開年僅8天，陜西資本市場(chǎng)傳來(lái)首個(gè)并購(gòu)消息。

2026年1月8日，創(chuàng)業(yè)板上市公司北方長(zhǎng)龍（301357）發(fā)布公告，宣告擬以支付現(xiàn)金方式收購(gòu)沈陽(yáng)順義科技股份有限公司51%的股權(quán)，打響陜西2026年度并購(gòu)“第一槍”。我們注意到，這已是雙方在一年內(nèi)二度開啟并購(gòu)計(jì)劃。

在軍工行業(yè)調(diào)整與資本退出兩大驅(qū)動(dòng)因素下，作為“軍工大省”的陜西有望在資本市場(chǎng)愈發(fā)活躍。

01

再次成為標(biāo)的：6只基金有望退出

先來(lái)了解一下標(biāo)的公司的基本情況。

順義科技成立于2012年，是一家以智能控制技術(shù)為核心的國(guó)防科技型企業(yè)。產(chǎn)品覆蓋五大領(lǐng)域，其中健康管理系統(tǒng)、智能檢測(cè)設(shè)備、維修保障設(shè)備、仿真模擬系統(tǒng)主要運(yùn)用在軍事領(lǐng)域；智能控制系統(tǒng)運(yùn)用在礦山安全、石油化工等民用領(lǐng)域，是一家典型軍民融合企業(yè)。

進(jìn)一步了解后，我們發(fā)現(xiàn)這家公司經(jīng)營(yíng)得還不錯(cuò)。

2023年-2025年1-3月，順義科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.8億元、2.2億元和 284.11 萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)分別2771.60 萬(wàn)元、 5487.97 萬(wàn)元和-1177.69 萬(wàn)元。值得注意的是，在軍工行業(yè)營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)普遍下滑的2024年，公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)98%的大幅增長(zhǎng)。雖然在2025年一季度凈利潤(rùn)有所虧損，但主要源于軍品交付的季節(jié)性特點(diǎn)（主要在11-12月交付回款）。

取得如此成績(jī)并無(wú)由來(lái)，公司目前擁有200余名員工，其中40%為博士、碩士研究生學(xué)歷，累計(jì)獲得知識(shí)產(chǎn)權(quán)百余項(xiàng)。2023年獲得國(guó)家專精特新“小巨人”企業(yè)，2025年獲得高新技術(shù)企業(yè)和機(jī)械工業(yè)科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)兩項(xiàng)國(guó)家級(jí)重要認(rèn)定，同時(shí)入選省級(jí)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)。

我們注意到，這并非順義科技第一次成為并購(gòu)標(biāo)的。早在2025年6月份，從事智能針織機(jī)械的浙江籍上市公司慈星股份（300307）就計(jì)劃以現(xiàn)金的方式購(gòu)買順義科技75%股份，但因“部分商業(yè)條款未達(dá)成一致意見(jiàn)”而在8月告吹。

僅過(guò)去5個(gè)月，順義科技即迎來(lái)第二次收購(gòu)。

據(jù)公告信息，此次交易對(duì)手為順義科技現(xiàn)有的全部股東，雖然暫未約定各股東出讓比例，但其中已明確包括6只創(chuàng)投基金，當(dāng)前合計(jì)持股30.35%，我們梳理發(fā)現(xiàn)，這些創(chuàng)投基金平均成立時(shí)間已達(dá)到6.5年，退出需求緊迫。

6只基金源自順義科技成立的13年中完成的5輪融資，其中既有國(guó)字號(hào)基金出資的中兵國(guó)調(diào)（廈門）股權(quán)投資基金（國(guó)調(diào)基金出資36%），亦有多支背靠遼寧國(guó)資的政府引導(dǎo)基金。值得一提的是，陜西資本其實(shí)已對(duì)順義科技頗為熟悉，公司首家投資方即為西安方元資本，目前已持股近9年（2017年投資），位列公司第4大股東。

