文：談擎說AI

近日，由百度與獅橋聯合打造的新能源重卡企業——DeepWay深向科技，正式向港交所遞交招股書，擬主板掛牌上市，中金公司和招銀國際擔任聯席保薦人。

如果上市成功，DeepWay將會成為智能重卡新勢力中第一家赴港上市企業。

隨著國內新能源換道超車，乘用車新勢力正在如火如荼的發展，作為代表的蔚小理成為廣受認可的大品牌。

不同的是，商用車領域因技術門檻更高、應用場景復雜、協同難等因素，新勢力近年才輕步試探。

根據天眼查App顯示，DeepWay作為新勢力中的“頭號玩家”，于2020年12月成立，如今也不到五年。

若是上市成功，對于智能重卡新勢力而言也有著激勵意義。

//業績大漲，DeepWay直擊港股？

根據灼識咨詢報告，按2024年銷量計算，DeepWay在全球新能源重卡市場位居第十，市場份額為2.7%。

DeepWay憑借“正向定義”理念正在走向前沿，與此同時，營收上也正不斷創新高。

根據招股書顯示，2023—2025年上半年，DeepWay實現營收分別為4.26億元、19.69億元、15.06億元。

增長更是驚人，2024年、2025年上半年，實現同比增長分別為362.5%、97.6%。

不過DeepWay接下來港股闖關，也不得不迎來關于盈利的靈魂拷問。

與大多數新勢力一樣，DeepWay目前仍處于虧損階段。

2022年—2024年、以及2025年上半年，DeepWay分別虧損為2.67億元、3.89億元、6.75億元、3.71億元，合計虧損約17.02億元。

可見，高增長與高虧損并存。

招股書顯示，其主要盈利路徑來自新能源重卡銷售，在2023年、2024年及2025年上半年，該板塊分別占總營收的99.9%、99.6%及99.4%。

零部件銷售占比不足1%，智能貨運解決方案還處于試用階段，并未貢獻收入。

在招股書中，最顯眼的莫過于毛利率令人揪心。

2023、2024公司的毛利率分別為0.4%、0.5%，今年上半年有所上升，毛利率為2.9%，其中公司銷售成本占總收入的 97.1%。

而傳統重卡的毛利率大約在10%—15%水平，DeepWay與此有著不小的距離。

公司仍處于量產早期，產能爬坡未完成，固定成本攤銷偏高；再加上智能駕駛技術授權費、電池及核心零部件采購價高，銷售成本率逼近97%，大幅壓縮了利潤空間。

另一方面，從行業來看，價格戰的爆發進一步加速了行業毛利率下降。

自2021年起，電動重卡價格經歷劇烈波動。

從最初售價高達百萬元，隨后兩年許多品牌價格逐步回落至七八十萬元；2024年下半年，400度車型更從70萬元驟降至45萬元左右。持續的價格戰已將行業平均毛利率壓縮至10%以下。

DeepWay深向的新能源重卡定價與行業趨勢一致。招股書顯示，其建議零售價在47萬至70萬元之間，具體視車型、規格及技術配置而定。

在這種競爭下，一些小企業面臨著較大生存壓力，同時也在加速賽道洗牌。

此外，DeepWay在客戶與供應鏈兩端呈現出“高度集中”的特點，可視為公司現階段的一項“成長中的課題”。

DeepWay客戶主要為物流公司、港口運營商及電池租賃公司，2024年，其中來自前五大客戶的收入達9.99億元，占當年營收的50.7%，第一大客戶收入占比約四分之一。

