浙江
0/ 我是最航運丹尼斯，續 和 今天，我們一起來看下，跟馬士基同在丹麥的全球最大？者\貨代DSV財報電話會議內容。
1/關于海運和空運的單位毛利
問： 你們對 2026 年的指引是：海運單位毛利基本持平、空運略有上升，但同時又提出“要把單位毛利拉回并購前水平”的長期目標。 問題有兩點： 1）你們準備怎么做到？ 2）大概什么時候能實現？
DSV CEO Jens Lund 回應：目前所有貨運合同都在重新談判中。我們發現：
在海運上，DSV 原本提供的增值服務（VAS）明顯多于 Schenker
Schenker 更依賴“運價加價（freight markup）”
我們的做法是：
把 DSV 的工作方式逐步引入
在起運端和目的端增加更多增值服務
這些變化會在今年逐步體現，完整年度效果預計在夏季前后顯現。但如果毛利主要來自“運價加價”，那就會受集裝箱運價下行影響。
短中期內，我們并不認為運價會明顯回升，因此：
毛利率不太可能回到此前接近 DKK5,000/TEU 的水平，1DKK也就是丹麥克朗約等于人民幣1.1元。
但會高于當前水平，只是“略低于歷史高點”
空運方面：
空運的增值服務差距沒有海運那么大
Schenker 過去簽了較長期的采購合同。這些合同逐步到期后，DSV 可以按市場價重新采購，毛利率會改善。管理層認為 DKK8,000左右/公噸的空運單位毛利仍是現實目標，但會受到匯率波動影響。
2/關于 IT 平臺（TANGO vs CargoWise One）
問：DSV 如何看待繼續投資 TANGO（Schenker的），還是最終全面切換到 CargoWise One？
管理層回應：
目前我們在兩套系統背后有統一的數據平臺，保證數據同步：
客戶集成更多在 DSV / CargoWise 體系
TANGO 在部分區域繼續使用
長期來看，很可能會逐步轉向 DSV 原有的平臺（CargoWise One），這是當前正在推進的方向。
3/關于協同效應是否會超過 DKK 90 億？
問：市場都在討論 DKK 90 億協同是否會變成 100、110、120 億？是否要把“AI 和技術帶來的額外改善”也算進去？
Jens Lund 回應：并購整合通常分兩步：
第一階段：基礎整合（當前披露的 DKK 90 億）
第二階段：在統一平臺基礎上，通過AI + 技術推動生產率躍升
是否稱之為“第二階段協同”，還是“AI 與技術轉型”，本質是同一件事。
這部分會在資本市場日（CMD）系統性對外說明？梢悦鞔_的是：改善空間是“以十億計的丹麥克朗”級別，但現在無法給出精確數字。
4/關于資產出售
CFO Michael Ebbe：
對原 Schenker 資產引入 DSV 的經資產模式
目標出售規模約15–20 億歐元
主要是sale & leaseback（售后回租）售后回租可以釋放現金、降低資本占用，但在 IFRS 16 下會形成租賃負債，因此對凈負債的改善不是 1:1，而是結構性優化。
5/關于第四季度空運毛利下滑 & 匯率影響
Schenker 有部分長期合同在當前市場環境下“倒掛”
即便計提負擔合同，也無法完全消除拖累
美元走弱對以丹麥克朗計價的毛利有明顯負面影響
去年第一季度：USD/DKK > 7
當前：約 6.3 匯率是一個重要但難以精確量化的變量
6/關于DSV管理層強記第四季度毛利下滑并非客戶流失
沒有看到明顯客戶流失
問題在于客戶“降級發貨”
典型例子：
汽車行業（尤其德國 OEM）
中國市場對外資品牌需求下降
客戶仍在，但貨量減少
此外：
部分工業客戶承壓
零售偏弱
奢侈品客戶階段性平臺期
7/關于VAS 與 Freight Markup 的細化結構
DSV 海運毛利結構（當前）：
約2/3 來自增值服務（VAS）
約1/3 來自運價加價
Schenker 原結構：
約60% 運價加價 / 40% VAS
整合方向非常清晰：把 Schenker 的 VAS 比例拉高，復制 DSV 模型
7/DSV 2026 指引不確定性來自哪里？
最大變量：單位毛利
其次：
匯率（美元）
紅海是否復航（釋放運力 → 運價承壓）
DSV 目前的財務展望指引目標假設：基于紅！熬S持現狀”
若復航：
運價加價承壓
但增值服務（報關、集拼、文件、關務）相對穩定
8/關于 AI 的真正價值在哪里？
DSV CEO 對 AI 的態度非常明確：
不是“給每個員工一個 AI 助手”，而是企業級流程重構！
重點領域：
報關（5,000+ 人）
訂艙
報價
原則：
技術必須在 企業層級 推行 越往個人層級，邊際收益越低
DSV已經意識到真正的風險不是 AI，而是你的競爭對手比你更好地用 AI。對于CHRW，
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