作者 | 愉見(jiàn)團(tuán)隊(duì)

出品 | 愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)

2026年3月，政府工作報(bào)告提出，今年擬發(fā)行特別國(guó)債3000億元，支持國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本。

根據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，圍繞銀行資本補(bǔ)充渠道，金融監(jiān)管總局黨委書(shū)記、局長(zhǎng)李云澤日前表示，除中央發(fā)行特別國(guó)債外，還可通過(guò)市場(chǎng)化方式撬動(dòng)更多社會(huì)資金參與，保險(xiǎn)資金等均可研究探討，進(jìn)一步拓寬資本補(bǔ)充路徑。

這為銀行機(jī)構(gòu)補(bǔ)充資本打開(kāi)了更多想象空間。今晚的“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”嘗試整理盤(pán)點(diǎn)，在信號(hào)已然釋放的2026年，商業(yè)銀行當(dāng)下的資本指標(biāo)情況如何？險(xiǎn)資等外部資金，未來(lái)中長(zhǎng)期又將以何種姿態(tài)叩開(kāi)銀行資本補(bǔ)充的大門？

缺不缺血？

推動(dòng)商業(yè)銀行完善資本補(bǔ)充方式，近兩年在監(jiān)管層面被頻頻提及。商業(yè)銀行需加大資本補(bǔ)充力度，這背后既反映了銀行機(jī)構(gòu)面臨的現(xiàn)實(shí)壓力，同時(shí)也體現(xiàn)出銀行自身的戰(zhàn)略發(fā)展需求。主要存在以下兩方面驅(qū)動(dòng)因素：

一是利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩，依靠傳統(tǒng)利潤(rùn)留存的路徑有限。

早在2024年9月國(guó)務(wù)院舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，李云澤局長(zhǎng)就公開(kāi)表示，計(jì)劃對(duì)6家大型商業(yè)銀行增加核心一級(jí)資本。

“近年來(lái)，大型商業(yè)銀行主要依靠自身利潤(rùn)留存的方式來(lái)增加資本，但隨著銀行減費(fèi)讓利的力度不斷加大，凈息差有所收窄，利潤(rùn)增速逐步放緩，需要統(tǒng)籌內(nèi)部和外部等多種渠道來(lái)充實(shí)資本。”

也就是說(shuō)，在持續(xù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、開(kāi)展減費(fèi)讓利的宏觀背景下，銀行機(jī)構(gòu)“內(nèi)部造血”能力有所下降，傳統(tǒng)模式下的自給自足難以適應(yīng)當(dāng)下需求，因此需要“外部輸血”作為補(bǔ)充。

二是抵御外部風(fēng)險(xiǎn)，增厚金融風(fēng)險(xiǎn)“安全墊”。

商業(yè)銀行加大資本補(bǔ)充同時(shí)也是增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范能力的重要體現(xiàn)。更強(qiáng)的資本實(shí)力，意味著在未知風(fēng)險(xiǎn)面前具備更厚的“安全墊”，與“牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”的目標(biāo)高度一致。

從國(guó)家金融監(jiān)督管理總局今年2月公示的《2025年商業(yè)銀行主要指標(biāo)分機(jī)構(gòu)類情況表》來(lái)看，我國(guó)商業(yè)銀行整體資本充足，但內(nèi)部亦存在一些結(jié)構(gòu)性的分化：

分銀行類型來(lái)看：

國(guó)有大行作為商業(yè)銀行的壓艙石，資本充足率水平排在各銀行機(jī)構(gòu)前列； 股份行作為銀行業(yè)機(jī)構(gòu)的中堅(jiān)力量，資本充足率相對(duì)平穩(wěn)； 地方中小銀行資本補(bǔ)充的需求相對(duì)更為迫切。

而拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，近三年來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行資本充足率經(jīng)歷了“整體平穩(wěn)、先升后降”的波動(dòng)——整體資本充足率從2023年末的15.1%升至2024年末的15.74%高點(diǎn)，隨后在2025年末回落至15.46%。

有彈藥才好上陣。只有當(dāng)銀行自身資本充足、實(shí)力強(qiáng)勁時(shí)，才更有底氣發(fā)揮好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主力軍的作用，持續(xù)為國(guó)家重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域輸送“活水”。因此，資本補(bǔ)充議題在今年一季度就被關(guān)注，其重要性已不言而喻。

“造血”和“輸血”

