“瑞幸已經(jīng)到了需要對戰(zhàn)略進行階段性調(diào)整的時候。”

文｜《中國企業(yè)家》記者 張文靜

編輯｜米娜

頭圖來源｜視覺中國

近日，有消息稱，大鉦資本即將和雀巢完成交易，將以低于4億美元（按當前匯率約27.6億元人民幣）的價格，買下藍瓶咖啡（Blue Bottle Coffee）全球門店，雀巢仍將保留藍瓶的咖啡機和膠囊業(yè)務。目前，交易已簽字，尚未完成交割。

《中國企業(yè)家》就上述消息向大鉦資本和雀巢求證，大鉦資本表示：“不予置評”。雀巢截至發(fā)稿尚未有回應。

大鉦資本為中國最大咖啡連鎖品牌瑞幸咖啡的實際控制方，2016年由黎輝創(chuàng)立。2018年，大鉦資本兩次領投后，成為瑞幸最大的外部投資者。2020年，瑞幸咖啡陷入財務造假風波，大鉦資本于2021年、2022年兩次增資，成為瑞幸的控股股東，并主導瑞幸重組。

過去5年多時間里，瑞幸成功翻盤——從面臨退市、虧損、巨額賠償，到實現(xiàn)盈利，再在2023年超越星巴克成為中國規(guī)模最大的咖啡公司。2025年4月，黎輝重回瑞幸董事會，出任董事長。目前，大鉦資本及黎輝合計持有瑞幸咖啡23.28%的股份，掌握公司超過53%的投票權(quán)。

藍瓶咖啡則創(chuàng)立于2002年，被稱為“咖啡界的Apple”，以“只售賣烘焙出爐不超過48小時的咖啡豆”出名，強調(diào)新鮮烘焙、手工沖煮，一杯基礎款咖啡通常比星巴克貴30%-50%。2017年9月，雀巢公司以5億美元收購了藍瓶咖啡約68%的股份。

來源：視覺中國

在藍瓶咖啡之前，市場多次傳出大鉦資本參與競購咖啡品牌的消息，包括星巴克中國業(yè)務、Costa咖啡等。關(guān)于這些傳聞，《中國企業(yè)家》曾向黎輝求證，均未獲回應。一位咖啡行業(yè)人士向《中國企業(yè)家》透露，一開始大鉦主要在考慮Costa，但中間牽涉頗多，如對價、如何處理中國業(yè)務等交易細節(jié)，交易談得不是很順利，后來轉(zhuǎn)向了藍瓶咖啡。

在咖啡行業(yè)專家、上海啡越投資管理有限公司董事長王振東看來，大鉦資本收購藍瓶咖啡門店的意圖，藏在瑞幸的財報里。

“咖啡界的Apple”

藍瓶咖啡被認為是第三波咖啡浪潮的代表。它的創(chuàng)始人詹姆斯·費里曼被稱為“咖啡界的喬布斯”。

費里曼曾是一位職業(yè)單簧管吹奏者，也是“咖啡發(fā)燒友”，閑時在自家廚房里用帶孔的烤盤烘焙咖啡豆。他輾轉(zhuǎn)于不同的樂團，演奏著重復的樂曲，對工作的熱情漸漸消失。費里曼意識到自己需要另一條“出路”，而咖啡是他唯一想到的。

2002年，失業(yè)開啟了費里曼的咖啡事業(yè)。一開始，他只是烘焙和賣咖啡豆。不久，他買下一輛意式濃縮咖啡車，開始在市集賣自制咖啡。那時他還處在使用不同萃取技術(shù)、不同咖啡豆、不同拼配、不同烘焙度調(diào)整意式濃縮咖啡風味的階段，并用一個搖搖晃晃的木質(zhì)滴濾咖啡設備來做手沖咖啡，一次制作一杯咖啡——人們覺得這很瘋狂，他們還不習慣等待。

終于，在一個冬日的周末，當費里曼做好咖啡抬起頭，發(fā)現(xiàn)攤位前有15個人在排隊。從那時起，排隊購買咖啡的人數(shù)沒再減少過。

2005年，費里曼的第一間藍瓶咖啡亭，在舊金山一條充滿尿騷味的死胡同里開業(yè)。幾個月后，藍瓶咖啡亭就獲得了不少關(guān)注。咖啡亭開業(yè)3年后，費里曼在舊金山鑄幣廣場開了第一家藍瓶咖啡館。之后，他把藍瓶咖啡開到了洛杉磯、紐約、東京等城市。

