斑馬消費(fèi) 沈庹

AR眼鏡的商業(yè)化進(jìn)程，仍在艱難破局。

日前，行業(yè)頭部企業(yè)XREAL向聯(lián)交所遞交招股書，揭開了這一賽道的現(xiàn)狀——AR眼鏡仍處于拓荒期，高研發(fā)、低普及度，企業(yè)持續(xù)虧損成為常態(tài)。

2023年至2025年，XREAL累計(jì)虧損超20億元。但隨著公司逐年減虧、毛利率穩(wěn)步增長(zhǎng)，或許已經(jīng)熬過(guò)最艱難的階段。

作為全球純AR眼鏡領(lǐng)域首家沖刺資本市場(chǎng)的企業(yè)，XREAL此番赴港IPO，既是為了打開更大的融資窗口，也試圖憑借技術(shù)與市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，在全球AR眼鏡賽道講出新的增長(zhǎng)故事。

流血不止

2017年，徐馳等人創(chuàng)立XREAL，將AR眼鏡定為公司核心產(chǎn)品。彼時(shí)，AR眼鏡在穿戴設(shè)備市場(chǎng)中尚屬空白，歷經(jīng)近10年發(fā)展，智能眼鏡已成為消費(fèi)電子熱門賽道，公司也躋身該賽道頭部陣營(yíng)。

日前，XREAL向聯(lián)交所遞交招股書，為全球范圍首家沖刺資本市場(chǎng)的純AR眼鏡企業(yè)，也讓外界得以窺見AR眼鏡從概念落地商業(yè)化的曲折歷程。

據(jù)招股書披露，2023年至2025年，公司營(yíng)業(yè)收入分別約3.90億元、3.94億元和5.16億元，歸母凈利潤(rùn)虧損分別約8.82億元、7.09億元和4.56億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別虧損約4.37億元、3.75億元和2.50億元。

XREAL頂著虧損前行，賭的是智能眼鏡賽道的未來(lái)。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2025年全球智能眼鏡市場(chǎng)規(guī)模約23億美元，預(yù)計(jì)2030年將增至約240億美元，其中AR眼鏡兼具日常佩戴的便捷性和沉浸式數(shù)碼顯示功能，將成為市場(chǎng)主要增長(zhǎng)動(dòng)力。

XREAL已穩(wěn)居賽道龍頭，2022年至2025年連續(xù)4年穩(wěn)居全球AR眼鏡市場(chǎng)之首，2025年市場(chǎng)份額27%。公司重點(diǎn)布局海外市場(chǎng)，2023年至2025年，海外收入分別約2.55億元、2.60億元和3.66億元，分別占總收入65.3%、65.9%和71.0%。其中，美國(guó)市場(chǎng)收入占比過(guò)半。

近10年，谷歌、Meta與雷朋等先后掀起兩次智能眼鏡行業(yè)浪潮，AR眼鏡順勢(shì)成為風(fēng)口，XREAL也持續(xù)獲得資本青睞。

自創(chuàng)立以來(lái)，公司已完成12輪融資，合計(jì)約23億元。阿里巴巴、云峰基金、紅杉中國(guó)、高瓴等知名機(jī)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)資本均投身其中，時(shí)尚眼鏡品牌Gentle Monster和立訊精密等消費(fèi)電子制造業(yè)巨頭，也在XREAL資本化前夜完成布局。

受技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展雙重需求影響，AR眼鏡行業(yè)仍在投入期。XREAL也不例外，自我造血能力相對(duì)薄弱。2023年至2025年，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別約1.81億元、2.05億元和0.64億元，主要依靠融資維持日常運(yùn)營(yíng)。

報(bào)告期內(nèi)，流動(dòng)負(fù)債凈額分別約19.32億元、25.62億元、30.84億元，2026年2月28日進(jìn)一步增至32.54億元。

押寶大眾市場(chǎng)

XREAL的主要收入來(lái)自AR眼鏡硬件產(chǎn)品銷售，2023年至2025年，分別約3.03億元、3.08億元和4.03億元，占公司總營(yíng)收比重均超7成。其中，定位于大眾消費(fèi)市場(chǎng)的Air系列產(chǎn)品，更是撐起了公司硬件業(yè)務(wù)的半壁江山。

