最近買了一本書，《癸酉本石頭記》。

這是一本索隱派集大成者的奇書，至于這本書的真假，星空君不做探討，近期輿論環(huán)境對(duì)清朝、明朝的轉(zhuǎn)變，預(yù)示著一個(gè)新的階段即將到來。

有人說，這個(gè)階段是中華民族的文藝復(fù)興。

邏輯鏈比較長(zhǎng)，星空君長(zhǎng)話短說：不徹底清算滿清（是清算文化不是清算具體的個(gè)人），主體民族就恢復(fù)不了民族自信。而清算滿清，那就從明末開始。

明朝作為中國(guó)封建王朝的最后一個(gè)漢人統(tǒng)治的王朝，可以說得上命運(yùn)多舛。

朱元璋去世后很快就迎來了靖難之戰(zhàn)，如果不是周邊少數(shù)民族政權(quán)前期被打的滿地找牙，很難說大明會(huì)不會(huì)曇花一現(xiàn)。

出現(xiàn)靖難的主要問題，其實(shí)出在大明公司的創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、CEO朱元璋先生。

他沒有選好接班人。

對(duì)于一個(gè)王朝來說，立儲(chǔ)就是立國(guó)之本。

為什么這么說？

因?yàn)橥醭怯晌奈浒俟倮杳癜傩战M成的，百官有自己的小團(tuán)體，要謀取個(gè)人和集體的利益，需要利益代言人。

大家拼了命給你打天下，不是為了學(xué)雷鋒，而是為了子孫后代榮華富貴，這個(gè)道理不難理解吧？

所以，朱老四坐上了龍椅，文武百官的第一件事就是要求立儲(chǔ)。

永樂元年，王爺們和文武百官連續(xù)三次上表要求立儲(chǔ)。雖然永樂帝內(nèi)心是抵制的，但他不想再犯老爺子的錯(cuò)誤。永樂二年，永樂帝宣布冊(cè)封朱高熾為太子。

民營(yíng)企業(yè)也是類似。

當(dāng)一家民企擴(kuò)張上市做到行業(yè)領(lǐng)先的時(shí)候，創(chuàng)始人往往步入花甲之年，而跟隨其創(chuàng)業(yè)的骨干們，也要面臨著永樂帝文武百官同樣的問題：后面為誰打拼。

一、一聲嘆息的杉杉股份

在所有A股上市民企中，星空君人認(rèn)為交接班做得最好的是美的集團(tuán)。

何享健沒有把美的集團(tuán)直接交給自己的子女，而是交給了親手挖掘和培養(yǎng)出來的職業(yè)經(jīng)理人方洪波。

方洪波從美的的基層編輯做起，一路做到新聞科長(zhǎng)、銷售經(jīng)理，做到空調(diào)事業(yè)部總經(jīng)理，最終用業(yè)務(wù)能力征服了何享健和公司的各方利益。

反面的例子就是杉杉股份。

杉杉股份創(chuàng)始人鄭永剛比何享健還要年輕，不幸的是2023年心臟病突發(fā)去世。

他試圖培養(yǎng)的接班人是自己的兒子鄭駒，本來沒什么問題。

不過，鄭駒是鄭永剛和前妻的孩子，他去世后，他的遺孀，年輕的周婷跳出來爭(zhēng)奪繼承權(quán)。

周婷曾是東方衛(wèi)視、第一財(cái)經(jīng)的記者。2016年和鄭永剛步入婚姻，育有3個(gè)子女。

很顯然，鄭駒還沒有朱老四的能力，沒能征服董事會(huì)，最終董事會(huì)選舉周婷為董事長(zhǎng)。

因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善負(fù)債累累，2025年2月，寧波鄞州法院裁定受理杉杉集團(tuán)破產(chǎn)重整，同時(shí)將寧波朋澤納入“合并重整池”；3月，啟動(dòng)第一輪招募，江蘇新?lián)P子、中國(guó)建材+京東方聯(lián)合體等十余家投資方報(bào)名。

隨后，意向投資方“賽邁科”公開控訴被“踢出局”，引發(fā)債權(quán)人不滿，重整計(jì)劃草案表決未獲通過。

9月，聯(lián)合江蘇新?lián)P子、廈門TCL、東方資管等簽署《重整投資協(xié)議》，但仍未能扭轉(zhuǎn)局面，第一次重整失敗。

11月7日，杉杉股份公告啟動(dòng)二次投資人招募，二次招募將“產(chǎn)業(yè)協(xié)同”列為核心要求，不僅提高了每股報(bào)價(jià)門檻，更明文規(guī)定“有偏光片和/或負(fù)極產(chǎn)業(yè)背景優(yōu)先”，直接將財(cái)務(wù)投資者擋在門外。

二次招募最終入圍選手是方大系、湖南國(guó)資、中國(guó)寶安。

星空君一聲嘆息，曾經(jīng)的行業(yè)翹楚，淪為待價(jià)而沽。

二、激增的業(yè)績(jī)

如果只看杉杉股份2025年的季報(bào)半年報(bào)，會(huì)發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)非常不錯(cuò)。

但公司2025年的業(yè)績(jī)具有很強(qiáng)的迷惑性，因?yàn)楣?024年同期業(yè)績(jī)太差了。

數(shù)據(jù)來源：iFind

2025年三季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入148.09億元，同比增長(zhǎng)11.48%；歸母凈利潤(rùn)2.84億元，同比大幅增長(zhǎng)1121.72%；扣非凈利潤(rùn)2.23億元，同比增長(zhǎng)512.94%。

業(yè)績(jī)激增的原因有兩點(diǎn)，一是2024年同期基數(shù)較低（2024年前三季度凈利潤(rùn)僅2300萬元）；二是公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升成本控制能力，實(shí)現(xiàn)了主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力的實(shí)質(zhì)性改善。

整體來看，公司受益于市場(chǎng)形勢(shì)，業(yè)績(jī)有了實(shí)質(zhì)性的好轉(zhuǎn)。

數(shù)據(jù)來源：iFind

公司毛利率從2024年同期的約7.31%提升至2025年前三季度的16.63%，同比增幅達(dá)9.32個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力顯著改善。這一提升主要來自兩個(gè)方面：一是負(fù)極材料業(yè)務(wù)通過一體化大基地產(chǎn)能釋放和生產(chǎn)工藝優(yōu)化，有效降低了生產(chǎn)成本；二是偏光片業(yè)務(wù)高附加值產(chǎn)品出貨量提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來的利潤(rùn)空間擴(kuò)大。

三、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

星空君總結(jié)了公司幾個(gè)較大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

首當(dāng)其沖的是控股股東重整風(fēng)險(xiǎn)。控制權(quán)變更可能帶來戰(zhàn)略調(diào)整不確定性，需關(guān)注重整計(jì)劃執(zhí)行情況。

其次是產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)，鋰電池負(fù)極材料行業(yè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩，低端產(chǎn)品價(jià)格戰(zhàn)壓力持續(xù)，需關(guān)注公司高端產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)。

三是摩洛哥項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治因素、本地化與合規(guī)要求、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同難題可能影響項(xiàng)目落地和運(yùn)營(yíng)。

四是利息支出的巨大壓力，公司有息負(fù)債占比高，財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)4.21億元，吞噬大部分凈利潤(rùn)，需關(guān)注公司債務(wù)優(yōu)化進(jìn)展。

五是行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)，鋰電池和顯示材料行業(yè)均具有較強(qiáng)周期性，需關(guān)注未來市場(chǎng)需求變化。