人工智能泡沫爆破近在眼前（上）

圖片來源：攝圖網

本文首發于2月28日第02期雜志

1920年代，美國有位仁兄每年都在全國商業會議（National Business Conference）上重復警告“股災遲早會來，或者會很恐怖（Sooner or later a crash is coming, and it may be terrific）”。他建議投資者還清債務、避開孖展，因為股市過熱、投機太盛，會引發大崩盤。此君名喚羅爵·巴布臣（Roger Babson）。1929年之前，沒人理會如此“神經病”。1920年代美股牛氣沖天，被稱之為“沸騰二十”。大家都當羅爵是“仆街預測家”，笑他杞人憂天。不過1929年9月5日第16屆會議，羅爵·巴布臣重申：“我重復去年及前年所講，股災遲早到來，道瓊斯可能跌60至80點。”此話一出，股市立即跌3%，史稱巴布臣斷裂（Babson Break）。1929年10月29日黑色星期二股災爆發，美股終于崩潰，道瓊斯工業平均指數自高峰381點一路跌到1932年最低41點（跌幅89%），引發大蕭條（Great Depression）。

羅爵1875年生于美國麻薩諸塞州，年輕時曾患肺結核，養病期間自學投資同統計學——波浪理論創始人艾略特同樣亦是在墨西哥工作期間得病回鄉養病，期間悟出波浪理論。1904年羅爵29歲便已創辦巴布臣統計組織（Babson Statistical Organization），專門提供經濟數據及預測報告，為美國最早商業預測公司，類似今時今日彭博一樣。該組織利用統計學分析股市、經濟循環，相信經濟有“周期定律”，牛市過后必有熊市。

1919年羅爵又創辦巴布臣學院（Babson College），專門教創業及商業，今日乃美國頂尖商學院之一。他寫過40本書，涉及投資、經濟與宗教等。在投資手法上，羅爵篤信多元化及避險。1929年股災預測成功之后，羅爵聲名鵲起佢，不過之后預測不少是錯的，比如1930年已經建議逢低買入股票。

1929年華爾街股災，人盡皆知，因為人類總是從倒后鏡看事情演變，而當自己身處相同處境卻茫然不知。

自從2022年末ChatGPT發布以來，人類社會進入人工智能（AI）時代。OpenAI推出基于GPT-3.5之ChatGPT對話機器人，宛若驚雷席卷全球。ChatGPT短短兩月用戶就過億，創下消費級應用增長最快紀錄。自2023年初開始，生成式AI真正步入尋常百姓家。同年三月，OpenAI發布GPT-4，此乃首款多模態大模型，兼攝文本圖像，推理之能遠勝上一代。同月谷歌推出Bard（后改名Gemini），Meta開源LLaMA系列，令研發門檻驟降。圖像生成領域，Midjourney、DALL.E 2等工具風起云涌。行業發展速度之快，莫過于股市反應。英偉達（NVIDIA，NVDA）受益最大，其股價2023年飚升239%（年初股價按拆股調整后計算為14.84美金，年尾收市49.49美金），市值過萬億美金。AMD、微軟、谷歌等AI概念股亦隨之水漲船高。

2024年，AI步入推理革命新紀元。人工智能代理（AI Agent）概念興起——不再被動應答，乃自主籌劃、執行繁復任務，如自動編程、行程安排、企業流程優化。多模態能力日臻完善，模型可兼攝文本、圖像、視頻乃至音頻。

2025年，GPT-5等旗艦模型問世，AI代理企業級應用井噴：制造業藉AI優化供應鏈，醫學輔以診斷，金融業實現智能風控。全球AI市場規模由2023年約1890億美金迅猛擴張至2025年3900億美金，有機構預測2033年將達3.5萬億美金，按年增長率逾三成。

數據中心對高性能GPU如饑似渴使得英偉達2024年再升171%，2025年升幅仍達39%。英偉達市值一度突破5萬億美金水平（目前市值約4.5萬億美金）。老二AMD市占率仍遠低于英偉達。

國產方面，2024年DeepSeek發布，又是平地一聲驚雷。雖然有抄襲之指責，但事實上DeepSeek開源愈戰愈勇。后來阿里系亦發布通義千問，及其他公司相繼發布大模型。由此，中國生成式AI滲透率飚升。