費里曼曾說：“音樂家的任務就是從最初的重復到一天比一天完美。”當身份轉(zhuǎn)換為咖啡館創(chuàng)始人后，他把極為嚴苛的要求帶到了咖啡館的經(jīng)營管理上。

從種植、烘焙到萃取，費里曼都形成了自己的品控體系。他對咖啡豆出身的要求近乎苛刻，只用采摘后一年以內(nèi)的咖啡豆，只使用烘焙完成后不超過48小時的咖啡豆。店內(nèi)沒有Wi-Fi，他希望人們可以專注于咖啡。

在費里曼的咖啡館里，沒有小中大杯的杯量。他拒絕大量萃取咖啡，然后放在保溫瓶里，因為咖啡風味在萃取后幾分鐘內(nèi)便開始陳化。他希望客人能擁有目睹咖啡制作過程的體驗，因此決定在藍瓶咖啡館、在客人面前研磨咖啡豆，放入濾杯，緩慢注水。

藍瓶咖啡很快獲得了美國西海岸投資家的欣賞。2012年至2015年，藍瓶咖啡共獲得超過1.2億美元的風險投資。2017年，雀巢以5億美元的價格收購了藍瓶咖啡68%的股份。2022年，藍瓶咖啡中國首店在上海開業(yè)。

藍瓶的門店擴張并不迅速，截至2025年底，藍瓶咖啡在全球共有140家門店，其中在中國內(nèi)地擁有門店15家，分布于上海、深圳、杭州。

雀巢出售藍瓶咖啡并不意外。據(jù)36氪報道，截至2025年6月30日，藍瓶咖啡過去12個月的營收約為2.5億美元。藍瓶咖啡目前仍在虧損中，預計2026年實現(xiàn)盈利。

王振東稱，雀巢是全球最大的食品飲料公司之一，但是作為快銷企業(yè)，在門店運營方面經(jīng)驗不足。一個類似的案例是可口可樂，其2018年收購的英國咖啡連鎖品牌Costa，門店業(yè)務目前同樣面臨挑戰(zhàn)。2025年8月，可口可樂正式啟動Costa出售計劃。

大鉦的意圖藏在瑞幸財報里

在王振東看來，大鉦資本收購藍瓶咖啡的動作，可與其實際控制的瑞幸咖啡剛剛公布的財報聯(lián)系起來看。

2026年2月底，瑞幸咖啡公布的2025年第四季度及全年財報。2025年全年，瑞幸實現(xiàn)總凈收入492.88億元，較2024年同比大幅增長43%；凈利潤36億元，同比增長21.8%。

2025年第四季度，單季總凈收入128億元，同比增長32.9%，連續(xù)18個季度保持營收雙位數(shù)增長。截至2025年底，門店突破31048家。

然而光鮮數(shù)據(jù)的背面，是四季度凈利潤同比下跌39.1%至5.2億元，GAAP營業(yè)利潤率從第三季度的11.6%下滑到第四季度的6.4%。

影響其利潤的是高昂的成本支出。瑞幸第四季度總運營費用為119.55億元，占凈收入的93.6%，也就是說，每獲得100元的營收，需要花去93.6元。其中，外賣配送費用同比大漲94.5%至16.31億元。事實上，這較第三季度的28.9億元，環(huán)比已有所回落。第三季度外賣配送費用同比漲幅高達211.4%。

更值得關(guān)注的是門店端的盈利能力下滑。2025年第四季度，瑞幸自營門店層面經(jīng)營利潤率為15.0%，較2024年同期的19.8%大幅下滑4.8個百分點；全年自營門店經(jīng)營利潤率為17.8%，也較2024年的19%有所下降。

同時，自營門店同店銷售增速出現(xiàn)斷崖式下滑——第四季度同店銷售增長率為1.2%，較前三個季度的8.1%、13.4%、14.4%大幅下滑。不過，這也有季節(jié)性等原因的影響。

王振東稱，對于瑞幸來說，全國門店規(guī)模已經(jīng)達到了一個相對飽和的階段，甚至部分區(qū)域因門店過度密集，出現(xiàn)互相稀釋單店營收的情況。隨著瑞幸規(guī)模的擴大，可以明顯看到其邊際效益在遞減。

