刷新全球AI大模型企業(yè)最快上市紀(jì)錄。

作者：邱鑫浩

來(lái)源：邱處機(jī)

緊隨智譜之后，又一家中國(guó)AI大模型公司上市了。

1月9日，MiniMax成功登陸港交所，發(fā)行價(jià)為165港元/股。截至收盤，MiniMax股價(jià)暴漲到345港元/股，市值為1054億港元。

招股書(shū)顯示，截至2025年第三季度，MiniMax的自研多模態(tài)模型及AI原生應(yīng)用已累計(jì)為來(lái)自超過(guò)200個(gè)國(guó)家及地區(qū)的逾2.12億名個(gè)人用戶，以及10萬(wàn)+企業(yè)客戶和開(kāi)發(fā)者提供服務(wù)。

MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰原來(lái)是商湯科技的副總裁，于2022年初創(chuàng)立MiniMax。在AI浪潮下，這家以“好的技術(shù)即產(chǎn)品”為理念的初創(chuàng)公司，僅用4年就成功登陸資本市場(chǎng)，刷新了全球AI大模型企業(yè)最快的上市紀(jì)錄。

這里插播一條課程資訊：

報(bào)名「黑馬·匠造爆品課特訓(xùn)營(yíng)」，這次我們邀請(qǐng)到了：明治食品“爆款教父”角直樹(shù)。

角直樹(shù)，明治集團(tuán)38年資深食品工程師，日本食品領(lǐng)域十大咨詢師之一，曾參與明治全系列食品項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，親自見(jiàn)證明了治集團(tuán)年銷售額62億美元，助力其成為亞洲第一大糖果品牌。

2天1晚，我們將帶你一起拆解明治食品征服成熟市場(chǎng)的商品開(kāi)發(fā)核心邏輯，主動(dòng)定義藍(lán)海市場(chǎng)，成功跳出內(nèi)卷困境！

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01

黃金搭檔

1989年出生于河南一個(gè)小縣城的閆俊杰，有著深厚的技術(shù)功底。

他于中國(guó)科學(xué)院自動(dòng)化研究所獲得博士學(xué)位，并曾在清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系從事博士后研究。

在此期間，閆俊杰師從中國(guó)視覺(jué)領(lǐng)域的巨擘李子青，后者研發(fā)了世界首個(gè)實(shí)時(shí)人臉識(shí)別系統(tǒng)。又在百度深度學(xué)習(xí)研究院實(shí)習(xí)一段時(shí)間，與地平線創(chuàng)始人余凱有過(guò)交集。

如果說(shuō)李子青給閆俊杰打下了堅(jiān)固的學(xué)術(shù)基礎(chǔ)，那余凱就教會(huì)了他如何將AI 技術(shù)工程化。

2015年博士畢業(yè)后，閆俊杰在阿里短暫待了三個(gè)月，便加入當(dāng)時(shí)蒸蒸日上的商湯科技。僅用六年時(shí)間，他便從基層工程師晉升為商湯副總裁、研究院副院長(zhǎng)和智慧城市事業(yè)群CTO。

“閆俊杰看論文速度奇快無(wú)比，不管陳詞濫調(diào)，只看精華要義。”有和閆俊杰共事過(guò)的人士談到。

閆俊杰在商湯是名副其實(shí)的“大神”。在缺兵少將下，他在2018年帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)研發(fā)出一套“All for One”模型算法，于多次競(jìng)標(biāo) PK 中反超曠視和依圖，做到了當(dāng)時(shí)的行業(yè)第一。

為了追求AGI（通用人工智能）的夢(mèng)想，閆俊杰在2021年底決定離開(kāi)商湯，獨(dú)立創(chuàng)業(yè)。

和他一起出來(lái)的，還有贠燁祎。后者是商湯科技聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO徐立的助理，深度參與并推動(dòng)商湯從初創(chuàng)、歷經(jīng)多輪融資、到成長(zhǎng)為AI獨(dú)角獸并最終上市的全過(guò)程。