中國互聯網絡信息中心（CNNIC）于2025年10月發布《生成式人工智能應用發展報告（2025）》，報告指截至2025年6月，中國生成式AI用戶規模達5.15億人，滲透率為36.5%。2023年12月用戶數約8900萬，滲透率為8%；2024年6月用戶數約2.49億，滲透率22.3%。2024年12月用戶數3.85億，滲透率34.4%。2025年6月用戶5.15億，滲透率36.5%。通義千問根據工信部《2025年AI應用白皮書》、QuestMobile去年第四季數據、頭部平臺MAU（MAU是指30日內登錄或使用某產品去重用戶數量）增長曲線等預測中國生成式AI滲透率已經達到50%。你只要打開抖音，滿眼都是AI有關視頻，因此滲透率突破50%，就在此前后。亦有數據顯示，中國生成式AI用戶規模達6億，滲透率約43%。

2025年，全球AI投資高達2258億美金，占全球創業融資近五成。投資氣氛高漲，美國四大公司META、亞馬遜、微軟及谷歌2026年計劃資本開支總數高達6500億美金（其中META預計開支1150億至1350億，亞馬遜開支2000億，微軟1450億，谷歌開支指引為1750億至1850億），按年升七成，創歷史記錄。美國總統特朗普在白宮記者會上表示，META創始人小扎（馬克·扎克伯格）向其匯報，旗下Hyperion AI數據中心（位于路易斯安那州）占地面積有曼哈頓的80%這么大，匪夷所思——其實真實面積2250英畝（或9平方公里），近期再購入1400英畝，總土地面積約3650英畝（或14.8平方公里），大概是曼哈頓兩成這么大。不過即使如此亦非常夸張，其總投資高達500億美金。難怪英偉達去年第四季經常性盈利高達395.5億美金，下游企業真金白銀送錢來了。亦因此，大部分人認為AI沒有泡沫，因為盈利滾滾來。不過即便如此，英偉達在公布業績后仍大跌，因為按去年第四季業績計算，市盈率仍高達29倍。

2007年高點定義為浪[1]，跌至2008年11月低點為浪[2]，此后展開爆炸式浪[3]上升。其中2008年11月低點升至2009年12月高點為[3]浪(1)，一個擴張平臺調整至2012年11月低點為[3]浪(2)，再升至2018年9月次高點為[3]浪(3)，又是一個擴張平臺跌至同年12月低點為[3]浪(4)。之后進入[3]浪(5)上升。可見，2018年12月以來，英偉達股價呈現一組清晰5浪上升走勢，料[3]浪(5)已經結束。美股四大巨頭2026年6500億美金資本開支計劃都未能刺激英偉達創新高，可見買盤力量已經完全消耗。次選數法是以2012年11月低點為起點，升至2018年9月次高點為浪(1)，跌至同年12月低點為浪(2)，升至去年10月為浪(3)，目前進入浪(4)調整。

英偉達全景走勢圖上，將

隨著AI發展，股市炒作從標普七雄向其他股票擴散。比如存儲公司Sandisk（閃迪），原本成立于1988年（原名SunDisk，1995年更名為SanDisk）是NAND閃存技術早期開拓者，曾長期主導消費級閃存市場。2016年5月被西部數據（Western Digital）以約190億美元收購。2025年2月西數分拆閃存業務獨立上市，此次分拆讓SanDisk專注于閃存業務。

歷史上，閃迪2010年至2014年為黃金期，營收及利潤持續高增長（2014年營收66億美金）。2015年因NAND閃存價格暴跌以及競爭加劇，盈轉虧，最終導致被收購。2025年2月閃迪重新上市，4月7日最低見27.89美金，升至今年2月3日最高725美金，最大升幅25倍。目前閃迪總市值962億美金，西數正通過二次發行出售其剩余580萬股閃迪，實現清倉。

觀閃迪走勢圖，2015年以前20年，走勢基本上在1美金至100美金波動（廢話），大部分時間在5美金至100美金之間波動——為典型周期股——如今乘AI東風股價扶搖直上，令人想起上一個中國豬周期各大業內公司紛紛增產，導致中國生豬供應達到20億只規模，二師兄價格暴跌數年仍持續尋底。閃迪股價自去年4月7日以來，呈現一組清晰5浪上升，且升幅巨大，完全反映投資者情緒。西數能在第5浪浪頂清倉，絕對成功！而散戶投資者亦終于把“狗莊”洗出去了。各得其所。

閃迪最新盈利是經常性收益為每股6.2美金，市盈率高達105倍，但投資者相信AI前景，預計下一個年度盈利會翻倍，即便如此，預測市盈率仍高達52倍。實際情形會否如市場所料？

聲明：僅代表作者個人觀點，僅供參考，不構成投資建議。

（本文完）