導語：英偉達最新財報的超預期表現，一定程度上打消了市場對于“AI泡沫”的擔憂。

李平/作者 礪石商業評論/出品

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營收首破2000億美元

前不久，全球AI芯片霸主英偉達發布了2026財年第四季度（以下簡稱：2025年第四季度）及全年財報（2025年2月1日至2026年1月25日）。數據顯示，2025年第四季度，英偉達實現營收681.27億美元，同比增長73%，環比增長20%。同期，英偉達實現凈利潤429.60億美元，同比增長94%。

對于公司四季度表現，英偉達創始人兼CEO黃仁勛表示：“計算需求呈指數級增長，智能體AI的轉折點已經到來。企業對于智能體的應用正在迅猛增長。我們的客戶正競相投資于AI算力，這些算力工廠正推動著AI工業革命以及客戶未來的增長。”

得益于數據中心業務的強勁增長，英偉達四季度營收、凈利潤均超出此前的華爾街分析師一致預期，公司整個2026財年也得以完美收官。數據顯示，2026財年，英偉達營收達到創紀錄的2159.38億美元，同比增長65.47%，這也是公司營收首次突破2000億美元大關；實現凈利潤1200.67億美元，同比增長64.75%。

根據此前公布的財報數據，谷歌母公司Alphabet? 2025年度凈利潤達到1321.7億美元?，同比增長32%，屬于全球最為賺錢的科技公司。但考慮到英偉達的業績增速更為強勁，英偉達最快將于2026年超越谷歌登頂全球科技公司利潤榜首位。

不過，盡管公司營收、凈利潤雙雙保持了60%+的同比增速，英偉達股價在二級市場上的表現卻并不理想。2025年10月下旬，英偉達市值首次突破5萬億美元大關，此后便開始震蕩下行。進入到2026年以來，全球投資者對于“AI泡沫”的擔憂不斷加劇，“美國科技股七巨頭”股價走勢進一步承壓。

2026年2月22日，獨立研究機構Citrini Research?發布了一份長達7000字的假設性情景分析報告。這份名為《2028年全球智能危機》報告指出，若AI技術發展超預期，則可能會在2028年導致白領大規模失業、消費崩塌，進而引發系統性經濟崩潰。報告發布次日，美股三大指數均遭到重挫，其中ServiceNow、DoorDash等被點名企業的股價紛紛暴跌。

就在?這一所謂“AI末日報告”甚囂塵上之際，英偉達的這份硬核財報無疑給美股投資者注入了一劑強心針。財報公布之后，英偉達股價在盤后交易中一度漲近4%。截至最近一個交易日收盤，英偉達市值約為4.31萬億美元，仍為全球最大市值科技公司。

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AI芯片成增長引擎

根據公司最新業務劃分，英偉達將主營業務分為數據中心業務、游戲業務、專業可視化業務以及汽車業務四大板塊。2025年第四季度，英偉達數據中心業務實現銷售收入623.14億美元，同比增長75%；游戲業務實現營收37.27億美元，同比增長47%；專業視覺業務營收為13.21億美元，同比增長159%；汽車領域實現銷售收入6.04億美元，同比增長6%。

作為公司增長最快、營收占比最高的核心部門，數據中心業務屬于英偉達目前最為核心的基本盤業務，其又可以劃分為計算業務?和?網絡業務?（Networking）兩大板塊。其中，計算業務主要涵蓋GPU和AI服務器產品，例如Blackwell芯片、GB200 NVL72/36服務器等，屬于公司最為核心的營收及利潤來源。網絡業務主要包含InfiniBand和以太網技術，主要用于數據中心內部高速通信。

2025年第四季度，英偉達計算業務實現營收513億美元，同比增長58%，為公司貢獻了最大的營收增量，主要得益于Blackwell和Blackwell Ultra產品的產能持續釋放。

據財報披露，隨著新一代AI加速芯片B300系列產品的量產交付，Blackwell架構已成為覆蓋所有客戶類別的主導產品。此外，受Blackwell產品需求推動，英偉達游戲業務和專業視覺業務本財季均取得了較高增長。

英偉達首席財務官科萊特·克雷斯在四季度業績交流會中透露，云服務廠商依然是公司AI芯片的最大購買方，其中谷歌、微軟、亞馬遜、Meta等巨頭為公司數據中心業務貢獻超過50%以上的收入。由此不難看出，盡管多數硅谷大廠都在推進自研芯片或尋求ASIC等替代方案，英偉達的頂級GPU仍是云服務商們保證算力優勢的首選方案。

相比AI芯片，英偉達數據中心網絡業務增長更為迅猛。2025年第四季度，英偉達Networking部門共實現營收109.8億美元，同比增幅高達263%，主要得益于為GB200和GB300系統推出的NVLink計算架構，以及以太網和InfiniBand平臺的增長，這也進一步增加了英偉達“芯片+高速互聯”軟硬一體化的生態優勢。