這種緊迫感同樣體現(xiàn)在公司其他資本動(dòng)態(tài)上，公開信息顯示，順義科技2024年5月開啟上市輔導(dǎo)，截至2025年10月共報(bào)送6期輔導(dǎo)報(bào)告。

02

二次“收購(gòu)”：北方長(zhǎng)龍同樣急迫

跟順義科技類似，這也是北方長(zhǎng)龍一年內(nèi)嘗試的第二次收購(gòu)。

2025年5月，北方長(zhǎng)龍計(jì)劃以現(xiàn)金方式和現(xiàn)金增資方式合計(jì)直接持有河南眾晟51%的股權(quán)，以此切入新能源復(fù)合材料領(lǐng)域，但在7月以“標(biāo)的財(cái)務(wù)內(nèi)控存在差距”為由終止。

僅過(guò)5個(gè)月再次重啟并購(gòu)，北方長(zhǎng)龍為何如此急迫？

直觀表現(xiàn)即業(yè)績(jī)承壓明顯，營(yíng)收方面，公司2021-2024年?duì)I收持續(xù)下降，在2023年達(dá)到底部1.34億元，同比下降46%，直到2025年三季度達(dá)1.21億元，同比上漲159.12%；歸母凈利潤(rùn)方面，在2024年首次虧損1089萬(wàn)元，同比下降194.36%，直至2025年三季度扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)1129萬(wàn)元的盈利，同比增長(zhǎng)208.52%。

對(duì)此，上市公司年報(bào)中已給出解答，原因亦是普遍軍工企業(yè)面臨的痛點(diǎn)。

一是下游客戶高度集中。北方長(zhǎng)龍產(chǎn)品深度依賴軍方的采購(gòu)行為，前五大客戶為中國(guó)兵器、中國(guó)電科下屬總裝廠，合計(jì)占年度銷售總額81.91%，如2024年因某軍品總裝企業(yè)驗(yàn)收延遲，導(dǎo)致營(yíng)收大幅下滑。

二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。自上市以來(lái)，公司標(biāo)簽一直是“非金屬?gòu)?fù)合材料專家”，其核心產(chǎn)品“人機(jī)環(huán)系統(tǒng)內(nèi)飾”廣泛應(yīng)用于裝甲戰(zhàn)斗及保障車輛， 2022年在營(yíng)業(yè)收入的比重高達(dá)95%，雖然到2025年三季度下降至77.85%，但占比仍然過(guò)高。

不難看出，北方長(zhǎng)龍尋找“第二增長(zhǎng)曲線”已成為必答題。

當(dāng)前市場(chǎng)契機(jī)是，近十年我國(guó)國(guó)防預(yù)算雖一直保持穩(wěn)定增長(zhǎng)（平均每年增長(zhǎng)7%），但在“十五五”規(guī)劃中明確指出要向機(jī)械化、信息化、智能化裝備進(jìn)行結(jié)構(gòu)性傾斜。在此趨勢(shì)下，北方長(zhǎng)龍的“硬件載體”（車身、艙室等結(jié)構(gòu)件）將與順義科技的“智能中樞”（健康管理等智能化系統(tǒng)）實(shí)現(xiàn)融合，使其產(chǎn)品成為真正的“智能裝甲”。

回看北方長(zhǎng)龍的兩次并購(gòu)，其實(shí)一直是在尋覓業(yè)務(wù)協(xié)同。收購(gòu)河南眾晟意圖在中游以玻璃為主要產(chǎn)品切入新能源賽道，而順義科技是同屬軍工領(lǐng)域的智能化企業(yè)。兩者分別從材料基礎(chǔ)與智能系統(tǒng)入手，一個(gè)拓寬企業(yè)業(yè)務(wù)面，一個(gè)加強(qiáng)企業(yè)在軍工裝備價(jià)值鏈的縱深布局。

