撰文 | 許 蕓
編輯 | 楊博丞
題圖 | 豆包AI

前腳因為贊助的張雪機車奪冠在社交媒體收獲大量流量，并發出雙位數增長的財報釋放利好消息，后腳股價卻跌停。這是在東鵬飲料身上上演的“魔幻”一幕。

在存量時代處于白熱化競爭的中國飲料行業，東鵬特飲拿下中國能量飲料市場銷冠，足見其強勁的競爭力。那么，東鵬飲料有什么問題，為什么投資者對其業績增長不買賬？

01.

惺惺相惜的勵志故事

這幾天，中國社交媒體被張雪機車的勵志故事刷屏。

3月28日-29日，在世界超級摩托車錦標賽（WSBK）葡萄牙站，上演了令人熱血沸騰的奪冠名場面：法國車手瓦倫丁·德比斯駕駛著中國摩托車制造商張雪機車自主研發的820RR-RS，連奪SSP組別（中量級組別）第一回合與第二回合冠軍，成就兩連冠。值得注意的是，在第一回合的比賽中，車手駕駛張雪機車實現了領先3.685秒的絕對優勢。

由此，張雪機車成為首個在該賽事奪冠的中國摩托車品牌，實現碾壓杜卡迪、雅馬哈等賽車，打破了歐美日品牌長達數十年的壟斷。

隨著奪冠消息傳回國內，張雪機車的故事也隨之引爆社交媒體討論，被網友稱為“現實版《飛馳人生》”，而隨著張雪機車的故事走進大眾視野的，還有其贊助商——中國能量飲料龍頭東鵬特飲。

“一個被雅馬哈拋棄的車手，一個初出茅廬的品牌，一個被網友慫恿贊助了5萬塊錢的東鵬特飲。”網友的總結，為這次奪冠寫下溫情又高燃的注腳，車手、賽車、贊助商三者之間的關系，在商業之上被渲染出惺惺相惜的情感色彩。

東鵬特飲在其官方賬號上特意發文感謝網友的牽線，并表示，“這不是一次簡單的商業合作，是東鵬飲料、張雪機車這樣的民族品牌之間的惺惺相惜和價值認同。這是一次民族品牌的雙向奔赴，也是一次中國能量的厚積薄發，我們會持續推動中國制造和機車產業在未來的發展。”

圖源：東鵬特飲官方抖音賬號

回顧東鵬特飲的發展，與張雪機車的處境頗為相似：從不被看好到奪冠的觸底反彈。

東鵬特飲誕生至今，始終活在“紅牛”的陰影之下。

上世紀90年代，原產于泰國的紅牛正式進入中國市場，國內功能飲料市場由此起步。在華彬集團主導下，彼時具備稀缺性的紅牛在物資并不豐富的中國快速跑馬圈地，長期壟斷國內功能飲料市場，并引發一眾品牌效仿，東鵬特飲是其中之一。

在口感、配色、凈含量甚至連廣告語“累了、困了，喝東鵬特飲”等多方面，東鵬特飲身上都有紅牛的影子，甚至被市場稱為“山寨紅牛”。然而，東鵬特飲價格只有紅牛的一半，憑借高性價比快速起家。加之紅牛商標引發的內斗，為東鵬特飲的擴張提供了機會。

圖源：DoNews攝

在多年發展后，東鵬特飲反超紅牛，實現登頂。據尼爾森IQ數據，2025年東鵬特飲在我國能量飲料市場銷售量占比由2024年的47.9%提升至51.6%，連續五年成為我國銷售量最高的能量飲料；全國市場銷售額份額占比從34.9%上升至38.3%。一舉斬獲銷量與銷售額“雙料第一”，正式登頂中國能量飲料市場。

02.

背道而馳的股價

張雪機車一戰封神，在社交媒體上引發大量討論，大批流量蜂擁而至。短短3天，張雪機車創始人張雪的抖音賬號粉絲數上漲超過100萬。

資本市場隨之涌現“張雪機車概念股”，東鵬飲料作為張雪機車的參賽贊助商，是本次概念股中唯一的消費標的。在外界看來，東鵬飲料不僅品牌得到大量曝光，品牌調性、年輕化、運動化營銷等方面也取得了大幅提升。

不過，這對于拉升東鵬飲料股價影響有限。

目前，東鵬飲料同時在A股和港股雙資本平臺上市。3月30日（周一），東鵬飲料A股股價上漲1.33%、港股上漲1.22%。當日晚間，東鵬飲料發布2025年財報。財報顯示，其全年營業收入為208.75億元，同比增加31.80%；歸屬于上市公司股東的凈利潤44.15億元，同比增長32.72%。

然而，這份給力的財報發布后，東鵬飲料的股價卻經歷了暴跌，股價與總體高速增長的經營數據背道而馳。3月31日，東鵬飲料A股股價暴跌9.97%（跌停），港股股價暴跌6.23%。截止4月2日，東鵬飲料A股股價報收于206.88元/股、港股股價報收于203.6港元/股。

