業績“雙降”！邁瑞“失速”

醫療器械行業的“苦日子”還在繼續。

為了“突圍”，邁瑞醫療近幾年開始提高體外診斷（IVD）類產品的營收比重，而生命信息與支持類產品營收下滑相對嚴重，醫學影像類產品營收也出現了一定程度的下滑。

反映在資本市場，邁瑞醫療近五年表現都不算理想。

近期，邁瑞醫療發布了2025年財報。財報顯示，2025年實現營業收入332.82億元，同比下降9.38%；實現凈利潤81.36億元，同比下降30.28%；扣非凈利潤為80.69億元，同比下滑29.48%；毛利率為60.32%，同比輕微下滑。

據悉，這是邁瑞醫療上市七年以來首份業績“雙降”的財報。

對比之下，同為國產高端影像設備龍頭的聯影醫療情況則稍好一些。根據該公司業績快報，2025年聯影醫療實現營業收入138.21億元，同比增長34.18%；凈利潤為18.88億元，同比增長49.6%。

因此，邁瑞醫療這份不及預期的財報，既有行業整體的原因，也有邁瑞自身的因素。

整體來看，體外診斷類產品2025年收入為122.41億元，總營收占比為36.78%；生命信息與支持類產品收入為98.37億元，總營收占比為29.56%；醫學影像類產品收入為57.17億元，總營收占比為17.18%；新興業務類產品收入為53.78億元，總營收占比為16.16%。

值得注意的是，2025年邁瑞生命信息與支持類產品下滑較為嚴重，更為危險的信號則是體外診斷類產品收入出現下滑。

實際上，從醫療器械行業來看，擴大公司營收規模最快的方式就是提升IVD類產品的比重。眾所周知，國內市場中，IVD屬于政策頒布最密集、且價格競爭最激烈的賽道之一。但在全球化布局的過程中，IVD的確是一條捷徑。從邁瑞財報來看，自2021年開始，邁瑞體外診斷類產品營收增速就保持在較高水平。到了2024年，體外診斷類產品收入超過了生命信息與支持類產品，成為了公司第一大收入來源。

如果按照這一趨勢順利發展，邁瑞醫療有可能在下一個十年躋身全球前十大醫療器械企業之列，但市場情況或許比邁瑞預想的要更為悲觀。

早在2025年中旬，邁瑞管理層就曾明確表示，邁瑞國內市場銷售增速將于2025年第三季度回正，實現反彈。從單季度情況來看，這一預想并未按計劃實現，第四季度營收依舊疲軟，凈利潤則出現了斷崖式下滑。

財報顯示，2025年第四季度，邁瑞醫療實現營收74.48億元，同比微增2.86%；實現凈利潤5.66億元，同比下滑45.15%。

對于邁瑞的困境，李西廷顯然有著清晰的認知，因此他將重心放在了國際化布局上。

邁瑞管理層此前透露，海外收入占比的目標是達到70%以上。

財報顯示，2025年邁瑞境內收入為156.32億元，總營收占比為46.97%；境外收入為176.50億元，總營收占比為53.03%。其中，歐洲市場在2024年高增長的基礎上，2025年進一步實現了17%的增長。

在邁瑞醫療看來，公司國內市場最艱難的時刻已經過去，預計2026年國內業務有望恢復正增長，利潤增速有望轉正；國際市場的可及規模是國內的4到5倍，未來公司國際業務增長將長期領跑。

為了彰顯對公司的信心，2025年下半年，邁瑞醫療實控人、董事長李西廷多次出手增持，總計斥資約2億元增持公司股票。與此同時，邁瑞醫療總經理、高級副總經理、財務負責人等高管也首次大筆增持公司股票。

此外，邁瑞醫療依舊延續高分紅策略，根據公司披露的2025年度利潤分配預案，2025年度公司累計現金分紅總額將達到53.10億元，現金分紅比例為65.27%。

研發投入方面，邁瑞醫療2025年研發總投入為39.29億元，占總營業收入的11.80%。邁瑞表示，公司以數智醫療生態系統為立足點，持續推進“設備+IT+AI”一體化戰略，推動解決方案和產品生態不斷進化，已逐漸從單一醫療器械產品供應商，蛻變成為提升醫療機構整體診療能力的服務商。

侃見財經認為，從短期來看，隨著邁瑞醫療營收增速下滑，市場對于公司的成長性也會產生一定擔憂，在這種背景下，邁瑞醫療的估值將繼續承壓。從長期來看，我們看好邁瑞海外營收占比的提升，如果邁瑞海外營收占比達到70%，我們相信邁瑞大概率能夠重回高增長賽道。