一個(gè)深諳技術(shù)趨勢(shì)，另一個(gè)精通資本市場(chǎng)、政策法規(guī)與全球化戰(zhàn)略，這對(duì)創(chuàng)業(yè)伙伴在投資人眼中，堪稱“黃金搭檔”。

很快，MiniMax便完成3100萬(wàn)美元的天使輪融資，投資方包括云啟資本，米哈游、IDG資本和高瓴資本，投前估值達(dá)1.7億美元（約合12億元人民幣）。

上市之前，MiniMax已累計(jì)融資近15億美元，估值飆升至42億美元。

02

豪賭破局

早在2022年創(chuàng)業(yè)之初，當(dāng)行業(yè)普遍還停留在嘗試用小模型解決特定問(wèn)題時(shí)，閆俊杰就已堅(jiān)定認(rèn)為必須用基礎(chǔ)大模型解決更通用、更復(fù)雜的問(wèn)題。

據(jù)紅杉中國(guó)副總裁李廣平回憶，2022年初首次與閆俊杰會(huì)面時(shí)，他就清晰地提出兩個(gè)在當(dāng)時(shí)堪稱非共識(shí)的超前判斷：

第一，AI將走向大眾；第二，大模型是通向通用智能的必由之路。

李廣平感慨：“今天回頭看，這兩個(gè)判斷都在AGI的發(fā)展過(guò)程中得到了精準(zhǔn)驗(yàn)證。而那時(shí)，距離OpenAI發(fā)布GPT-3.5還有9個(gè)月。”

這個(gè)前瞻性判斷，貫穿了MiniMax后續(xù)所有的技術(shù)路線選擇。

2023年下半年，MiniMax出乎意料地將大量資源投入到MoE架構(gòu)的預(yù)訓(xùn)練中，這在當(dāng)時(shí)并非業(yè)內(nèi)共識(shí)，甚至MoE的提出者自己都不太相信這條路徑。

但閆俊杰還是毅然做了下去。據(jù)明勢(shì)創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人黃明明透露，MiniMax在研發(fā)MoE架構(gòu)期間，曾失敗兩次，直到第三次才最終成功。

在被問(wèn)到為什么要賭那么大時(shí)，閆俊杰表示：“只有我把MoE做出來(lái)，才能用更低的成本向更高的模型階段去演進(jìn)，否則用的是一個(gè)不可估量的成本去往下一步，沒(méi)有一家公司能支持這樣token的消耗量，去服務(wù)數(shù)千萬(wàn)甚至億級(jí)的用戶量。”

事實(shí)證明，MiniMax的投入有了回報(bào)。

與業(yè)內(nèi)巨頭相比，MiniMax展現(xiàn)出驚人的研發(fā)效率。據(jù)招股書(shū)披露，MiniMax自成立到2025年9月累計(jì)花費(fèi)約5億美元。

這個(gè)數(shù)字僅僅是同期OpenAI累計(jì)花銷400億至550億美元的約1%，但MiniMax卻用這些資源做出了全模態(tài)全球領(lǐng)先的公司。

03

迅速崛起

MiniMax的增長(zhǎng)速度令人驚嘆。招股書(shū)顯示，公司2023年?duì)I收為346萬(wàn)美元，2024年迅速增長(zhǎng)至3052萬(wàn)美元，同比增幅高達(dá)782%。

到2025年前三季度，公司收入已達(dá)5343.7萬(wàn)美元，較上年同期的1945萬(wàn)美元增長(zhǎng)175%。

商業(yè)模式方面，MiniMax采取了ToC和ToB雙輪驅(qū)動(dòng)策略。消費(fèi)者業(yè)務(wù)主要包括Talkie/星野（AI對(duì)話）和海螺AI（文生視頻），貢獻(xiàn)收入主體；開(kāi)發(fā)者企業(yè)業(yè)務(wù)通過(guò)API調(diào)用、專屬資源服務(wù)和模型授權(quán)實(shí)現(xiàn)，高毛利特性明顯。