而除了尋找“外部合作”以外，北方長(zhǎng)龍還在內(nèi)部持續(xù)發(fā)力。一是研發(fā)投入不斷增加，2022-2024年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重從9.5%上升到21.84%，高于軍工材料行業(yè)均值（8.1%）。二是營(yíng)收依賴單一產(chǎn)品的情況有所改善，產(chǎn)品“軍車配套裝備”占營(yíng)業(yè)收入比重從2022年的8.85%上升到2024年的19.91%。

03

2026年：陜西軍工并購(gòu)潮持續(xù)

事實(shí)上，軍工領(lǐng)域的并購(gòu)案例數(shù)量正在增加。

在2024年9月“并購(gòu)六條”等政策的鼓勵(lì)下，軍工企業(yè)迎來(lái)并購(gòu)潮。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，在2023年-2025年全國(guó)軍工上市公司并購(gòu)事件分別為9起、32起、48起，交易金額從113.54億元爆發(fā)式增長(zhǎng)到1974.64億元，占全國(guó)并購(gòu)事件的比重從7.4%上升至19.4%。

陜西亦是如此，2025年陜西上市公司并購(gòu)事件32起，其中軍工領(lǐng)域達(dá)8起，占比達(dá)25%，規(guī)模將近200億元。

其中，我們注意到兩個(gè)特點(diǎn)：一是國(guó)有企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)，收購(gòu)方中有5家都是國(guó)有企業(yè)，占比達(dá)62.5%；二是交易多為市場(chǎng)化外部收購(gòu)，企業(yè)內(nèi)部整合僅2起，剩下6起均為市場(chǎng)化外部收購(gòu)，占比達(dá)75%。

那么，軍工企業(yè)為何近年來(lái)頻繁并購(gòu)？

普遍邏輯是IPO節(jié)奏明顯收緊。眾所周知，“國(guó)九條”后大量擬上市公司面臨“闖關(guān)難”，2020-2023年，軍工行業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO（含北交所）的企業(yè)數(shù)量分別是14家、13家、20家、16家；而2024年僅有5家企業(yè)上市，因此并購(gòu)成為許多企業(yè)選擇資本化路徑。

而在我們觀察中，軍工企業(yè)則存在另外兩大突出原因。

一是行業(yè)基金退出需求強(qiáng)烈。公開信息顯示，2019年前后正值軍工投資熱潮，大量股權(quán)基金成立，總計(jì)規(guī)模超千億元，至今周期已有7年，以常見(jiàn)的基金存續(xù)期計(jì)算，2025-2026年正面臨密集的退出壓力，并購(gòu)成為基金退出的重要渠道。

二是業(yè)績(jī)端承壓，通過(guò)并購(gòu)開辟“第二增長(zhǎng)曲線”。

在2024年裝備采購(gòu)結(jié)構(gòu)調(diào)整、部分型號(hào)訂單收緊的行業(yè)背景下，大量企業(yè)業(yè)績(jī)承壓。2024年軍工類上市公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別平均下降3.5%和43.5%；陜西相關(guān)企業(yè)亦是如此，上文提及8家上市公司平均營(yíng)收下降12%；歸母凈利潤(rùn)方面平均下滑超50%。如此背景下，并購(gòu)有望成為推動(dòng)業(yè)績(jī)復(fù)蘇的關(guān)鍵契機(jī)。

而我們也有理由相信陜西軍工企業(yè)會(huì)在創(chuàng)新收購(gòu)中更為活躍，因?yàn)樽鳛檐姽ご笫〉年兾骷业卓勺匪葜寥€建設(shè)時(shí)期的秦嶺布局，目前陜西不僅匯聚255家軍工單位、53家軍工企業(yè)科研所，且結(jié)合創(chuàng)新浪潮中不斷涌現(xiàn)軍民融合“新勢(shì)力”來(lái)看，資本市場(chǎng)潛力巨大。

行文至此，面對(duì)北方長(zhǎng)龍打響的這記“開年第一槍”，我們認(rèn)為，在產(chǎn)業(yè)升級(jí)與資本退出的雙重需求驅(qū)動(dòng)下，2026年陜西仍將延續(xù)“并購(gòu)大年”。