萬辰集團年營收破500億，凈利由3億躍至超12億，它的高增長勢頭還能延續嗎？

本文為食品內參原創

作者丨焦逸夢編審丨橘子??????????????????????????????????

零食量販雙寡頭的戰火依舊“焦灼”。在對手“鳴鳴很忙”敲鐘次日，萬辰集團發布了2025年業績預告。萬辰集團預計，2025年營收500-528億元，同比增長54.7%-63.3%；歸母凈利潤為12.3-14億元，同比增長超300%。只是，隨著行業競爭的加劇，萬辰集團還能持續這樣的增長勢頭嗎？

增長“虛實”

2025年，萬辰集團預計營收為500億元至528億元，相比去年同期的323.3億元，預計同比增長約54.7%至63.3%。

翻看往期財報，2022年-2024年，萬辰集團分別實現營收5.947億元、92.94億元和323.4億元，營收增速分別為26.35%、1592.03%和247.36%。從數據看，萬辰集團正經歷增長曲線的自然平緩。也就是說，萬辰集團在經歷2023年近16倍、2024年超2倍的狂飆式增長后，其營收增速在2025年或將首次回落至兩位數區間。

簡單來說，萬辰集團用兩年時間，通過大開大合的并購，把營收從幾億做到了幾百億，完成了爆炸式增長，但這種速度不可能一直持續，增速的放緩是業務體量增大后的必然結果。

從營收轉向利潤，凈利潤的表現更加“亮眼”。2025年，萬辰集團預計歸母凈利潤達12.3億至14億元，2024年其歸母凈利潤還僅為2.94億元，比上年同期（重組前）增長319.05%-376.97%；扣非凈利潤預計在11.6億至13.3億元之間，比上年同期（重組前）增長349.70 %-415.61%。

最讓業界關注的是并購對萬辰集團業績的影響。2025年10月，集團以13.79億元收購子公司南京萬優49%的股權，持股比例從26.01%大幅提升至75.01%。這筆交易意味著，自交割日起，南京萬優利潤中的大部分將直接歸屬母公司股東。這并非創造了新利潤，而是通過持股結構變化，將合并報表中原本列示為“少數股東損益”的部分，高效地轉化為“歸母凈利潤”。

萬辰集團或已預料到市場會關注并購帶來的財務影響。為此，在業績預告中，公司特意以重組完成后的可比口徑模擬了數據：假設去年同期已持有南京萬優75.01%的股權，則模擬歸母凈利潤約為3.82億元，模擬扣非凈利潤約為3.36億元。在此基礎上，2025年預計的凈利潤增幅仍高達222.38 %-266.94%（歸母） 與245.02 %-295.58%（扣非）。

這組模擬數據顯示，剔除并購影響后，歸母凈利潤的增速確實打了一個折扣，從飆漲超3倍到飆漲超2倍。

略有疲態

剝離并購影響，萬辰集團主營業務本身的盈利能力也很強勁。

為了進一步向市場說明情況，萬辰集團特意把占營收98%以上的主營業務——量販零食的業績列了出來。2025年萬辰集團量販零食業務預計實現營業收入500 億元-520 億元，同比增長 57.28%-63.57%，加回計提的股份支付費用后實現凈利潤22億元-26億元，凈利潤率為 4.40%-5.10%。

通常而言，市場更關心的核心指標是歸母凈利率，這代表公司最終能為上市公司股東創造的利潤水平。粗略計算，2025年萬辰集團的凈利率大致在2.33%至2.80%之間。這雖與上述加回計提股份支付費用后的凈利潤率 4.40%-5.10%存在較大差距，但相比過往，歸母凈利潤率仍得到了優化。

翻看過往財報，萬辰集團過去的凈利潤著實不太穩定，但最近連續兩年正增長。萬辰集團2022年歸母凈利潤為0.48億元，2023年歸母凈利潤虧損0.83億元，2024年歸母凈利潤強勢扭虧至2.94億元。對應的，歸母凈利率從2022年8.07%，驟降至2023年的-0.89%，再于2024年恢復至0.91%。

萬辰集團在業績預告中披露，在規模擴張的同時，公司聚焦核心競爭力建設，系統性強化供應鏈與商品力、倉儲物流體系、數字化及組織精細化管理、品牌市場賦能與會員運營等關鍵環節，并健全優化公司長效激勵機制，充分激發組織活力與團隊動能。多措并舉之下，公司的銷售規模以及銷售利潤率顯著上升。

然而，從季度數據中，可以窺見潛在的風險信號。將視線從年度拉近至季度，一個潛在的隱憂浮現出來。具體到季度來看，第一季度歸母凈利潤為2.15億元，第二季度歸母凈利潤為2.57億元，第三季度歸母凈利潤為3.85億元，簡單計算，第四季度歸母凈利潤為3.74億元至5.44億元。

若取該區間的下限值3.74億元計算，意味著萬辰集團第四季度的單季凈利潤將環比第三季度出現下滑，這可能是自2024年扭虧以來首次出現的季度環比負增長。或也意味著萬辰集團在營收和凈利狂飆后，顯示出疲態。

這或與行業的密切競爭相關。截至2025年上半年，萬辰集團旗下量販零食門店超15000家，與主要競品“鳴鳴很忙”在終端市場正面交鋒。量販零食行業競爭白熱化，同質化嚴重，主要玩家被迫進行 “價格戰” 和高額補貼，這將直接壓縮盈利空間。

萬辰集團憑借并購策略，在量販零食賽道實現了規模的快速擴張。然而，隨著行業紅利逐漸消退，市場競爭正進入“白熱化”階段。未來，頭部品牌的較量將更聚焦于精細化運營與可持續增長能力，這對萬辰而言意味著更深層次的挑戰。

值得一提的是，鳴鳴很忙2025年前三季度歸母凈利潤為15.59億元，已超過萬辰集團2025年預計的歸母凈利潤12.3億至14億元。隨著鳴鳴很忙早先一步在港股上市，雙寡頭的競爭格局又會迎來怎樣的變化呢？