實現歷史最佳業績，1500億的華友鈷業還便宜嗎？

圖片來源：攝圖網

近日，華友鈷業（603799）發布2025年業績預告，預計2025年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤585,000萬元至645,000萬元，與上年同期（法定披露數據）相比，預計增加169,517.48萬元到229,517.48萬元，同比增長40.80%至55.24%。

這是華友鈷業史上最好的業績，但不是史上最高的股價，問題來了：經歷了2025年1.37倍的上漲，以及2026年開年三天約13%的上漲，當前已來到1400多億市值的華友，還便宜嗎？

25年業績預計大增

根據業績預告，華友除了披露了歸母凈利潤的預計情況，還公告了扣非后歸母利潤的預計情況，預計公司2025年度實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤560,000萬元至630,000萬元，與上年同期（法定披露數據）相比，預計增加180,490.79萬元到250,490.79萬元，同比增長47.56%到66.00%。

2024年，華友的歸母凈利潤為415,482.52萬元，扣非后歸母凈利潤為379,509.21萬元。

25年前三季度，華友實現歸母凈利潤42.16億元，同比增長39.59%，實現扣非后歸母凈利潤40.12億元，同比增長31.92%。

當時，僅憑借三個季度，這兩項數據就已經超過了歷史上所有的年度數據，意味著只要華友第四季度不虧損，2025年全年的業績創史上最佳將是板上釘釘。

如今，業績預告出爐，確實幾乎無懸念創下歷史。

根據業績預告以及前三季度已取得的業績可以推算，華友第四季度預計可實現歸母凈利潤約16.34-22.34億元，中值為19.34億元，按中值計算，環比增長約28%，同比增長約70%；預計可實現扣非凈利潤15.88-22.88億元，同比增長約111%-204%，環比增長約11%-61%。

關注兩個關鍵：量和價

華友在公告中表示，2025年公司盈利大幅增長，主要受益于公司產業一體化經營優勢的持續釋放、鈷鋰等金屬價格的回升、公司管理變革、降本增效的深入推進。

首先，上游資源端印尼華飛項目實現達產超產，華越項目持續穩產高產，公司MHP原料自給率進一步提高；下游材料業務恢復增長，技術創新能力明顯增強，“產品領先、成本領先”競爭戰略成效進一步凸顯，公司產業一體化經營優勢持續釋放。

其次，受益于鈷、碳酸鋰的價格回升，公司產品盈利能力提升。

此外，公司持續推動管理變革，大力推進降本增效，向管理要效益，運營效率持續提升。

顯然，華友業績主要是兩個因素：量和價。

回到開頭的問題，截至1月7日收盤，華友收盤價77.19元，市值1464億元，PE(ttm)27.36倍，從即時估值來看，大約處于上市以來分位點的48.8%水平，應該說處于合理水平。

截至1月7日收盤華友鈷業PE(ttm)估值歷史分位水平

來源：Wind

根據東吳證券曾朵紅等人的點評報告，公司25年公司剛果金鈷自有礦3000 噸左右，25年出口配額225噸，26年1080噸，印尼濕法鎳冶煉項目有2萬噸鈷副產品，對應權益1.2萬噸+。Q4鈷均價達40萬，環比+50%，對應單季度貢獻6-7億利潤，且當前鈷價進一步上漲至45萬/噸，預計26年有望貢獻30-40億利潤。

鎳方面，濕法項目華越6萬噸和華飛12萬噸持續超產，Q4 預計鎳產品銷量環比微增，全年達到24萬噸（權益13萬噸），26年鎳權益自供比例將再提升。價格方面，25Q4 鎳均價1.5萬美金，環比持平，但印尼政府計劃26年減少采礦配額發放，以此挺價，12月鎳價從底部1.45萬美金已提升至1.68萬美金，若價格維持，26年公司鎳單噸利潤可增厚0.1萬美金至0.4萬美金，對應鎳可貢獻40億+利潤。

鋰方面，公司25年碳酸鋰出貨量預計3-3.5萬噸，5萬噸硫酸鎳項目近期建成，成本可降至6萬/噸（含稅），26年碳酸鋰出貨目標7-8萬噸。價格方面，Q4碳酸鋰均價達8.8 萬元，環比+21%，預計公司已實現盈利，且近期現貨價格接近12萬/噸，26年有望進一步上漲至15萬/噸，若按照12萬均價測算，26年可貢獻25-30億利潤。

其它方面。25年公司銅出貨量預計9萬噸（2萬噸自有礦+7 萬噸加工），貢獻 7-8 億利潤。Q4 銅均價達1.1萬美金，環比+13%，且26年仍有小幅上漲空間，預計該業務可貢獻7-10億利潤。三元正極方面，預計25年近10萬噸，同比翻番，三元前驅體近11萬噸，26年預計平穩增長。

考慮到公司受益于價格全面上漲，東吳證券上修25-27年歸母凈利潤由60/90/109億元至62/107/124億元，同 增50%/72%/15%，對應PE為22x/13x/11x，給予 26年20x PE，目標價113元，維持“買入”評級。

另一家賣方光大證券王招華等人的預測更樂觀，其表示，2025年鈷鋰價格全年均價漲幅較為有限，對公司業績貢獻主要體現在2026、2027年。以2025/2026/2027年國內電解鈷價28/45/45萬元/噸，碳酸鋰價格7.5/12/12萬元/噸為基礎，預計2025/2026/2027年歸母凈利潤分別為61.9/94.8/119.9億元（較前次預測+6%/+34%/+40%），同比增長49%/53%/26%，當前股價對應PE為21/14/11倍，維持對公司“買入”評級。

不過，歷史告訴我們，賣方的預測可以作為參考，但畢竟是預測，也只能作為參考。還是以華友為例，華友鈷業股價最風光的時候是2021年七八月份，其中，截至目前的歷史最高股價出現在7月13日盤中的151元（復權前），復權后相當于當前的109.25元，而在那個時間點之前和之后，包括上述兩家賣方的相關分析師在內，多數賣方的報告都是樂觀的，紛紛給予買入或者增持等評級，這意味著如果只信賣方報告，投資者或許可以抓住上漲，但同時也不會在頂部區域賣出，甚至會頂部區域加倉或買入。

2021年華友股價見頂前后的一些賣方點評報告

注：由于復權因素，圖中的目標價不可與現在的價格直接比較，忽略

來源：Wind

不看評級和業績預測，參考賣方的邏輯，后續華友的股價走勢，業績依然是核心，而業績的關鍵因素依然是量和價，因此，不妨密切關注這兩方面。

（本文完）