10月9日，東鵬飲料（集團）股份有限公司（以下簡稱“東鵬飲料”）再次向港交所主板遞交上市申請，這距離其10月3日招股書失效僅過去六天。

　　東鵬飲料的資本國際化執念

　　東鵬飲料的資本國際化道路，是一段從瑞士轉向香港、從GDR（全球存托憑證）轉向H股的曲折歷程。

　　早在2022年，東鵬飲料并未將目光首先投向香港，而是遠眺歐洲。公司曾雄心勃勃地計劃在瑞士證券交易所發行全球存托憑證（GDR）。這一選擇的初衷十分明確：通過歐洲成熟的金融平臺，募集國際資金，提升品牌在全球范圍內的知名度和影響力拓寬海外金融融資能力，為公司的國際化發展提供充足的資金和金融資源保障。

　　然而，經過近兩年的籌劃，到了2024年2月，公司一紙公告宣布終止此項計劃。

　　官方的解釋是“鑒于內外部環境等客觀因素發生變化等”。這一謹慎的表述背后，折射出東鵬飲料對當時國際資本市場環境、估值差異或公司自身戰略重估等多重考量。

　　西行之路受阻，東鵬飲料需要尋找一個更優、更近的跳板。轉戰香港成為新的選擇。2025年4月3日，東鵬飲料正式向港交所主板遞交上市申請，開啟了奔赴港股的新征程。

　　然而，首戰并未告捷。在遞交申請后不久，中國證監會便在當年的備案補充材料要求（2025年4月25日—2025年5月9日）中，向公司發出了“四連問”，涵蓋了：

　　1.外資準入合規性：要求說明公司及子公司的經營范圍是否涉及《外商投資準入特別管理措施(負面清單)(2024年版)》領域，確保上市前后都符合國家的外資政策。

　　2.白酒業務說明：針對公司及下屬公司經營范圍中包含“酒的生產和銷售”，補充說明公司及下屬公司是否從事白酒的生產及銷售，若從事，詳細說明情況。

　　3.數據安全與隱私保護：補充說明公司及下屬公司開發、運營的網站、APP、小程序等產品情況，收集及儲存的用戶信息規模、數據收集使用情況，是否涉及向第三方提供個人用戶信息，上市前后個人信息保護和數據安全的安排或措施。

　　4.募投項目進展：補充說明此次發行境內募投項目審批、核準或備案進展情況。

　　在經歷六個月的有效期后，招股書于10月3日失效。令市場意外的是，東鵬飲料并未氣餒，而是在招股書失效后僅六天就迅速更新資料再次遞表。

　　難以擺脫“單腿走路”困境

　　據東鵬飲料招股書顯示，華泰國際、摩根士丹利、瑞銀集團為其聯席保薦人。值得注意的是，二次遞表時，東鵬飲料保持了與首次遞表時完全一致的保薦人陣容。

　　大公快消了解到，東鵬飲料本次募集所得資金凈額將主要用于完善產能布局和推進供應鏈升級；加強品牌建設和消費者互動，持續增強品牌影響力；持續推進全國化戰略，拓展、深耕和精細化運營渠道網絡；拓展海外市場業務等。

　　盡管東鵬飲料在招股書中多次強調其拓展海外市場、推進全球化戰略的雄心，但其財報數據卻揭示出其國際化進程仍處于非常初級的階段。據北京商報消息，2024年，公司總營收高達158.39億元，而境外營收占比不足0.3%，與其宏偉的全球化藍圖形成了鮮明對比。

　　更深的問題在于，東鵬飲料的核心產品在海外市場面臨著完全不同的競爭格局。

　　在東南亞，有來自泰國的紅牛；在美國，有Monster、Rockstar等本土強勢品牌。這些對手不僅擁有先發優勢，更建立了深厚的市場根基。

　　面對這些已經深耕市場多年的對手，東鵬飲料的性價比優勢在海外市場并不明顯，其產品的配方、口味、品牌定位是否適合海外消費者，仍是一個巨大的問號。

　　東鵬飲料的海外擴張困境，更深層次的原因在于其內部結構性矛盾。

　　盡管業績亮眼，東鵬飲料仍面臨“單腿走路”的經營困境。能量飲料在過去三年中貢獻總收入均超過80%。

　　具體來看，2022年至2024年，東鵬特飲收入在公司營收中的占比分別為96.6%、91.9%、84%。2025年上半年，東鵬特飲營收約83.61億元，占總營收的77.91%，雖較此前有所下降，但仍是絕對支柱。

　　值得注意的是，東鵬飲料的財務報表呈現出典型的“存貸雙高”特征。

　　截至2024年末，公司貨幣資金高達56.53億元左右，交易性金融資產為48.97億元，兩者合計超105億元。算上理財等現金類資產，合計有超140億元“現金等價物”。

　　與此同時，公司的短期借款從2023年的29.96億元猛增至2024年的65.51億元，同比增幅高達118.69%。2025年上半年，短期借款規模略有回落，但仍保持在61.28億元的高位。

　　對于這一看似矛盾的財務操作，東鵬飲料卻向投資者解釋稱：“公司始終嚴控債務風險，適度短期借款，除滿足正常經營計劃外，亦為優化資金結構，例如利用低息融資工具降低財務成本，同時通過多元化融資維護銀企長期合作關系。”

　　在東鵬飲料積極謀求H股上市的關鍵階段，公司大股東卻在頻繁減持。

　　2023年5月，限售剛剛解除，東鵬飲料就接連發布減持公告，股東鯤鵬投資（核心經銷商和早期員工的持股平臺）及蔡運生、李達文等高管計劃以集中競價和大宗交易的方式合計減持不超過3574萬股，約不超過公司總股本的8.94%。按照當時股價計算，對應市值達到60億元。而在2023年12月19日，該公司披露該減持計劃期限屆滿的執行結果。

　　原第二大股東天津君正投資管理合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“君正投資”）累計套現約42億元，該股東持股比例從上市時的9%一路降至2025年半年報披露的1%。

　　與此同時，公司多位高管及董事監事也于2023年底加入減持行列，合計套現13.69億元。

　　在中國企業資本聯盟副理事長柏文喜看來，減持潮更多是“高估值+基金到期+家族股權優化”共同作用的結果，并非所有股東都不看好公司前景；但頻繁且大比例的套現，疊加高負債高分紅模式，會削弱市場信心，投資者需保持謹慎。但高杠桿舉債（短期借款超60億元）、高分紅與減持同步出現，確實給二級市場留下“掏空”疑慮，對估值構成長期壓制。