國內(nèi)AI大模型股的第一份年報，它來了。

剛剛， MiniMax 發(fā)布上市以來的首份全年業(yè)績財報。

去年虧損18.7億美元，相當(dāng)于約129億人民幣。

資產(chǎn)負(fù)債率也直接拉爆，高達(dá)343%？

但在大潮面前，這些都不重要！

作為港股“ 唯二 ”的兩只正宗 AI大模型 標(biāo)的之一，今天貓崽就來詳細(xì)拆解。

很多人會問，現(xiàn)在的大模型，到底厲害到什么程度了？

別急， MiniMax 給出了它的答案和未來的3點預(yù)測：

1、接下來一年， 在編程領(lǐng)域， 大模型將迎來L4至L5級別的智能，從“工具”走向“同事級”協(xié)作。

細(xì)思極恐啊，“同事級”協(xié)作，不就意味著可以少一位同事?

2、在辦公領(lǐng)域，將復(fù)刻去年編程領(lǐng)域的進(jìn)步速度；

3、多模態(tài)創(chuàng)作，將走向“直出可交付”的中長內(nèi)容，甚至出現(xiàn)流式、實時輸出的新形態(tài)。

這是不是意味著， MiniMax 要“ 殺死 ”程序員？

實際上， MiniMax 去年Q4還在不斷擴招員工。

截至去年底， MiniMax 的全職員工人數(shù)為428名，員工薪酬開支8430萬美元。

換言之，員工平均年薪為19.7萬美元，約人民幣135.6萬。

這個人均年薪的水平，其實很高了，鵝廠員工人均年薪大概是100萬出頭。

也就是說， MiniMax 一邊在擴招，一邊在開發(fā)更加智能的“同事級AI”模型。

是否能說，當(dāng)開發(fā)到一定程度時，AI大模型就會自己開發(fā)自己了，甚至都把自己干掉了？

但其實，貓崽仍然對AI取代人類的說法抱有質(zhì)疑。

人類會不斷發(fā)明新工具，但不會自我毀滅。

因為歷史上，從來沒有一個工具因為效率提升而消滅整個職業(yè)的。

比如Excel的出現(xiàn)沒有消滅會計，Photoshop也沒消滅設(shè)計師，編譯器沒有消滅程序員，GitHub也沒有消滅前端/后端等…

或許更準(zhǔn)確的說法是，MiniMax提出的L4～L5級編程智能，目標(biāo)是讓AI成為程序員的 “同事”，而非替代者。

它只是消滅重復(fù)、低效、機械、糾錯編碼等工作，而不是取代程序員。

解答完這個問題，接下來看看，MiniMax這一年的賬本。

收入7903.8萬美元，增長159%，毛利2007.9萬美元，增長437%。

毛利率從12%飆升至25%，從這個層面看，大模型的業(yè)績是有爆發(fā)的。

但為何會巨虧129億人民幣（18.72億美元）？

問題出在金融負(fù)債公允價值虧損。實際上，這是會計問題。

去年， MiniMax 計提了一筆15.9億美元的金融負(fù)債公允價值虧損。

原因是，公司估值持續(xù)增加，導(dǎo)致優(yōu)先股錄得重大重新計量虧損。

怎么理解？

MiniMax是對賭上市的，綁定了上市時間的強約束融資條款。因此，優(yōu)先股本質(zhì)是“明股實債”的金融負(fù)債。

如果上市不成功，MiniMax的投資人有權(quán)要求公司以現(xiàn)金贖回（通常含年化收益）這些優(yōu)先股，因此對公司而言是“負(fù)債”而非資產(chǎn)。

今年1月初，MiniMax才在港股上市，而財報時間節(jié)點是2025年12月31日止，因此在報告期，MiniMax并未上市。

因此隨著估值越高，MiniMax的賬面公允價值虧損越大，但均為非現(xiàn)金項目。

也就是說，如果剔除這部分影響，實際上，MiniMax的凈虧損是：

2.51億美元，上一年凈虧損2.44億美元，虧損擴大2.86%。

同理，MiniMax資產(chǎn)負(fù)債率343%，也是受到這一影響。

“優(yōu)先股”計入“流動負(fù)債”，導(dǎo)致負(fù)債端大幅增加，資產(chǎn)負(fù)債率也因此飆升。

另一個問題也出現(xiàn)了，收入增長159%，毛利增長437%，為什么經(jīng)調(diào)整的凈虧損還會擴大？

主要原因在于，收入規(guī)模還在爬坡，而 MiniMax的三費支出仍在增長。

其中銷售分銷開支減少40%，行政開支增長156%，研發(fā)開支增長34%。

行政開支的大幅增長主要在于員工成本，導(dǎo)致整體三費開支增長18%。

AI大模型，何時才能盈利？

值得注意的是， MiniMax的出海還算成功，目前超7成的收入都來自海外。

來自國內(nèi)的收入占比僅27%，海外貢獻(xiàn)了大頭。

這不，前陣子“Token出海”已經(jīng)是現(xiàn)象級的，中國AI大模型Token調(diào)用量首次超過美國。

AI大模型必有一戰(zhàn)，并且已經(jīng)打響。

MiniMax 是由商湯前高管 閆俊杰、周彧聰單飛創(chuàng)立的上海稀宇旗下的大模 型，成立于2023年初。

4名管理層中，就有3名是來自商湯集團。

目前， MiniMax旗下開發(fā)的模型涵蓋了文本、語音、視頻及音樂，并研發(fā)了AI原生應(yīng)用海螺視頻、星野等。

但隨著AI大模型的競爭越來越激烈， MiniMax也很難 不被卷入價格戰(zhàn)。

何時盈利且站穩(wěn)第一梯隊，尤為值得關(guān)注。

在上一輪炒作中， MiniMax的 股價迅速走高，如今從最高點下來已經(jīng)回調(diào)超22%，市值也回落至2347億港元，估值仍然給得很高。

你看好 MiniMax 嗎？

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