在他看來，瑞幸靠規(guī)模要增長的模式已經(jīng)基本走到頭了。對于餐飲行業(yè)來說，要實現(xiàn)營收增長有兩個途徑——同店增長和門店規(guī)模的增長。

2025年，瑞幸營收同比增長43%，總門店數(shù)同比增長39%，中間只有4個百分點的差距，這意味著，在門店規(guī)模不變的情況下，瑞幸營收很有限。也就是說，瑞幸要實現(xiàn)營收規(guī)模的增長，必須開新店。但眼下，國內(nèi)市場能開新店的地方不多了。

“瑞幸已經(jīng)到了需要對戰(zhàn)略進行階段性調(diào)整的時候，要從追求規(guī)模到追求利潤的方向上轉(zhuǎn)變。瑞幸要設法進入一個新的發(fā)展階段——不能再一味追求規(guī)模，而要精細化運營門店，做好更多細分市場。”王振東說。

他解釋，過去幾年瑞幸通過規(guī)模化、標準化快速擴張，培養(yǎng)咖啡消費習慣，快速提升市場滲透率，效果非常好。但當滲透率提升至一定水平后，咖啡消費會產(chǎn)生分級，部分消費者產(chǎn)生新的需求，比如精品咖啡、個性化定制等。

來源：中企圖庫

此外，外賣補貼在退潮，價格戰(zhàn)慢慢走向終結(jié)，9.9元咖啡必然會隨之慢慢退出。當咖啡性價比做到極致時，第三空間、品牌溢價、文化體驗、消費體驗等其他因素會被沖淡，但當價格戰(zhàn)逐漸走向終結(jié)，傳統(tǒng)意義上咖啡的一些其他附加因素，又會變得重要起來。

在此過程中，消費者需求會變得更加多樣化。此時用一種統(tǒng)一的模式、標準化的產(chǎn)品將很難在下一個階段的競爭中取得優(yōu)勢。

在王振東看來，大鉦資本收購藍瓶背后的意圖，仍然是為瑞幸快速補短板，“藍瓶目前的高端市場定位、品牌形象和所占據(jù)的優(yōu)勢渠道，應該就是瑞幸接下來想要發(fā)力的點。”

他認為，大鉦資本收購藍瓶可能主要有幾個目的。

第一，提升品牌形象。目前瑞幸門店模型仍相對單一，以小店為主，缺少第三空間，產(chǎn)品零售板塊也相對缺乏。未來瑞幸可能要讓自己的門店形成梯隊，或會開出一些調(diào)性更高，在產(chǎn)品服務、空間、文化體驗有全面提升的門店，這需要更高端的品牌來支撐。此外，也可通過瑞幸和藍瓶的聯(lián)名或供應鏈上的整合等方式提升瑞幸自身品牌。

第二，以藍瓶咖啡作為品牌輸出的出口。瑞幸未來仍然要持續(xù)擴張，但國內(nèi)門店增量潛力已經(jīng)不大，要開出更多門店，必須出海。要布局全球市場，在全球進行門店拓展，實現(xiàn)增長目標，就需要有藍瓶咖啡這樣的品牌作為輸出的出口。目前，藍瓶咖啡在全球門店數(shù)量不足200家。大鉦資本收購藍瓶，看中的或許恰恰是藍瓶規(guī)模不大，留白相對較多，可塑性強。

第三，很明顯，重新上市一直在瑞幸的計劃中，那么核心就是要把瑞幸未來增長和實際增長的故事講好。藍瓶可以通過業(yè)務上的賦能，最終幫助瑞幸實現(xiàn)資本的增值。

“總而言之，大鉦資本收購藍瓶，最主要的意圖就是賦能瑞幸。”王振東告訴《中國企業(yè)家》。

圍繞大鉦資本收購藍瓶是為了賦能瑞幸的說法，以及瑞幸與藍瓶未來合作的可能性、計劃等，《中國企業(yè)家》聯(lián)系瑞幸咖啡方面，截至發(fā)稿，未獲回復。

參考資料：

1.《藍瓶咖啡的匠藝》，中信出版集團，[美]詹姆斯·費里曼、[美]凱特琳·費里曼、[美]塔拉·杜根著，梁倩譯

2.《晚點獨家丨大鉦資本已與雀巢簽約，將收購 Blue Bottle》，晚點LatePost，徐煜萌