劃時代的「逆襲」：這家數字銀行竟然成為拉美第一

Nubank在商業世界和資本市場上的成功，讓更多數字銀行和金融科技公司看到了希望，也吸引了無數資本和創業者涌向拉丁美洲，希望能夠復制Nubank，成為下一個它。

——馨金融

洪偌馨、伊蕾/文

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最近，巴西「數字銀行」Nubank的風頭正盛。

在8月15日發布2025年二季報之后，Nubank不斷創下股價新高，截止到9月22日，其股價漲幅超過30%，較年初則上漲近60%，總市值一度突破790億美元。

以此市值計算，Nubank不僅再次超過巴西傳統大型銀行伊塔烏聯合銀行（Itaú Unibanco），成為整個拉美最具價值的「銀行」，也一躍成為巴西第二大上市公司，市值僅次于巴西國家石油公司（市值約800億美元）。

過去幾天，雖然Nubank的市值總額和位次都有所回落，但這并不會改變資本市場的長期看好。根據Morgan Stanley此前的預測，到2026年，Nubank的市值有望超過1000億美元。

要了解Nubank股價上漲的原因，不妨先看看他們的財報有多牛。

Nubank二季度的收入和凈利潤分別為36.68億美元和6.37億美元，這兩個數字看似不起眼，但背后的增速卻堪稱「恐怖」。

對比2021年二季度來看，其營收和凈利潤的年均復合增長率分別達到85%和80%，年化凈資產收益率（ROE）達到驚人的28%。

對比同業來看，Nubank財報透露的另一個數字或許更具沖擊力，這家成立于2013年的機構已經在全球范圍內積累了1.23億用戶。

其中，巴西「大本營」的客戶數超過1億，這個數字甚至超過了巴西有著200年歷史的傳統大行，也使得Nubank一躍躋身巴西銀行業Top3（以客戶數計）。

而在巴西之外，自2019年開始，Nubank便已開始進軍墨西哥和哥倫比亞市場，并且成功復制了在巴西的成功。

2025年二季報顯示，在墨西哥，Nubank已經吸引了1200萬客戶，相當于該國成年人口的13%，成為了墨西哥信用卡數量第三大、客戶數量第六大的金融機構；在哥倫比亞，Nubank也已覆蓋了340萬客戶，約占該國成年人口的10%。

作為全球最大的「數字銀行」之一，Nubank崛起遠不止是一家金融機構的成功，更是一個具有全球意義的商業樣本。

它驗證了「數字銀行」的商業價值和潛力，更為金融科技塑造了一個成功的資本坐標——在傳統金融服務不足的新興市場上，依托數字化基礎設施和良好的客戶體驗能夠顛覆并改寫金融業的格局。

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雖然我們習慣于以「數字銀行」來稱呼Nubank，但如果嚴謹地以牌照資質來區分，Nubank在巴西并沒有獲得「銀行」或者「數字銀行」牌照。

事實上，巴西本地銀行的名字應該帶有葡萄牙語「Banco」的字樣，而Nubank卻巧妙地將英語的銀行「Bank」融合到了自己的名字里，這樣的命名方式，可能與巴西本地市場的特殊環境有關。

成立于2013年的Nubank，最初只能算是一個信用卡公司。

彼時，基于僅有的一張支付牌照，Nubank無法從銀行賬戶業務做起。于是，「曲線救國」從信用卡業務切入，與國際卡組織萬事達（Mastercard）合作發卡。

到2018年，隨著監管進一步開放，Nubank逐步獲得了拓展存、貸、匯等業務的資質，能夠提供的產品和服務也越來越接近一家真正意義上的銀行，這也是我們將其歸類為「數字銀行」的重要原因。

這一步不僅對于Nubank意義非凡，對于巴西人來說，同樣是一次在金融服務體驗上的顛覆式改變。

根據世界銀行發布的《全球金融包容性指數》報告，2014年，雖然68%的成年人擁有銀行賬戶，但是其中近7成的賬戶從未被用于支付，很多人連工資發放都是由親友「代持」的，信貸、理財等其他服務也就更加無從談起。

中國人大概很難理解，一個國家的貸款利率長期徘徊在30%以上，消費貸款利率可以輕松突破50%，信用卡貸款循環利率可以達到令人窒息的400%。

也就是說，我們認為的「高利貸」只是巴西人民的日常。

盡管當地政府也一直在竭力推動金融的「普惠化」，但卻始終效果不佳。因為在以對公服務為主，尤其是「國央企」為主要客戶的模式下，巴西的傳統大行根本沒有動力去優化零售金融服務。

巴西的前五大銀行——巴西銀行、巴西聯邦儲蓄銀行、桑坦德銀行、布拉德斯科銀行和伊塔烏聯合銀行占據了約80%的資產規模和90%的營業網點，市場高度集中。

但這也恰好成為了Nubank的機會所在。

從一開始，Nubank就是基于手機銀行App為客戶提供服務，擺脫了網點的制約，并大大簡化了申請流程?？蛻糇羁煸谝恢軆染涂梢缘玫绞谛?，并且不需要繳納任何年費，極大地降低了用戶接受金融服務的成本。

雖然最初客戶可以得到的授信額度非常低，可能只有10美元，但只要客戶按時還款，授信額度就會持續提升，再加上遠低于傳統信用卡的費率，以及更加豐富的金融功能和服務，Nubank對于大眾客戶自然有著不小的吸引力。

當然，Nubank的崛起還有一個重要背景是，巴西的金融服務體系雖然非常落后，但它的移動互聯網普及率高，且人口結構年輕化，這給數字銀行的發展提供了豐沛的土壤。

早在2014年，巴西的智能手機滲透率已經與中國市場相當，在線上支付、電商等領域，巴西和中國市場也幾乎在同一時間起跑。2020年，巴西中央銀行推動即時支付系統（PIX）建設，也為數字銀行的發展打下了良好的基礎。