2025年上半年，這一格局依舊保持，前五大客戶收入占比仍達51.4%，客戶集中度未明顯改善。

在采購端同樣呈現這種集中特征。

2024年，前五大供應商采購額占總采購的92.3%，第一大供應商采購額22.3億元，占比超六成。

客戶與供應商兩端集中度偏高，可能會使 DeepWay 在價格談判中可回旋的空間相對有限。

對于重卡行業，無論是客戶、還是供應商，對成本都極度苛求，像物流公司，很多企業的毛利率也只有個位數，對于每一分錢都要精打細算。

而新能源重卡的存在意義就是長期來看，比傳統重卡更省成本。

招股書中顯示，DeepWay的新能源重卡全生命周期成本相較傳統燃油動力卡車和油改電卡車分別降低18.7%和4.9%，經濟性優勢突出。

不過，隨著競爭不斷加劇，若主要供應商出現斷供或調價，大客戶要求更低的單價，DeepWay生產與成本管控將面臨直接壓力，毛利率可能進一步收縮。

而且DeepWay部分重要伙伴存在“客戶+供應商”雙重身份，如向供應商A采購電池的同時向其子公司出售電池包。

這種深度合作一方面有助于加深戰略協同、縮短溝通鏈條，但另一方面交易的公允性存疑，如今又要上市，也更容易被監管和資本市場用放大鏡審視。

除了毛利低之外，DeepWay近兩年來也在不斷追加研發費用。

2022年、2023年和2024年，DeepWay的研發開支分別為2.31億元、3.52億元和3.65億元，投入逐年增加。2025年上半年DeepWay的研發費用為1.79億元，同比增加了約4.4%。

研發費用主要用于三電系統自研與產業化、智能駕駛系統研發等。

目前DeepWay已經掌握全棧的三電系統。

創始人萬鈞曾介紹過，新能源重卡的三電系統占整車成本60%以上，通過自研可以牢牢把控成本，使整車更具價格競爭力，為客戶提供更具備性價比的產品。

同時，自研三電系統可實現電池、電驅、電控的軟硬件一體化系統、優化電耗表現，降低車輛使用成本。

一般新能源重卡冬季續航可達40%，而搭載DeepWay自研的的三電系統星途和星辰二代，冬天只衰減20%。

DeepWay 在智能駕駛系統研發上采取“漸進式”自動駕駛路線，先從輔助駕駛和編隊運輸起步，逐步過渡到單車無人駕駛，以實現大規模商業化落地。

公司目前已自主研發出“天璣”智能駕駛矩陣，覆蓋輔助駕駛、編隊運輸和單車智能等全場景，滿足多元的重卡物流需求。

不過值得一提的是，DeepWay雖然是家“造車”公司，但其本身并沒有造車資質，而是采取向江淮、山東雷馳兩家主機廠定制卡車的合作形式。因此整車采購成本在整體結構中仍占較大比重；

同時，公司通過“白盒”方式引入百度 Apollo 等核心智能駕駛技術，并支付相應的知識產權費用。現階段，除三電系統堅持自研外，DeepWay 的業務形態更貼近高端制造模式，科技屬性仍有待進一步強化。

智能駕駛雖然未來前景廣闊，但DeepWay還有很長的路要走。

//新勢力路在何方？

近兩年來，新能源重卡市場正在迎來深刻的變革。

一方面電動重卡正在迎來爆發式增長階段，今年1—7月，全國新能源重卡累計銷售8.22萬輛，同比大增191%，滲透率由2023年的5.7%躍升至20256月的26.1%。

另一方面，新能源重卡領域的競爭格局正愈發向頭部集中，行業“馬太效應”持續放大。

根據交強險上牌銷量數據，今年1-4月，排名前五的企業合計市占率已達71%，幾乎追平傳統燃油重卡前五強的份額水平。回溯更早階段，2022-2023年新能源重卡Top5的市占率僅約50%；到2024年升至60%以上；進入2025年不足四個月便再上一個臺階，突破七成。

市場集中度以肉眼可見的速度抬升，龍頭企業的規模、技術與渠道優勢不斷自我強化，后發者追趕窗口正在迅速收窄。

而且在前五名巨頭中，要么是傳統重卡“老炮”，要么是工程機械跨界。

像三一重卡，在今年1—9月共銷售新能源重卡1.89萬輛，與徐工、解放形成三足鼎立格局。

而DeepWay自成立以來，累計銷量才6400臺，也就是巨頭們前幾個月銷量的三分之一。

就算如此，DeepWay在新勢力面前也算是佼佼者，在去年前十名銷量排名中，DeepWay是唯一一家上榜的新勢力。

其它銷量只有百輛的新勢力，根本難以維持日常經營運轉。

而DeepWay產生銷量的支撐是什么？

不足3%的毛利率，前兩年甚至不足1%。

可見，在新能源重卡市場里，對于新勢力而言，有這多么的不友好，市場增長的紅利基本上都被傳統巨頭瓜分干凈。

傳統勢力跨界新能源布局，按理說與新勢力理應站在同一起跑線上，但市場競爭格局卻未發生像乘用車那樣翻天覆地的變化，乘用車市場如今BBA都被干趴下去了，為何二者差別如此之大？