對于東鵬飲料股價下跌原因，外界眾說紛紜。

從宏觀層面來看，當前，地緣政治沖突持續發酵，避險情緒發酵，全球股市承壓，A股處于震蕩筑底階段。同時，全球消費普遍疲軟，資金更傾向投入能源、黃金等避險資產以及科技等高增長賽道，消費股處于普遍調整階段，東鵬飲料難免受到影響。

從東鵬飲料自身來看，這是市場對其估值折價、增長預期、面臨激烈行業競爭的擔憂的集中情緒釋放。

2月3日，東鵬飲料正式登陸港交所主板，發行價248港元/股，并成功引入了包括卡塔爾投資局、淡馬錫、騰訊、李澤楷、貝萊德及紅杉中國等重量級基石投資者。然而，港股上市首日東鵬飲料卻出現盤中破發，2月底至今，其港股股價處于持續下跌狀態。港股投資者對消費股的定價更為理性，直接帶動A股東鵬飲料估值回調。

同時，東鵬飲料仍然處在與紅牛、元氣森林、農夫山泉等諸多對手的激烈纏斗中，且至今未跑出第二個可媲美東鵬特飲的大單品，增長壓力一直存在。

03.

單一依賴難突破

東鵬飲料長期發展以來存在的“硬傷”明顯：對能量飲料大單品東鵬特飲形成比較嚴重的依賴。

2022-2024年，東鵬特飲為東鵬飲料帶來收入82.11億元、103.54億元和133.04億元，分別占據其總收入的96.6%、91.9%和84%。

東鵬飲料財報顯示，2025年，東鵬特飲成功邁入150億大單品陣營，全年實現營收155.99億元，占公司營業收入的74.72%。

然而，東鵬特飲的收入增速從2024年的28.49%下降到了2025年的17.25%。

同時，老對手紅牛正猛攻東鵬特飲重要的銷售地南方市場，其中，即包括東鵬特飲起家的廣東市場。2025年11月，媒體報道稱，廣藥王老吉拿到了泰國天絲牛磺酸紅牛在中國5個省份的經銷權，且已經開始積極布局。第一波5個省份為湖南、海南、江西、廣東、廣西。

紅牛渠道的加強，很有可能對東鵬特飲的核心市場形成沖擊。

另外，需要注意的是，東鵬特飲的高性價比并不一定能打動所有目標消費者。在貴州省某縣城從事美團外賣配送工作的田成（化名）告訴DoNews，他自己以及有飲用能量飲料習慣的同事、朋友，在東鵬特飲和紅牛中，普遍更青睞價格更貴的紅牛。

“東鵬口感不好，有點反酸，而且普遍鋪貨的就一種口味。至于提神效果，紅牛比東鵬要好點，尤其是價格更貴一些的紅牛牛磺酸功能飲料，是其中提神效果最好的。力保健的提神效果比紅牛、東鵬都要好，但基本只有大超市才有得賣，一小瓶比紅牛都貴。”

不過，東鵬特飲未嘗沒有意識到危機。2025年，東鵬特飲豐富產品品類，順應健康化趨勢推出了無糖型能量飲料，并推出斬獲保健食品認證的加強型牛磺酸能量飲料。

而在拓展品類上，近年來，東鵬飲料推出了多種新品，在能量飲料之外，還有運動飲料、茶飲料、咖啡飲料、植物蛋白飲料等。

2025年，電解質飲料“東鵬補水啦”成功邁入30億級大單品陣營，全年實現營收32.74億元，同比增長118.99%，營收占比從去年同期的9.45%提升至15.7%，被東鵬飲料稱為“第二增長曲線”。

不過，客觀而言，“東鵬補水啦”這個所謂的“第二增長曲線”，與東鵬特飲的影響力相比，差距巨大。且在“東鵬補水啦”所在的運動飲料賽道，競爭激烈，百事可樂旗下的佳得樂快補水、元氣森林旗下的外星人電解質水以及寶礦力水特的電解質水/粉等，都是其擴張路上的強勁對手。

雖然多元化產品矩陣使得東鵬飲料能更好地適應多樣化的消費需求，擴大了市場覆蓋，但目前，這些多元化產品可以說尚未真正成氣候。畢竟，“東鵬補水啦”+果之茶”系列等茶飲料+東鵬大咖”等咖啡飲料+“海島椰”等植物蛋白飲料幾大類收入加起來，只占東鵬飲料總收入的約四分之一。

資本市場注重企業成長性，東鵬飲料仍然在書寫高成長故事，但在諸多對手夾擊之下，東鵬飲料的擴張注定不會太容易。在當前動蕩的股市、疲軟的消費市場等多種宏觀因素影響下，東鵬飲料這樣的不確定性難免招致投資者的擔憂，而這，或許是如今東鵬飲料股價與業績背離的最大原因所在。

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