到2024年，根據世界銀行披露的數據，巴西成年人擁有手機的占比達到92%，包括手游、網購、打車等移動互聯網生態日益發達。

2021年底Nubank上市時，盡管公司仍處于虧損狀態，但已經積累了超過4800萬用戶，并且，2021年前三季度實現營收超10億美元，同比增長近100%。

超高速的業務增長和巨大的發展潛力讓Nubank在上市當日的市值一度突破500億美元，成為巴西第三大上市公司。

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跟大部分金融科技公司一樣，Nubank也面臨過增收不增利、空有增速而利潤不足的尷尬時期，一度在資本市場遇冷。但從2023年開始，Nubank便成功逆轉，開始展現出自己的「鈔能力」。

財報顯示，Nubank的單季度盈利規模從2022年四季度的5800萬美元暴漲直至2023年四季度的3.6億美元，同比增長約500%。2024年全年，Nubank實現凈利潤19.72億美元，同比增速超過90%。

究其原因，一方面，巴西一直是全球利差「高地」，Nubank的凈息差也一直維持在17%-18%之間，這對于備受息差收窄之苦的國內銀行而言，是無法想象的利潤空間。

即便Nubank的90天以上不良率在6%-7%的區間徘徊，也能實現良性運營。

另一方面則來自Nubank對數字技術的充分應用，以及極致的成本管控能力。這也是大部分數字銀行的優勢所在，先通過短時間快速擴張形成規模，再依托規模效應推動邊際成本不斷下降。

自2021年二季度以來，Nubank單一活躍用戶的月均服務成本一直控制在1美元以下。同時，每位活躍用戶給Nubank帶來的月均收入（ARPAC）卻從4美元攀升至12美元。

其中，留存8年以上的老用戶，平均每月能帶來27.3美元的收入。

當然，這樣的客戶粘性與收入增長，并非來自單一的信貸業務擴張，而是全方位的金融服務。梳理時間線來看，2019年以來，除了國際業務擴張之外，Nubank還布局了多條業務線，其中包括：

2020年，與安達保險合作推出保險平臺NuLife；

2021年，收購巴西直接面向消費者的頭部投資平臺Easynvest，并基于此推出了投資平臺NuInvest；

2022年，推出加密貨幣平臺Nubank Cripto。

財報顯示，2025年第二季度，Nubank平臺上活躍的信用卡客戶群達到5500萬，活躍的投資客群達到3620萬。并且，和國內許多互聯網銀行從個人服務切入小微金融一樣，Nubank平臺上也已經積累了超過500萬中小企業客戶。

而在加密貨幣業務上，到今年6月末，Nubank也有了660萬用戶。這一新興業務不僅為Nubank帶來新的增量，更極大地拓展了未來的想象空間。

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誰都想成為下一個Nubank。

不管是從發展速度、客戶增長、還是盈利能力、市場表現來看，Nubank不僅成為了全球數字銀行的標桿，也讓金融科技公司看到了一條堪稱完美的成長曲線，以及拉美市場的巨大潛力。

從2010年開始，全球數字銀行迎來了一輪大發展，受益于移動互聯網的滲透、人工智能等新技術的應用，包括前幾年疫情的影響，都加速了這種新型銀行業態的全球普及。

《全球數字銀行發展與創新趨勢報告》顯示，截至2023年，全球累計成立的持有銀行牌照的數字銀行總數達到235家，較2014年增長近4倍，而廣泛的提供數字化銀行服務的機構數量則超過300家。

數字銀行的發展不止體現在數量上，在全球范圍內，數字銀行的發展都展現出高滲透、高效率、高ROE的特征。

以Nubank為例，招股書顯示，2018年至2021年三季度，其營銷費用僅占公司營業收入的2~7%，而2021年前三季度，Nubank CAC（平均獲客成本）僅為5美元，主要是因為近9成的新增用戶來自于現有用戶推薦和主動申請。

此外，截至2024年末，微眾銀行（2014年開業）的個人有效客戶數達到4.24億人，相當于全國人口總數（14.08億）的30%；韓國數字銀行KakaoBank（2016年開業）用戶數為2488萬，約占全國人口總數的48%。

也是因為數字銀行的巨大潛力，他們一直是資本市場的寵兒。根據CB Insights統計，僅2019年，全球數字銀行融資筆數達到138筆，累計融資額達到53億美元。

Nubank更是從成立之初便深受明星資本的青睞，在上市之前，它完成了超過10輪融資、累計融資金額在10億美元以上，其中包括2018年騰訊投資的1.8億美元，以及股神巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋注資的5億美元。

Nubank在商業世界和資本市場上的成功，讓更多數字銀行和金融科技公司看到了希望，也吸引了無數資本和創業者涌向拉丁美洲，希望能夠復制Nubank，成為下一個它。

有數據顯示，2022年，拉美地區金融科技初創企業數量接近3000家，是2018年的兩倍。而拉美也正在成為全球金融科技發展最快，吸引資本最多的地區。

中國的金融科技公司們也蜂擁而至。2018年前后開始，一波又一波的中國團隊涌向拉美，他們希望在這里復刻「中國模式」，再一次收割金融數字化帶來的紅利。

目前，滴滴金融已經深耕拉美多國，樂信、小贏科技、馬上消費金融等也已在墨西哥布局，哈啰出行、度小滿也即將開啟墨西哥的金融新版圖，他們也將與Nubank開啟正面交鋒。

Nubank的故事還遠未到終局，金融科技公司們在拉美的廝殺才剛剛開始。