對話元知合匯管理合伙人余朝輝：智能制造資本化迎來大轉向，IPO不是唯一出路

本文來源：時代商業研究院 作者：陸爍宜

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編輯丨鄭琳

在A股市場大規模擴容和IPO審核趨嚴的背景下，IPO已不再是企業資本化路徑的唯一出口。

作為硬科技核心賽道之一，智能制造成為資本市場重點關注又高度分化的領域。隨著上市門檻提高，自主可控、具備核心技術和國際競爭力的硬科技企業上市通道依然暢通，而缺乏壁壘的企業上市難度則有所提升。這一兩極分化格局，正深刻重塑智能制造領域的資本化邏輯。

企業能否順利上市，不再只看業績增速，更需聚焦科技含量、合規治理及產業化能力。在此背景下，機構的投后邏輯與退出機制正發生根本性的轉變。在3月29日舉辦的上海新滬商聯合會第五屆第二次會員代表大會暨第二屆新滬商高質量發展大會上，新滬商聯合會輪值主席、元知合匯（上海）投資管理有限公司創始管理合伙人余朝輝對時代商業研究院表示，機構的退出路徑以并購為主，IPO只占一部分，未來IPO退出占比將低于一半。

智能制造IPO門檻提高，核心篩選邏輯重塑

在十四屆全國人大四次會議經濟主題記者會上，中國證監會主席吳清指出，深化創業板改革的總體方案已基本成型，制度上將加力支持新產業、新業態、新技術企業發展，并將全方位推動提升創業板上市公司質量；同時還將優化再融資機制，進一步突出“扶優、扶科”導向，將輕資產、高研發認定擴至主板。

這一政策導向清晰釋放這樣的信號：2026年資本市場改革“扶科”導向明確，具備核心技術突破的AI與智能制造企業，將迎來更友好的IPO政策環境。

但與此同時，IPO審核趨嚴的大背景下，智能制造企業IPO之路的兩極分化仍在加劇——具備核心技術、自主可控、國際競爭力的硬科技企業仍獲資本市場支持，而缺乏壁壘、偏集成與模式創新的企業上市通道收窄。

以機器人產業鏈企業為例，目前國內人形機器人相關公司加速工業場景落地，靈巧手性能的突破提升了作業成功率，但IPO市場分化明顯。據不完全統計，2025年以來有7家機器人產業鏈企業終止IPO審核，其中包括中集天達控股有限公司在內的3家系統集成類企業，占比超過40%，這或許凸顯出低壁壘、偏集成或未盈利企業面臨的上市壓力。

這種分化也推動企業選擇多元化上市路徑。目前包括臥安機器人（06600.HK）、博雷頓（01333.HK）在內的多家機器人產業鏈企業已在港股上市，覆蓋人形機器人、協作機器人、激光雷達、AI芯片、核心零部件等多個領域。IPO排隊方面，截至2025年底，機器人產業鏈中在港股排隊的企業超過30家，而在A股排隊的僅有宇樹科技股份有限公司、深之藍海洋科技股份有限公司等少數企業，數量存在一定差距。

多家機器人產業鏈企業在A股IPO撤單、選擇赴港IPO，背后與A股的企業盈利穩定性、財務合規性、治理規范性、技術壁壘等多方面嚴格要求密切相關，這些要求也成為部分企業沖刺A股IPO時難以逾越的障礙。

而對于機構而言，隨著IPO審核越來越強調“實質重于形式”的穿透式審查，對經營合規性、技術壁壘、市場競爭力等多個維度的關注度持續提升，傳統財務指標參考性下降，需結合政策風向、產業周期、企業治理等多個指標綜合判斷，預測企業IPO過會的難度將顯著提升。

余朝輝對時代商業研究院表示，機構在投資標的篩選標準方面，核心主要看兩點：一是企業的技術及產品是否契合國家發展需求，二是企業自身治理是否規范、治理結構是否合理；除此之外，還要看企業的產業化能力，除了技術壁壘，能否真正落地實現市場化應用也至關重要。

從上市競賽走向產業整合時代，投后邏輯與退出機制的根本轉變

隨著IPO數量趨于理性，一級市場也面臨著退出路徑多元化的需求。越來越多的機構認識到，與其押注單一的IPO路徑，不如提前設計多元化退出路徑，實現資本的高效循環。

在推行注冊制的背景下，A股持續擴容，目前上市公司已逼近5500家。上市公司數量快速增長可能會導致市場流動性承壓，不利于股市的長期健康發展。

參考美國市場的發展經驗，截至2026年3月，在紐交所、納斯達克掛牌的上市公司約有5800家，跟1997年峰值期相比大幅回落，市場進入“優勝劣汰”的成熟階段，大部分企業通過并購甚至退市的方式實現退出，形成了良性的市場出清機制。

隨著A股市場不斷成熟，IPO也將逐步回歸本質，未來上市公司將更集中于國家戰略級、國產化突破型、具備全球競爭力的頭部硬科技企業，呈現“數量趨穩、質量優先”的格局。

對標成熟市場，并購重組將替代IPO，成為制造業資產證券化與行業出清的主要方式。對于機構和企業來說，不應繼續以短期上市作為唯一目標，而應更加重視長期技術轉化、產業鏈協同與商業化落地，通過產業整合實現價值提升。

余朝輝對時代商業研究院表示，IPO只是一種選擇，而非目的。機構的退出主要以并購為主，IPO只占一部分，未來IPO退出占比將降至50%以下；投資邏輯也不同于傳統財務投資，而是通過聯合產業方、上市公司共同設計結構，依托產業資源做大企業。

政策方面也明確支持并購退出方式。吳清提出的再融資“扶優扶科”導向，不僅有利于推動已上市的智能制造龍頭技術迭代、產能擴張、產業鏈并購，提升行業集中度，同時也將為行業未上市的中小企業提供新的資本化路徑，推動產業資源向優質企業集聚。

此外，隨著多層次資本市場分工進一步明確，北交所的定位將從IPO通道轉向并購重組載體。對于智能制造領域中的腰部企業來說，以并購的方式實現資本化可能比IPO更現實、更高效，也更符合產業發展的實際需求。

AI+制造成確定性主線，硬科技賽道長期占優

AI技術正高速發展，并與智能制造深度融合，推動產業從單點自動化升級為全鏈路自主決策、全域數據驅動、全場景柔性適配的系統性革命，核心是讓產線具備“感知-思考-決策-執行-進化”的類人智能，并在具身智能、工業大模型、數字孿生、質量管控與設備運維等方向形成確定性落地表現。

因此，AI+制造也正成為資本市場長期認可的上市與并購主線。余朝輝對時代商業研究院表示，在布局智能制造項目時，關鍵的維度有兩個：一是要能解決當下國內的產業瓶頸問題；二是要有絕對的引領性，能夠在國際上參與競爭、實現領先。這兩類方向存在一定不確定性，但卻是國家需要大力支持的領域，核心是應對國際科技競爭。

具體到智能制造的聚焦領域，目前機構主要關注AI與智能機器人、生產要素相關領域、數字經濟、新能源等方向。其中，AI與機器人的結合尤為值得關注——機器人本身就是AI和制造的雙重載體，也是AI+制造落地的核心場景。

余朝輝認為，AI技術正在重構各行各業，比較有確定性機會的有兩個領域：一是AI與機器人結合，推動智能制造向更高階的自主化發展；二是AI與醫療醫藥結合，推動更多優質產品誕生。

（全文2615字）

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