目前看，我國(guó)商業(yè)銀行的資本補(bǔ)充體系呈現(xiàn)出“雙輪驅(qū)動(dòng)”的結(jié)構(gòu)特征：內(nèi)源性補(bǔ)充是基石，依靠自身內(nèi)部“造血”；外源性補(bǔ)充是加速器，依靠市場(chǎng)外部“輸血”。

內(nèi)源性補(bǔ)充，主要是銀行機(jī)構(gòu)通過(guò)利潤(rùn)留存來(lái)實(shí)現(xiàn)，例如資本公積轉(zhuǎn)增等，屬于銀行常見(jiàn)的資本補(bǔ)充操作。相較而言，內(nèi)源性補(bǔ)充擁有較低的資金成本與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，且不會(huì)被稀釋股權(quán)，但可能受到銀行盈利能力、分紅政策等因素制約。

外源性補(bǔ)充則更加豐富，又可細(xì)分為兩類：市場(chǎng)化補(bǔ)充方式與政策性補(bǔ)充方式。

市場(chǎng)化補(bǔ)充方式，主要借助在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行股票、債券等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。依照資本指標(biāo)類型的不同有如下劃分：

第一，IPO、配股、可轉(zhuǎn)債及定向增發(fā)等主要用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本。其中IPO門檻高，各地拿著號(hào)碼牌等上市的銀行還排著隊(duì)；而定向增發(fā)工具，近年來(lái)倒是在非上市中小銀行機(jī)構(gòu)中得到不少應(yīng)用，發(fā)行對(duì)象多為銀行經(jīng)營(yíng)所在地的地方國(guó)企，優(yōu)點(diǎn)包括籌資成本較低、發(fā)行條件相對(duì)寬松等。

第二，永續(xù)債、優(yōu)先股等主要用于銀行機(jī)構(gòu)補(bǔ)充其他一級(jí)資本，其中永續(xù)債自2019年“開(kāi)閘”后，已成為銀行補(bǔ)充其他一級(jí)資本的重要工具。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，銀行永續(xù)債發(fā)行規(guī)模達(dá)8250億元，同比增長(zhǎng)約17%。它對(duì)發(fā)行主體的資質(zhì)要求低于IPO，部分非上市中小銀行也能夠發(fā)行。

第三，是主要用于補(bǔ)充二級(jí)資本的二級(jí)資本債，它屬于所有外源性補(bǔ)充當(dāng)中，發(fā)行門檻最低、覆蓋面最廣的工具。從國(guó)有大行到農(nóng)村商業(yè)銀行，都能通過(guò)這種方式來(lái)補(bǔ)充資本。截至2025年末，各類銀行全年發(fā)行“二永債”規(guī)模合計(jì)約1.76萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史新高。

而政策性補(bǔ)充屬于應(yīng)對(duì)特殊情況的階段化工具，帶有公共性質(zhì)。一個(gè)典型的例子就是2020年面世的地方政府專項(xiàng)債，主要用于支持中小銀行補(bǔ)充資本金，旨在助力地方高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的改革化險(xiǎn)。

2020年至2024年，累計(jì)共有5500億元專項(xiàng)債額度下達(dá)銀行機(jī)構(gòu)，覆蓋了597家中小銀行（其中農(nóng)合機(jī)構(gòu)547家、城商行50家）。隨著化險(xiǎn)工作的持續(xù)推進(jìn)，專項(xiàng)債發(fā)行已進(jìn)入收尾階段，并非長(zhǎng)期機(jī)制。

另一個(gè)例子則是本文開(kāi)篇提到的擬發(fā)行特別國(guó)債3000億元，支持國(guó)有大型銀行補(bǔ)充資本。這是繼2025年發(fā)行5000億元特別國(guó)債注資中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲(chǔ)銀行之后的第二批注資計(jì)劃，體現(xiàn)了"統(tǒng)籌推進(jìn)、分期分批、一行一策"的政策思路。

耐心資本來(lái)“補(bǔ)血”

銀行機(jī)構(gòu)亟待通過(guò)外源性資本補(bǔ)充來(lái)加速“補(bǔ)血”，而險(xiǎn)資等市場(chǎng)化“耐心資本”的入場(chǎng)也已成為一種市場(chǎng)信號(hào)。以險(xiǎn)資為例，其參與銀行資本補(bǔ)充，可能會(huì)有哪些實(shí)現(xiàn)路徑？

