文：談擎說AI

1月2日，百度公告稱，旗下AI芯片業務主體昆侖芯科技有限公司已于1月1日通過聯席保薦人，以保密形式向香港聯合交易所提交上市申請表格（A1表格），擬申請昆侖芯股份在港交所主板上市及交易。

消息一出，百度的（港股）股價就跟著庫庫往上漲，當天漲幅甚至達到了9.35%！

為什么資本市場這么興奮?

原因有很多，但最直接的一個理由是：從寒武紀爆發到摩爾線程起飛，再到沐曦股份爆火，現在國內行情幾乎已經到了沾芯片就是牛股的“夸張”地步。那么作為出貨量國產第二的昆侖芯，是不是也非常值得期待呢？

只不過如此一來，這也讓很多人不禁好奇：

百度另一個最靚的仔——蘿卜快跑，會不會也走上這條分拆獨立上市之路？

畢竟，作為自動駕駛出行服務的標桿，蘿卜快跑同樣備受外界市場的關注和估值認可。

百度發布的2025年第三季度財報電話會上，李彥宏透露，蘿卜快跑已有少數城市的該業務實現正向單位經濟效益，預計2026年將有更多城市達成這一目標。截至2025年10月，蘿卜快跑已進入全球 22 座城市，在歐洲、中東地區及中國香港市場均取得重大進展。截至11月，累計服務訂單量超 1700 萬單，這一成績在全球范圍內都屈指可數。

再加上作為初創企業的小馬智行，文遠知行們已經先一步完成了上市，并在資本市場上獲得了充足的戰略彈藥……

那么作為robotaxi領域的領頭羊，蘿卜快跑好像也確實不應該缺席這樣一個，向上沖擊更大市場想象力的機會？

//分拆、獨立，百度價值回歸的開始

從昆侖芯開始，為什么有人會建議蘿卜快跑也分拆獨立？

我們大膽假設、小心求證，可能有三個原因：

分拆原因一：從市值維度看，現在百度值多少錢？我們不妨先用STOP法來估算一下。

天眼查APP顯示，百度的業務分為幾大塊：一是在線營銷業務：

考慮到AI轉型影響，假設2025年廣告收入約635億元，凈利潤率25%，以保守的5倍市盈率計算，核心廣告業務保守估值114億美元。

二是AI云業務：

云業務方面，增速一直都不錯。據申萬宏源發布研報指出，百度智能云業務2025年前三季度營收193.3億元，同比增長31%。預估2025年收入260億元，約合37億美元。按照此前華泰研報給出的7倍市銷率計算，AI云業務的大概估值為259億美元。

三是自動駕駛業務：雖然沒詳細數據，但根據營運訂單規模，我們保守估計蘿卜快跑2025年收入20億元，約2.8億美元。參考此前華泰、摩根大通的估值，按照25倍市銷率計算，對應估值為70億美元。