得益于Blackwell等新品的快速放量，英偉達本財季毛利率達到75.2%，同比提升1.7個百分點，環比提升1.6個百分點，創2025財年第二財季以來單季新高。

此外，英偉達下一季度的業績指引也相當積極。2027財年第一季度，英偉達預計將實現營收780億美元（正負2%），且指引中不含中國的數據中心算力營收，顯著超出分析師預期的727億美元。毛利率方面，英偉達下一財季GAAP和Non-GAAP毛利率預計分別為74.9%和75.0%，與本財季基本持平。

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估值洼地還是價值陷阱？

目前看，硅谷大廠之間的AI軍備競賽仍是支撐英偉達下一季度業績高速增長的一個關鍵因素。根據公開數據，谷歌、Meta、微軟和亞馬遜等四大云服務商的2026年資本開支預計將達到6600億美元以上，同比增長超過60%，其中大部分投向數據中心和AI處理器。顯然，考慮到英偉達目前仍占據著全球AI芯片市場70%以上的份額，上述大廠數千億美元的AI基礎設施支出就成為英偉達下一財年最大的營收保障。

從谷歌、亞馬遜等巨頭的最新財報數據來看，北美四大云廠商的云業務依舊處于高增長期，但巨頭的花錢速度遠超過其創收速度，這也引發投資者對于企業自由現金流的擔憂。從谷歌、微軟等公司財報公布之后的股價走勢來看，投資者對于科技巨頭的AI軍備競賽愈發表現出不安與恐慌。

事實上，就在本次財報數據公布之前，英偉達已經經歷了長達四個月的盤整，公司動態市盈率水平也隨著公司業績的高速增長而出現了明顯的回落。最新數據顯示，英偉達的遠期市盈率已回落至24倍以下，接近五年來的最低點，且遠低于38倍的五年平均水平。

有分析認為，投資者對于AI芯片產業競爭加劇的擔憂正成為英偉達估值承壓的一個重要因素。近幾年，隨著AI的重心逐漸從訓練轉向推理，定制ASIC與高性能GPU之間差距不斷縮小，英偉達愈發面臨到谷歌TPU陣營的強勢挑戰。

恩斯坦研究數據顯示，同等算力下TPU的能耗成本比英偉達H100低42%，硬件采購價僅為后者的50%-70%。據悉，谷歌最新推出的新一代AI模型Gemini 3使用的正是自家TPU芯片，而非驅動OpenAI系統的英偉達芯片。受此消息影響，2025年11月25日，英偉達股價早盤大跌超7%，總市值一日內蒸發1150億美元。

2025年11月，據外媒報道，Meta正與谷歌深入洽談，計劃從2027年起斥資數十億美元采購谷歌自研的第七代TPU，并最早于2026年開始租賃谷歌云的TPU算力。有分析認為，對Meta等年算力支出超百億美元的科技巨頭而言，轉向TPU就意味著每年節省數十億美元。

除了愈發激烈的行業競爭之外，中國市場的不確定性成為投資者關注的另一個焦點。英偉達年報數據顯示，2025年8月美國政府授予該公司許可證，允許向中國客戶出售H20后，英偉達僅獲得了約6000萬美元的H20收入，但在H200許可項目下仍未產生任何收入。

2025年12月8日，美國總統特朗普宣布，將允許英偉達對華出口其H200芯片。特朗普同時強調，此決定有附帶條件，包括保障美國所謂“國家安全”，且美國政府將獲得25%的分成。

但據美國商務部出口執法助理部長戴維·彼得斯（David Peters）透露，截至2006年2月24日，在特朗普政府批準對華出口人工智能（AI）芯片兩個月以來，英偉達仍尚未向中國售出任何H200芯片。

對此，英偉達首席財務官克萊特·克雷斯在財報交流會中表示，“雖然美國政府批準他們向中國客戶出口少量H200晶片，但我們尚未獲得任何收入，且尚不知中國政府是否允許這些晶片輸入”。在此背景下，英偉達并未將中國數據中心的收入列進公司首季度銷售展望。

整體來看，英偉達四季度業績堪稱優秀，營收、凈利潤均超出市場預期，毛利率也創出一年半來新高。從業績展望數據來看，英偉達2027財年第一季度營收也好于此前的買方預期，一定程度上打消了此前市場對于“AI泡沫”的過度擔憂。

然而，考慮到愈發激烈的行業競爭壓力以及中國市場的不確定性因素，二級市場對于英偉達業績放緩的擔憂也并非杞人憂天。畢竟，在谷歌、AMD以及華為等中國本土的AI芯片廠商的環伺之下，英偉達既要守住高端芯片市場的市場份額同時又保持著70%以上的毛利率，著實并不容易。