3年燒錢超30億，一年拿出24億買理財！阿里系斑馬智能，14.6億商譽壓頂

3月18日消息，斑馬智能信息技術股份有限公司提交赴港上市申請書，德銀、中金、國泰海通為聯席保薦人。該公司是一家領先的智能座艙解決方案提供商。

招股書顯示，該公司擬憑借自研的汽車操作系統與全棧元神 AI 架構，協助主機廠打造真正智能的汽車，讓車主可以通過自然語音控制和實現個性化車艙體驗，不斷升級車內服務。是不是有種車內“養蝦”的感覺。

根據灼識咨詢，按2024年收入計，斑馬智能是中國最大的以軟件為核心的 智能座艙解決方案供貨商；2025年9月推出了全球首個基于全球最先進的第五代汽車級智能座艙解決方案芯片平臺的全模態車載大模型解決方案；截至2025年底，公司是中國僅有的兩家完全自研汽車操作系統的第三方供貨商之一；公司不僅能提供軟件服務，更能將汽車轉變為智能移動空間。

前言創新方面： 2016 年公司推出了中國首款互聯網汽車，并率先提出語音（而非觸控）是座艙主要交互方式的理念；具有AI智能體的元神 AI 能夠主動決策、采取行動并不斷適應，在無需持續人工輸入的情況下達成特定目標；同時是首批將車載模型與云端大型語言模型深度整合的市場參與者之一。

智能座艙解決方案，受益于政府支持性政策、乘用車市場的快速增長、芯片性能的提升、大語言模型的突破以及集成式 AI 全棧端到端技術的持續演進，既滿足了大眾智能化需求，又順應市場發展，未來市場前景廣闊，規模有望從24年的1290億復合增長16.8%至2030年的3274億。

根據招股書，斑馬智能2023年至2025年分別實現收入8.72億元、8.24億元以及8.61億元；其中，2024年收入略微下滑。值得注意的是，該公司依然處于虧損狀態，同期分別虧損8.76億、8.47億以及18.96億，25年虧損幅度較24年翻倍還多，三年虧損了36億。經調整虧損來看，近三年虧損額度也有33億。

公司持續燒錢背后，存在多個隱患或風險，一方面影響了公司業績的穩定性，另一方面則降低了公司的盈利能力，甚至給公司業績帶來不可預測的風險。

1）公司收入來源嚴重依賴前五大客戶，尤其第一大客戶收入占比高達40%。2023年至2025年，公司來自前五大客戶的收入分別是7.84億、7.29億以及6.58億，收入占比分別為89.9% 、 88.5% 及 76.4%；2025年第一大客戶（上汽集團）貢獻3.38億，收入占比高達39.2%。

2）近三年來看，公司毛利率波動性下滑，23年至25年分別為46.4、38.9%以及41.9%。作為成長性公司，公司依然需要大量投入研發保持競爭優勢，致使公司實現盈利遙遙無期。其中，研發開支高企，同期研發費用分別為11.23億、9.8億以及7.25億，25年研發占比依然高達84%。

3）公司回款能力承壓。23年至25年，公司應收賬款分別為3.96億、3.89億以及4.77億，回款周期越來越長，分別為183.3天、187.7天以及196.7天。不過，對于25年還款周期大幅增加，公司解釋為應收賬款大幅增加。

4）還有一大比較給公司未來的盈利能力填上了一層陰影，那就是公司目前商譽依然高達14.6億，過去三年雖然穩定，一旦后期業績不及預期，就可能面臨商譽減值從而降低公司利潤的情況。

5）公司現金流存隱憂，一年拿出24億買銀行理財。根據財報，該公司經營活動現金流持續流出，分別為4.17億、4.87億以及5.73億；有意思的是，該公司23年還有賬上現金30億，24年只剩下1個億，25年則是近9個億，那是因為24年拿出16億買理財產品，還拿出8億買定期存款。

6）有意思的是，公司賬上不差錢，但是公司近三年一直欠繳部分員工的社保，23年至25年分別是3400元，250萬以及400萬。公司認為，欠繳社保不會對公司產生重大不利影響。

7）更有意思的是，公司一方面通過借款和融資補血，另一方面則拿出借款和融資款購買理財。23年至25年，該公司分別借款6.97億、7.67億以及3.19億，三年借款17億多。正如上文所述，斑馬智能僅24年理財買了16億。

2015年，阿里巴巴和上汽達成戰略合作，聯合成立 斑馬智能；17年與名爵、福特等達成合作；2020年公司啟動智能座艙系統研發，并與上汽大眾、一汽大眾、日產達成合作；21年，首款搭載斑馬智能的自研智能座艙操作系統的車型智己 L7 上市；24年，公司推出元神AI；25年實現元神 AI 對智己和榮威車型的量產搭載。

2025年公司實現股權架構調整，阿里巴巴和上汽集團分別是斑馬智能的兩大控股股東。2020年開始，阿里巴巴持股斑馬智能股權超50%，曾長期并表阿里巴巴；隨著2025年股權調整，阿里巴巴投票權下降至50%以下，不再進行并表。

2018年至2023年，斑馬智能共計進行4輪融資，共計融資49億，而上市前股東持股成本均為3.14元。其中，國資旗下私募股權平臺國投創新三期分別投資3.05億、1.91億和1.02億，合計投資5.98億；馬云和虞鋒共同持有的云鋒基金投資了5.02億；上海國資旗下的上海國際資管持股74%的上海國和斑際投資3億；最大有限合伙人均為中國人壽的國壽雙碳和國壽科創分別投資0.5億和1億；南京一汽投資1.5億。

截至目前，阿里達摩院院長張建鋒出任董事局主席，智己汽車首席技術官擔任副主席；首席執行官戴瑋是公司早期創始成員之一，他于 2007 年加入阿里巴巴，并擔任副總裁一職，期間參與了淘寶、支付寶、操作系統業務等多項核心業務。

根據最新持股和投票權架構，阿里巴巴持股41.67%，上汽持股32.9%，股權激勵平臺持股4.43%，云鋒基金持股5.15%，南京一汽持股1.43%，國壽旗下實體持股1.43%，先進制造基金持股5.69%。所以，該公司上市前估值為105億元。

其中，斑馬智能共計進行了3次股權激勵計劃，分別是2018年激勵、2020年激勵以及2025年激勵。其中，2018年股權激勵涉及 11868069股，9月之前授予的成本1元，之后授予的5.85元；2020年為29995451股，認購股份認購價為2.32元；兩次256名員工合計擁有41808735股股權激勵計劃，人均持股16萬股。

2025年股權激勵計劃而言，除了董監高獲得激勵計劃，還有323名員工拿到了激勵計劃，合計5739萬股，人均17.77萬股；過有216人都是10萬股以下，這部分員工人均持有6.32萬股，按23年最后一輪成本計算，人均市值20萬。截至目前，公司共計1279人，員工持股計劃大約占到25%，且均是P7系列級別以上。