當然，如果按照海外研究機構TD Cowen預測Waymo的750億美元估值，那么蘿卜快跑成本更低，給到400億美元也不為過。

四是芯片業務方面：假設2025年收入預期與寒武紀相當，如果給予市銷率20倍，以9億美元的營收計算，保守估值在180億美元。

愛奇藝約40億美元營收，1倍市銷率，與其他業務估值之和約80億美元。

此外，百度賬上至少還有超過178億美元的現金及短期投資額。

所以保守計算，百度的合理估值線應該在881億美元往上。但截止2026年1月5日收盤，百度美股市值卻僅為514.56億美元，整體依然處于被嚴重低估狀態……

為什么理想和現實會差這么多？

主要是在實際判斷中，百度的不少創新業務，其實都被當成了“負估值”表現。

比如昆侖芯，在此前沒有嶄露頭角的時候，芯片市場的客觀情況就是發展周期長，投入規模大，且未來還有很多不確定性因素。

所以彼時，這種創新業務帶來的就不是投資想象力，而是實實在在的資產負擔。

相同的處境，還發生在百度的云、自動駕駛等業務板塊。

這也使得百度的資本敘事邏輯，一度陷入了“傳統業務估值壓制+前沿業務價值折損”的矛盾局面。

但如果分拆就不同了：一方面無論是昆侖芯還是蘿卜快跑，分拆上市就可以把業務潛在波動風險與百度集團整體進行切割，從而避免局部利空持續影響集團系統性估值；

另一方面昆侖芯們獨立后，資本市場也能用科技企業估值框架重新定價，這就可以規避百度傳統廣告業務放緩對整體估值的拖累……

所以這個角度看，昆侖芯和蘿卜快跑們分拆，本質上是為了讓百度更好地實現價值回歸，讓合則一盤散沙的局面，變成分則雄踞一方的全新故事。

分拆原因二：

從過去百度的業務發展歷程看，分拆獨立也是一件被驗證過的、利大于弊的事兒。

先說正面案例：比如度小滿，2018年，百度宣布旗下金融服務事業群組正式完成拆分融資協議簽署，拆分后百度金融將啟用全新品牌“度小滿”，實現獨立運營。

如今八年過去了，分拆后的度小滿不僅活得不錯，甚至在國內信貸業務規模還僅次于螞蟻等頭部梯隊，合作銀行機構超百家，保險機構超三十余家……

又比如“作業幫”，2015年，百度曾提出了一個“航母計劃”，旨在剝離包括百度外賣、作業幫、百度音樂在內的眾多資產。

作業幫在彼時獨立，然后在外部融資的支持下，很快就開啟了從單一工具向綜合教育平臺的轉型，最終趕上后來的K12教育市場爆發……

再來看悲劇案例：最典型的就是小度科技，在獨立之初，“小度之父”景鯤就曾表示，小度是真正TO C的AI公司，獨立是成體系的一個操作和思路。

但后來，或許是在對推動小度融合文心一言能力的速度上，景鯤選擇了持謹慎態度，而和當時追求快速落地的百度高層意見相左，最終景鯤選擇了離職。

結果很快，小度科技就用市場份額的下滑、掉隊，向外界證明了誰對誰錯。

這讓很多人都惋惜道，如果當時百度愿意給景鯤足夠的獨立性，那么現在小度會不會就是第二個阿里夸克了？

此外還有百度健康，2021年，市場曾盛傳百度健康正在需求獨立融資，甚至是IPO，估值一度喊到了300億美元。

但直到今天，百度健康不僅沒有走出自己的獨立路線，甚至就連市場存在感也都所剩無幾了。

正是有著這些前車之鑒，所以，作為“后車之師”的昆侖芯和蘿卜快跑們也不能不對獨立重視起來……

分拆原因三：去大公司病。

不可否認，現在很多互聯網公司都或多或少地存在一些大公司病，包括但不限于“劃地盤、設門檻，各自為戰協同難”“向上哄好、向下唬住，加班彰顯工作態度”“上級溝通全靠下級傳話，結果爛尾還說漂亮話”……

對于這一點，業務分拆實際上也是一種治療方法。

畢竟，它意味著砸破大鍋飯，也意味著更多的功勞簿，上下各級都可以靠自己去選擇未來命運。

這對正處在市場上升期的昆侖芯、蘿卜快跑們來說，無異于一次生產力和生產關系的大解放。

//蘿卜快跑，駛入“分拆獨立”的快車道？

其實順著邏輯看，現在蘿卜快跑也確實應該和昆侖芯一樣，共同分拆獨立上市。

一是前邊提到的小馬、文遠們都已經上市，并且受到了資本們的追捧。

而蘿卜快跑比他們都強，整體能力也更勝一籌，但卻遲遲不見太多動靜，這不免有點打擊士氣……

二是從短期來看，分拆后，蘿卜快跑就可以掌握決策獨立性，這在自動駕駛技術快速迭代的競爭中至關重要，不僅有助于搶占關鍵時間窗口，更能夠通過股權激勵等方式吸引頂尖人才，構建出更穩固的技術護城河。