截至2025年9月30日，MiniMax旗下AI原生產(chǎn)品已覆蓋全球200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的逾2.12億名個(gè)人用戶，以及來(lái)自超過(guò)100個(gè)國(guó)家及地區(qū)的10萬(wàn)余名企業(yè)和開(kāi)發(fā)者。

在收入占比上，目前MiniMax To C和 To B的比例為7:3。另外，公司現(xiàn)在超過(guò)70%的收入來(lái)自海外市場(chǎng)，而這主要?dú)w功于AI社交應(yīng)用Talkie與視頻生成產(chǎn)品海螺AI。

此次IPO，MiniMax獲得了資本市場(chǎng)的空前青睞。公開(kāi)發(fā)售部分獲得1837倍超額認(rèn)購(gòu)，刷新了港交所近三年科技IPO的認(rèn)購(gòu)紀(jì)錄。

公司本次IPO擬發(fā)行2920萬(wàn)股，定價(jià)為每股165港元，融資規(guī)模達(dá)48.2億港元。

上市后，創(chuàng)始人閆俊杰合計(jì)持股10.61%；聯(lián)合創(chuàng)始人及首席運(yùn)營(yíng)官贠燁祎合計(jì)持股3.93%。

盡管上市首日表現(xiàn)亮眼，但MiniMax仍面臨挑戰(zhàn)。公司招股書(shū)顯示，2023-2024年調(diào)整后凈虧損分別為8907萬(wàn)美元和2.44億美元，2025年前三季度調(diào)整后凈虧損為1.86億美元。

虧損主要源于高強(qiáng)度的研發(fā)投入。2022年至2025年前三季度，公司研發(fā)投入分別為1060萬(wàn)美元、7000萬(wàn)美元、1.89億美元和1.8億美元，主要用于模型訓(xùn)練涉及的云服務(wù)費(fèi)用。

不過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，MiniMax的毛利率已顯著改善，從2023年的-24.7%升至2024年的12.2%，并進(jìn)一步升至2025年前三季度的23.3%。

根據(jù)公司規(guī)劃，此次IPO募資約90%將用于未來(lái)五年的研發(fā)，包括開(kāi)發(fā)大模型和AI原生產(chǎn)品；約10%將用于營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

全球大模型市場(chǎng)仍在快速發(fā)展。盡管已經(jīng)上市，但和業(yè)內(nèi)頂級(jí)選手相比，MiniMax仍有很長(zhǎng)的一段路要走。

“目前市場(chǎng)上最高價(jià)值的應(yīng)用場(chǎng)景，仍然被海外頂尖模型所壟斷，這也直接導(dǎo)致了中美AI公司在商業(yè)化規(guī)模上存在數(shù)量級(jí)的差距。”閆俊杰表示。

在他看來(lái)，盡管中美頭部模型的技術(shù)能力可能“只差5%”，但正是這關(guān)鍵的差距，讓海外公司占據(jù)了價(jià)值高出10倍的場(chǎng)景，同時(shí)還能收取高出10倍的價(jià)格，這便形成了近百倍的商業(yè)化差距。

不過(guò)閆俊杰依然充滿信心和斗志，“2026年，在全球主流的語(yǔ)言模型市場(chǎng)中，中國(guó)公司先至少取得個(gè)位數(shù)的市場(chǎng)份額，而未來(lái)全球頂級(jí)的AGI公司中，至少有兩家將來(lái)自中國(guó)，甚至有一家能做到第一。”

*免責(zé)聲明：本文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表創(chuàng)業(yè)家立場(chǎng)。

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報(bào)名「黑馬·匠造爆品課特訓(xùn)營(yíng)」

這次我們邀請(qǐng)到了：明治食品“爆款教父”角直樹(shù)。

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2天1晚，我們將帶你一起拆解明治食品征服成熟市場(chǎng)的商品開(kāi)發(fā)核心邏輯，主動(dòng)定義藍(lán)海市場(chǎng)，成功跳出內(nèi)卷困境！

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