原因主要是有兩條：

一是傳統車企在卡車領域深耕多年，積累了深厚的制造功底與供應鏈資源，品牌口碑也更易獲得用戶信賴，成為當前市場擴張的主力。

卡車研發與生產的專業門檻較高，需長期工業沉淀，主流傳統廠商普遍擁有十余年甚至數十年的經驗，而新勢力尚處起步階段，整車可靠性與售后保障仍需時間驗證。

以 DeepWay 為例，其現階段通過江淮代工，暫未獨立取得生產資質；相比之下，卡車用戶不像乘用車市場，造車經驗薄弱就能賣的出去，像小米，僅幾年造車經驗不影響其幾十萬的銷量。

卡車客戶對“穩定盈利、低維修成本”尤為敏感，決策理性且周期較長，品牌積淀與運營實績往往比新概念更具說服力。

傳統勢力在資金、技術與知名度上具備綜合優勢，轉型布局更為從容；新勢力若要突圍，還需在品質驗證、服務網絡與運營案例上持續積淀，逐步建立市場信心。

說白了，傳統勢力轉型可以說要錢有錢，要技術有技術，要名聲有名聲，未來新勢力的處境恐怕會更加艱難。

二是新勢力的技術敘事成為不了賣點，反而是痛點。

新能源卡車企業普遍把自動駕駛當作“科技故事”的核心，無論是路演還是招股書，都會濃墨重彩地描繪未來無人干線、編隊行駛的場景。

遺憾的是，在乘用車市場，L2+輔助駕駛、智能座艙可以立刻變成選配溢價，用戶愿意為之買單；而在商用車市場，這套敘事更多只是融資階段的“資本語言”，一旦面對真正的買家——車隊老板、運力公司，故事就迅速失效。

對他們而言，卡車就是“生產資料”、成本。

首要指標是TCO（全生命周期成本）：百公里電耗低不低、年出勤天數多不多、維修是否便宜、二手殘值高不高。

至于“自動駕駛讓司機更輕松”，只要司機還得坐在位子上、成本又降不下來，就談不上剛需。

DeepWay在招股書里強調輔助駕駛能提升安全性，可只要車輛仍依賴人類駕駛員，客戶就算認可這個功能，也只會把它當成“錦上添花”，不會為此額外掏幾萬塊。

無人駕駛方案不百分百可靠，客戶根本不會買單。

當技術無法直接落地時，再動聽的智能化故事也難以跨越商業化的鴻溝。

像此前以自動駕駛重卡為目標的 Aurora，曾重金押注技術研發，卻因產品遲遲無法規模化落地，最終被迫裁撤卡車業務。

技術理想與市場現實之間的巨大落差，成為眾多新勢力共同付出的昂貴學費。

DeepWay如今也不得不面臨這樣的現實，技術敘事不能變現，但還要不斷追加研發費用。

同時自身業務還在虧損，傳統巨頭們不斷發起價格戰，在這種多方向壓力下，DeepWay短期內恐怕難以打開市場，只能尋求更長期的價值，此時上市融資就顯得很有必要。

不過DeepWay如今也在努力打開局面。

公司也表示，將持續迭代自研電池、電驅橋與電控系統，借助技術升級降低整車制造成本并增強產品競爭力。具體措施包括采用電池包與底盤融合技術以減輕重量、減少能耗、延長續航，從而吸引對價格敏感的用戶群體。

同時，公司正加快海外市場拓展，目標到2030年使海外收入占比超過60%。現階段已在新加坡、泰國、阿聯酋等地鋪設銷售網絡，并準備推出右舵車型以滿足海外需求。

最后，還是愿意相信DeepWay能夠代表新勢力走出一條康莊大道，一路把中國電動重卡帶到更遠的天邊。

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