或許正因如此，早在2016年，谷歌的Waymo就實現了獨立。

反觀之，現在百度apollo官網上甚至還停留著已經倒閉的、極越品牌的合作展示。

這種不上心的表現，也引得部分投資者吐槽：現在蘿卜快跑就缺一個更有獨立積極性的組織團隊，或者說一種激勵方式，不然（蘿卜快跑）實際上還能做到更好……

此外從長遠競爭看，現在蘿卜快跑革新的是運力，但供需匹配度，依舊掌握在滴滴們的手中。

兩者乍一看好像能夠互補合作，但如果這么做，蘿卜快跑們能分到的，就只有制造端的微薄利潤。這對于任何一家燒錢無數的robotaxi企業來說，都是無法接受的。

未來，網約車與robotaxi們也就可能會爆發一場入口和運力搶地盤的打車大戰。

而參考25年的本地生活大戰，第一輪外賣高地爭奪，各方投入資金就超過了千億元。

在這方面，雖然百度的血條并不薄，但卻需要輸血給多個創新業務，再加上大模型時代，傳統搜索廣告的業績下降速度是不可逆的，所以現在蘿卜快跑也應該趁著當下的資本熱潮，及時上市融資，以儲備無限火力。

三是投資維度，如果蘿卜快跑能分拆上市，也就能給資本市場吃一顆定心丸。

主要是過去百度總被詬病“起大早，趕晚集”，戰略搖擺不定。

就連現在看來無比正確的All in AI路線，李彥宏也曾有過反復橫跳。

2018年年初，李彥宏在極客公園大會上，就一改過去All in AI的態度，公開表示“我這人說話還是傾向于留有余地，我是非常相信AI的，但是沒有這樣說（All in AI），我希望大家不要把一件事情絕對化。”

“我不希望大家說出來百度All in AI的時候，指的百度所有的資源都去做無人車、度秘，其實不是的，我們大多數的資源可能還是在百度搜索、信息流等相對比較核心的業務上。”

所以某種程度上，蘿卜快跑能做成，比在誰手里做成，對于中國乃至世界范圍內的robotaxi更有現實意義。

過去，百度一度被稱為自動駕駛時代的黃埔軍校。

比如地平線創始人余凱、小馬智行創始人樓天城、文遠知行創始人韓旭、黑芝麻智能聯合創始人劉凡平等等。

一眾業內大牛，都曾是百度核心技術部門的關鍵人物。

對待這樣的人才，聰明的互聯網科技公司們要做的就一件事：在頂層戰略規劃上統一戰線，然后權力下放，以最大化地發揮出組織管理的積極性。

從表面看，百度就是這么做的。無論是余凱，還是被李彥宏從微軟拉過來的陸奇們，在離開前幾乎都身居高位。

但從這些人出走的結果來看，又很難不令人多想：是不是李彥宏的放權還不夠？又或者是內部管理阻力太大了呢？

畢竟，陸奇在上任百度時，“打工皇帝”唐駿曾給他寫過一封公開信。

唐駿認為，陸奇在百度會遇到自己在盛大同樣的煩惱。同事和下屬可能會聽對自己的策略“很聽話”，但一到執行層面就變得很難，他們只會聽從“那個人”的指示和態度……

在百度，“那個人”指的就是李彥宏。

結果不必多說，上任僅一年多，李彥宏的二十年老友——陸奇就選擇了離開，然后很快加入了美國著名創業孵化器公司YC……

所以很明顯，作為中國自動駕駛的創新標桿，百度和蘿卜快跑都是不缺人才吸引力的。

只不過從過往的經驗教訓來看，李彥宏想要把這群有著更高追求的大牛們留住、用好，則可能還需要百度進一步放權，甚至是分拆獨立，來充分發揮出“人”的能動性……

試想一下，如果當初的陸奇們都沒有離開，那么現在百度和蘿卜快跑又會來到一個什么樣的時代高度呢？

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