作日”制度，供給端收緊。

綜上，短期高溫支撐下的高日耗，中長期政策收緊引致的供給收縮預期，疊加進口補充持續乏力，共同構筑了煤價的支撐平臺，預計煤炭中樞價格有望進一步抬升。

若后續接力聯儲降息/國內穩增長政策加碼，需求穩定環境下政策加碼概率增大，煤價及板塊上行彈性空間值得期待。

目前，煤炭股被人嫌棄，籌碼持續出清，機構的持倉比例回落至 21 年起漲前。位置夠低、籌碼夠少，勝率及賠率夠高，值得戰略性看多煤炭板塊。

中國神華坐擁長久期的資源，風風光光吃上100年，股息率高達6%。無論從實體基本面還是從財務報表來看，公司對煤炭行業整體需求波動的抵抗能力，都遠高于行業平均水平。

在煤價底部區間，中國神華是更具股息確定性的龍頭。本次收購，或許是開啟煤炭股上漲的一個契機。

?END?

個人觀點，僅作參考，不作推薦。股市有風險，投資需謹慎。