大行爭霸：農行的「加冕」與「陷阱」

在農行高歌猛進的同時，拐點降臨的信號正在釋放。

——馨金融

洪偌馨、伊蕾/文

2025年8月6日，農業銀行以2.11萬億元的A股流通市值首次超越工商銀行，成為新科「市值王」，以一種特殊的方式在「大行爭霸」中完成登頂。

當然，大行角力的焦點還是在業務發展上。從各項核心業務數據來看，工行、農行、建行三家與其他銀行拉開了不小的差距，因此，他們也是這場「大行爭霸」的真正主角。

眼下，隨著國有大行的半年報盡數披露，我們也可以更好地驗證農行登頂的成色。

對比來看，三家大行各有各的長板。

比如，工行在資產規模、營業收入、凈利潤等指標上穩居首位，資產規模突破50萬億、營收規模突破4000億，都是其他兩家大行尚未觸及的關口。

而建行則相對均衡，雖然近兩年資產規模擴張放緩，但展現了更強的盈利能力，ROA大幅領先。

相比之下，農行的營業收入和凈利潤表現都在三家大行中居于末尾，尤其是與工行相比還有著不小的距離。

那么，農行強在何處呢？

2025年上半年，它是三家大行中唯一實現歸母凈利潤正增長的銀行。

與此同時，農行的不良率表現和撥備覆蓋率領跑同業，在行業資產質量和抗風險能力普遍承壓的情況下，農行的「逆轉」實屬不易。

進一步來看，農行在零售板塊上的優勢更為突出。2025年上半年，農行的個人金融業務收入、個人客戶總量、個人存款規模和個人貸款規模均位居行業第一。

尤其是在個貸業務上，農行在短短幾年內完成了「彎道超車」。

在2020年，農行在個貸規模上還與另外兩家有著約萬億規模的差距，但是到今年3月，農行宣布，其個人貸款余額同業率先超過9萬億元。

雖然三家大行的發展歷程和成立時間相差不多，但農行的底子最薄、歷史包袱最重，畢竟服務「三農」和縣域市場的定位，決定了他的起點。因此，在之前的很長一段時間里，「大行爭霸」主要是工行和建行兩強對峙的格局。

沒曾想，農行「逆襲」，不僅改變了市場格局，也顛覆了大家的「刻板印象」。

1、零售狂奔：縣域的「托舉」

其實，無論是零售板塊的「異軍突起」，還是在大行爭霸中的強勢突圍，農行的蛻變都繞不開一個關鍵詞——縣域金融。

所謂縣域金融，根據農行的定義，是其三農事業部通過所有經營機構，向縣域農村客戶提供全方位金融服務。

從農行過去幾年的財報來看，縣域金融在全行的營收和利潤占比持續上升。

到2024年底，縣域金融對于銀行稅前利潤的貢獻占比從2023年的不到50%一躍攀升至58%以上，成為農行的最強增長引擎。2025年上半年，這一比例有所下降，但依然維持在56.8%的高位。

作為一家網點布局橫跨城鄉、高度下沉的銀行，在農行超過1.9萬個基層營業機構中，有56.6%分部在縣域，這使得農行能夠觸及最為廣泛的零售客群，尤其是縣域市場。

深厚的客戶基礎給農行帶來了巨大優勢。

比如，在負債端，2025年上半年，農行縣域存款增速較總存款增速高出1.1個百分點，付息率則低于總存款3個基點。

而在貸款端，農行縣域貸款總量突破10萬億，增速高于整體2個百分點，貸款收益率高于整體12個基點。

縣域金融的爆發也是農行個貸「彎道超車」的關鍵所在。

一個不可忽視的背景是，相較于一二線城市的競爭「內卷」與消費疲軟，隨著經濟周期轉變，農村居民的可支配收入和消費支出增長持續高于城鎮居民，他們也逐漸接過了消費升級的接力棒。

與此同時，隨著交通、物流等基礎設施的完善，縣域經濟崛起不僅帶來了更多產業發展機會，對勞動力吸引力也與日俱增。

農業農村部數據顯示，2012—2023年，返鄉入鄉創業人員累計達到1320萬人。這些都催生了大量的金融需求。

比如，農行專門面向農戶發放的個貸產品「惠農e貸」，截止到2025年6月末，貸款余額達1.79萬億元，較上年末增長了19.9%，較2020年底則增長超過400%。

換言之，過去幾年里，恰恰是以往最不被看好的「下沉市場」迎來了紅利期，而農行則是最大的受益者之一。

2、拐點已至：農行的「隱憂」

然而，在農行高歌猛進的同時，拐點降臨的信號正在釋放。

2025年上半年，農行零售金融的稅前利潤在上半年出現了劇烈下滑，較上一年同期下降超過23%；同一時間，縣域金融的稅前利潤也同比下降6.5%。

零售金融承壓的邏輯其實并不難理解，我們在前兩天的文章（傳送門：《零售銀行「過冬」》）剛剛討論過，過往以信貸為核心、靠規模擴張驅動的零售業務發展模式，如今正經歷嚴峻的考驗。

農行同樣面臨挑戰。

從財報來看，農行在上半年所遭遇的零售金融利潤滑坡，正是「利息凈收入減少」疊加「信用減值損失增加」雙重沖擊的結果——前者同比減少10%，后者同比增加13%。

凈利息收入的下滑顯然與凈息差的收窄密切相關。

從內部來看，截止到上半年末，農行發放貸款的平均收益率為2.97%，較上年同期下降57個基點，而吸收存款的平均成本率只下降了28個基點，降幅不及前者的一半。

對比其他三大行，2025年上半年，農行的個人存款平均付息率已經高于工行，與建行的差距也只有3個基點。但在2020年，農行的個人存款付息率一度比工行低19個基點，比建行低14個基點。

隨著農行在負債端的成本優勢被抹平甚至反超，信貸規模擴張這條路可能會越來越難走。

而在資產質量方面，在農行個貸中占比超過31%的個人經營類貸款業務是一個頗具代表性的案例。

截止到2025年6月末，該類貸款達2.92萬億，較上年末增長17%，是個貸業務中增速最快的板塊，但與此同時，其不良率較上年末上升了31個基點。

當分母迅速擴大，不良率還在狂飆，農行所承受的「不良」壓力可見一斑。

然而，相比于短期內的利潤回調，對于農行而言，更大的挑戰來自零售業務邏輯的轉變——當零售銀行發展步入新周期，農行是否做好了準備？

從財報來看，2025年上半年，隨著財富管理業務的爆發，農行的手續費及傭金凈收入同比增長超過10%，增速高于工行和建行。

但顯然，財富管理業務的發展尚不能緩解零售信貸失速所帶來的壓力。并且，作為農行最重要的增長引擎，縣域金融的手續費及傭金凈收入增速只有2.6%，遠不及全行整體增速。

當舊的引擎逐漸失效，農行也需要盡快打造自己的「第二增長曲線」。

大行爭霸仍在繼續。但對于任何一家銀行而言，比如何超越對手更重要的永遠是「如何超越自己」。