作為中國醬油行業(yè)首家上市公司，加加食品集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“加加食品”）曾以“醬油第一股”的光環(huán)引領(lǐng)行業(yè)，但近年來卻深陷虧損泥潭、治理危機(jī)與市場競爭的多重困境。2025年業(yè)績預(yù)告顯示，公司全年歸母凈利潤虧損1.1億元至2億元，雖較2024年2.43億元的虧損有所收窄，但近五年累計(jì)虧損已超7億元。在行業(yè)集中度持續(xù)提升、頭部企業(yè)壟斷格局強(qiáng)化的背景下，這家老牌調(diào)味品企業(yè)的突圍之路充滿挑戰(zhàn)。

業(yè)績困境：渠道收縮是直接原因

加加食品的業(yè)績滑坡始于2020年。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年，公司歸母凈利潤分別為-8016萬元、-7959萬元、-1.92億元和-2.43億元，扣非凈利潤累計(jì)虧損達(dá)7.76億元。2025年前三季度，公司營收10.09億元，同比基本持平，但歸母凈利潤再度轉(zhuǎn)虧1803.68萬元，第四季度單季虧損或近億元，直接吞噬上半年盈利。

渠道收縮是業(yè)績下滑的直接原因。截至2025年三季度，加加食品7大銷售區(qū)域中6個(gè)區(qū)域營收下滑，華北、西北區(qū)域跌幅接近30%至40%，徐州等二線城市商超難覓其產(chǎn)品蹤跡。經(jīng)銷商數(shù)量也從2023年12月的1526家凈減少至1398家，渠道網(wǎng)絡(luò)持續(xù)萎縮。

行業(yè)對(duì)比更顯嚴(yán)峻。2025年前三季度，醬油類目TOP5集團(tuán)（海天、中炬高新、千禾、李錦記、卡夫亨氏）市場份額合計(jì)達(dá)77.48%，其中海天市場份額接近50%，而加加食品從2020年行業(yè)第四滑落至邊緣位置，與頭部企業(yè)的差距持續(xù)拉大。

治理危機(jī)：“無主”狀態(tài)下的決策僵局

加加食品的困境不僅源于市場，更與內(nèi)部治理失效密切相關(guān)。2024年11月，創(chuàng)始人楊振家族持有的2.71億股（占總股本23.51%）被司法拍賣，中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡稱“中國東方”）以超10億元競得2.7億股（占總股本23.42%），成為第一大股東。截至2025年三季度，中國東方持股23.42%，原控股股東卓越投資持股18.79%，公司進(jìn)入“無控股股東、無實(shí)際控制人”狀態(tài)。

“無主”治理雖實(shí)現(xiàn)股權(quán)制衡，但決策效率與戰(zhàn)略連貫性受損。盤古智庫高級(jí)研究員江瀚指出，中國東方作為國資AMC（資產(chǎn)管理公司），核心優(yōu)勢在于債務(wù)重組與規(guī)范治理，但缺乏調(diào)味品行業(yè)的品牌、渠道與研發(fā)資源，難以直接帶動(dòng)經(jīng)營能力提升。而原控股股東卓越投資已進(jìn)入破產(chǎn)清算，楊振一家三口因個(gè)人債務(wù)問題被列入失信名單，累計(jì)被執(zhí)行金額近14億元，歷史遺留問題尚未完全解決。

突圍嘗試：減鹽戰(zhàn)略能否成為破局關(guān)鍵？

在行業(yè)健康化、高端化趨勢下，加加食品將“減鹽”視為核心抓手。公司早在2018年便率先布局減鹽賽道，推出減鹽生抽、減鹽味極鮮等系列產(chǎn)品，并掌握DSX物理減鹽核心技術(shù)，在保留核心營養(yǎng)成分的前提下減鹽約35%，實(shí)現(xiàn)“減鹽不減鮮”。2025年上半年，減鹽系列產(chǎn)品帶動(dòng)醬油毛利率提升至35.85%，成為其盈利增長的關(guān)鍵引擎。

然而，全品類布局的成效尚未完全釋放。2023年，公司曾試圖以“零添加”系列打開中高端市場，但全年醬油營收7.24億元，同比下滑16.96%，食醋、雞精、植物油等品類營收均出現(xiàn)兩位數(shù)下滑。2025年，除醬油外，其他品類的增長仍不明顯，反映出公司在資源有限的情況下，全品類布局或面臨“多而不精”的問題。

渠道方面，加加食品在穩(wěn)固湘贛鄂核心區(qū)域的同時(shí)，推進(jìn)電商、工業(yè)團(tuán)餐等新渠道建設(shè)，并通過“大市場建設(shè)”專項(xiàng)行動(dòng)打造區(qū)域市場標(biāo)桿。但與行業(yè)龍頭相比，其線上渠道仍顯薄弱——2021年線上銷售收入僅1250萬元，不及海天味業(yè)線上營收（7.04億元）的一個(gè)零頭。

從“醬油第一股”的輝煌到逆境求生的掙扎，加加食品的轉(zhuǎn)型之路注定漫長。在國資護(hù)航與健康消費(fèi)趨勢的雙重背景下，這家老牌企業(yè)能否憑借減鹽戰(zhàn)略重塑競爭力，走出連續(xù)虧損的泥潭，仍需時(shí)間給出答案。

文|李練