1月31日，受美聯(lián)儲新掌門消息的影響，黃金白銀大規(guī)模撤退，其中白銀最為慘烈，現(xiàn)貨白銀盤中跌超35%。

基本邏輯是一部分資金投資貴金屬是賭美元不穩(wěn)定，川普提名了新的美聯(lián)儲主席后，這種不穩(wěn)定的預期變小了，所以獲利方就要趕緊套現(xiàn)。

統(tǒng)計數據顯示，這一年的事件，白銀漲幅超400%，貴金屬具有一定的投資價值是沒錯，但這種短期內離譜的漲幅是不可持續(xù)的。

在白銀高歌猛進的時候，一家叫做“白銀有色”的上市公司吃到了紅利。

既有白銀，又有有色。

然而，這家公司并非以經營白銀為核心業(yè)務，之所以叫白銀，是因為公司位于甘肅省白銀市，白銀是個地名。

白銀市是一個神奇的城市，該地盛產銅，又被稱作“銅城”。

明代洪武年間，曾在當地設置采礦冶煉機構“白銀廠”，自此有了“白銀”的地名，但并非只開采白銀，金銀銅等礦產都開采。

“白銀”真正成為行政區(qū)劃名稱，是在1956年。

由此可見，白銀市的白銀，是一個美麗的誤會。

為了以正視聽，白銀有色多次發(fā)布公告，稱公司黃金、白銀產品的收入占總營業(yè)收入的比重較低。2025年上半年，公司營業(yè)收入445.59億元，銷售黃金產品收入83.18億元，占公司營業(yè)收入的比重18.67%，銷售白銀產品收入20.23億元，占公司營業(yè)收入的比重4.54%。

一、白銀有色的核心業(yè)務是銅

從營收構成來看，公司近半營收來自銅。

這也很好理解，畢竟，白銀市是銅城。

2025年半年報顯示，白銀有色的營收構成主要有三塊：陰極銅實現(xiàn)營收212.32億元（占47.65%），黃金實現(xiàn)營收83.18億元（占18.67%），鋅錠實現(xiàn)營收32.94億元（占7.39%）。

盡管白銀有色的白銀業(yè)務非常有限，但好消息是銅和黃金也都在暴漲。

2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入726.43億元，同比增長5.21%；其中第三季度單季營收達280.84億元，同比大幅增長70.72%。

數據來源：iFind

按照常規(guī)推測，公司2025年四季度單季營收繼續(xù)創(chuàng)新高，從而帶動全年業(yè)績飆升。

匪夷所思的是，公司發(fā)布的業(yè)績預報顯示，預計2025年年度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤-45,000萬元到-67,500萬元，與上年同期相比，將出現(xiàn)虧損。

發(fā)生了什么？

主要是一場意外：公司下屬子公司上海紅鷺國際貿易有限公司與南儲倉儲管理集團有限公司及其上海分公司的倉儲合同糾紛案，計提了 3.14 億元的預計負債。

之前星空君介紹過金龍魚的一個類似案件，最近供應鏈金融模式暴雷的情況非常多，大家需要警惕投資。

另外，由于市場價格波動導致當期點價交易形成的嵌入式衍生金融工具公允價值變動損失同比增加，相應影響了公司業(yè)績。

由此可見，公司并沒有出現(xiàn)經營上的問題，主要還是官司帶來的非正常的損失。

需要注意的是，作為重資產行業(yè)，資產減值是個巨大的風險。公司在季報中計提的資產減值準備，有可能不被年報審計事務所認可，追加計提金額繼而影響凈利潤。

二、白銀有色的白銀業(yè)務

按照公司公告披露的信息，白銀業(yè)務占比僅為4.54%。

比例雖小，但不為零，也就有炒作的空間。

結合公司近期財報情況，我們可以了解到公司的白銀業(yè)務進展。

2025年前三季度白銀產量達435.62噸，同比增長20.37%；2025年上半年白銀產量同比增長20.49%。2025年第三季度白銀均價39.08美元/盎司（約9.05元/克），環(huán)比上漲18.7%，同比上漲32.4%。

公司白銀多為銅冶煉渣回收的副產品，成本結構較主產白銀企業(yè)更具優(yōu)勢。以Pan American Silver為例，2025年第三季度白銀總維持成本(AISC)為15.43美元/盎司（約3.57元/克），環(huán)比下降21.6%，同比下降26.2%。白銀有色作為副產白銀企業(yè)，其白銀生產成本可能更低，毛利率有望進一步提升。

白銀價格的暴漲（以及最近的暴跌）主要是宏觀經濟因素和地緣政治因素。

2025年美聯(lián)儲累計降息75個基點（9月、10月各25基點），聯(lián)邦基金利率從5.25%降至3.50%-3.75%區(qū)間，美元指數下跌9.4%至92.3。

低利率環(huán)境降低了白銀作為無息資產的持有成本，提升了其投資吸引力。

地緣政治就不多說了，世道越亂，貴金屬越貴，這是歷史教導我們的投資經驗。

但還有一個經常被忽略的因素：白銀不是普通的貴金屬，而是工業(yè)原料常用的重金屬。工業(yè)應用的需求增長，也影響了白銀的價格。

白銀的工業(yè)需求占比已超過60%，主要包括光伏、新能源車和AI服務器等領域。

2025年全球光伏用銀量達7560噸，占白銀總需求的55%。N型電池技術（TOPCon/HJT）滲透率從2022年的9%提升至2025年的70%以上，單位耗銀量較傳統(tǒng)P型電池增長30%-100%。

新能源汽車單車用銀量達35-50克，是燃油車的2-3倍，2025年該領域用銀量約2566噸，同比增長14.9%。

AI服務器單臺用銀量是傳統(tǒng)服務器的2-3倍，2025年AI服務器用銀需求約550-650噸，增速達55%-65%，成為增長最快的領域。

白銀價格甚至影響了隆基、通威等光伏巨頭的技術路線，未來無銀或者低銀技術路線更受歡迎。

三、白銀有色就是銅城有色

不管白銀價格如何波動，對白銀有色的業(yè)績的真正影響非常小。

什么業(yè)務對白銀有色影響大？

銅。

如今銅的價格也在暴漲。

公司正在銅業(yè)務領域嘗試轉型突破。

公司積極布局新能源材料領域，已建成7萬噸高檔電解銅錠、2萬噸磷酸錳鐵鋰正極材料產能，并開始向鋰電銅箔領域拓展。2026年投產的甘肅5萬噸鎳冶煉線將為公司新增約100億元營收。這種轉型使公司從"傳統(tǒng)有色"向"新能源材料"升級，估值有望從周期股向成長股切換，打開長期成長空間。