我們首先將“險(xiǎn)資”與“二級(jí)市場(chǎng)”結(jié)合觀察：

險(xiǎn)資直接持有銀行股屬于其中的重要形式，核心機(jī)制為險(xiǎn)資通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買入銀行股，達(dá)到一定比例（如H股5%）即觸發(fā)"舉牌"。險(xiǎn)資投資銀行股，達(dá)成財(cái)務(wù)投資、戰(zhàn)略協(xié)同等目的。

“愉見(jiàn)財(cái)經(jīng)”梳理發(fā)現(xiàn)，險(xiǎn)資參與銀行股，先后在2015年、2020年以及2024年開(kāi)始掀起過(guò)三次舉牌潮，背后由監(jiān)管引導(dǎo)下的中長(zhǎng)期資金入市、低利率環(huán)境下的資產(chǎn)荒壓力、保費(fèi)高增背景下的資產(chǎn)配置需求等因素共同構(gòu)成。

而就在去年此時(shí)，“險(xiǎn)資熱捧銀行股”的消息屢見(jiàn)報(bào)端，如平安人壽舉牌農(nóng)業(yè)銀行H股、郵儲(chǔ)銀行H股、招商銀行H股；新華保險(xiǎn)舉牌杭州銀行等。

對(duì)險(xiǎn)資而言，銀行股等高股息類資產(chǎn)的估值水平較低、分紅相對(duì)穩(wěn)定，符合險(xiǎn)資追求長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的要求。

我們?cè)賹ⅰ半U(xiǎn)資”與“債券市場(chǎng)”結(jié)合觀察：

險(xiǎn)資認(rèn)購(gòu)銀行資本補(bǔ)充債券同樣已有成熟的落地路徑，核心機(jī)制在于險(xiǎn)資認(rèn)購(gòu)銀行發(fā)行的、用于補(bǔ)充資本的永續(xù)債、二級(jí)資本債等。

早在2019年，銀保監(jiān)會(huì)決定放開(kāi)限制，允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資符合條件的銀行二級(jí)資本債券和無(wú)固定期限資本債券。同年，民生銀行、華夏銀行與浦發(fā)銀行作為首批試點(diǎn)的股份行，成功完成永續(xù)債的簿記定價(jià)。

從認(rèn)購(gòu)比例來(lái)看，在彼時(shí)浦發(fā)銀行300億元永續(xù)債項(xiàng)目中，險(xiǎn)資獲配規(guī)模近80億元，占總發(fā)行規(guī)模的26%；而當(dāng)年年末徽商銀行100億永續(xù)債成功簿記，其中險(xiǎn)資獲配比例近30%，充分展現(xiàn)出險(xiǎn)資的中堅(jiān)力量作用。

還有一種可能的組合則是“險(xiǎn)資”加“私募”：

實(shí)際上，險(xiǎn)資通過(guò)設(shè)立私募證券基金等形式，以"耐心資本"角色實(shí)施長(zhǎng)期股權(quán)投資的試點(diǎn)工作近年來(lái)持續(xù)推進(jìn)。截至2025年5月，已有8家保險(xiǎn)公司獲批參與險(xiǎn)資"長(zhǎng)錢長(zhǎng)投"試點(diǎn)，總批復(fù)金額達(dá)1620億元。

圍繞上述組合，從近年實(shí)際落地情況看，險(xiǎn)資"掃貨"銀行股的案例更為密集，參與銀行債券的動(dòng)作略有階段性沉寂，以私募形態(tài)助力銀行機(jī)構(gòu)補(bǔ)充資本雖尚未有成熟案例、但未來(lái)可能會(huì)加速突破。

總體看，以多元化方式為商業(yè)銀行“未雨綢繆”補(bǔ)充資本，既是應(yīng)對(duì)當(dāng)前銀行利潤(rùn)放緩的現(xiàn)實(shí)舉措，也是為了增強(qiáng)銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，保障金融系統(tǒng)的長(zhǎng)期、穩(wěn)定發(fā)展，從而更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

而引入保險(xiǎn)資金等市場(chǎng)化手段，一定程度上意味著未來(lái)銀行資本補(bǔ)充與資本市場(chǎng)的互動(dòng)將更加緊密。政策空間打開(kāi)后，一個(gè)更加完善、可持續(xù)的銀行資本補(bǔ)充體系有望在未來(lái)進(jìn)一步成型。