2023年至2025年，Air系列銷量分別為134074臺(tái)、103991臺(tái)和17403臺(tái)，對(duì)應(yīng)每臺(tái)平均售價(jià)為2151元、2325元和1656元。

該系列產(chǎn)品的應(yīng)用場(chǎng)景較為廣泛，不僅涵蓋沉浸式觀影、主機(jī)游戲以及移動(dòng)辦公，還有接近普通眼鏡的佩戴體驗(yàn)，可連接手機(jī)、PC和游戲主機(jī)。

依托Air系列產(chǎn)品的市場(chǎng)基礎(chǔ)，公司2024年進(jìn)一步強(qiáng)化產(chǎn)品的性能和交互能力，推出One系列產(chǎn)品，定價(jià)稍高于Air系列。

2024年至2025年，One系列產(chǎn)品平均售價(jià)分別為2709元/臺(tái)和3196元/臺(tái)，銷量由13512臺(tái)增至111355臺(tái)，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)雙升。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，提升了XREAL的盈利水平。據(jù)招股書，公司AR眼鏡銷售毛利由2023年的0.54億元增至0.67億元，毛利率由19.3%提升至21.8%。

在兩大系列之外，公司推出的Light-Ultra-Aura產(chǎn)品線定位于超高端市場(chǎng)，更具技術(shù)想象空間。該產(chǎn)品線均配備前置攝像頭和環(huán)境傳感器，可實(shí)現(xiàn)對(duì)周圍環(huán)境的智能感知。報(bào)告期內(nèi)，該產(chǎn)品每臺(tái)平均售價(jià)為4515元、4014元和3665元，銷量分別為3165臺(tái)、7368臺(tái)和4973臺(tái)。

黎明前夜

目前AR眼鏡的核心用戶局限于游戲玩家等群體，雖然廣大消費(fèi)者對(duì)兼具沉浸式影像娛樂(lè)與便攜佩戴的AR產(chǎn)品需求迫切，但該行業(yè)想要實(shí)現(xiàn)如智能手機(jī)般的爆發(fā)式增長(zhǎng)，仍需要漫長(zhǎng)的培育期。

從硬件層面來(lái)看，現(xiàn)階段市面上的AR眼鏡產(chǎn)品，在續(xù)航能力、機(jī)身重量以及顯示效果等核心維度，仍有極大的迭代升級(jí)空間，這也意味著行業(yè)企業(yè)需要持續(xù)投入重金研發(fā)。

XREAL在招股書中披露，2023年至2025年，公司研發(fā)支出分別約2.16億元、2.04億元和1.83億元，分別占總收入的55.3%、51.8%和35.5%。后續(xù)還將通過(guò)融資，重點(diǎn)投入到光學(xué)、芯片等核心技術(shù)環(huán)節(jié)。

截至2025年底，公司擁有481項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利超過(guò)50%。核心技術(shù)包括自主研發(fā)的X-Prism光學(xué)引擎、定制化端側(cè)協(xié)處理器、進(jìn)階算法以及自主研發(fā)的操作系統(tǒng)等。

公司核心團(tuán)隊(duì)成員均來(lái)自浙江大學(xué)等頂尖高校，且多位核心成員曾在Magic Leap、Apple等全球頂尖科技企業(yè)中擔(dān)任研發(fā)要職，且平均年齡在40歲左右。

作為一家深耕AR賽道的技術(shù)驅(qū)動(dòng)型高科技企業(yè)，XREAL已走到了行業(yè)發(fā)展的黎明前夜。目前，谷歌已成為公司下一代產(chǎn)品的重要技術(shù)盟友，雙方將在輕量化光學(xué)技術(shù)、AI交互等核心領(lǐng)域聯(lián)合研發(fā)，進(jìn)一步強(qiáng)化公司在安卓系A(chǔ)R設(shè)備中的技術(shù)領(lǐng)先性。

據(jù)招股書中披露，雙方將聯(lián)合開發(fā)下一代AR產(chǎn)品Project Aura，聚焦產(chǎn)品在輕量化、影院級(jí)體驗(yàn)和AI技術(shù)的融合。該高端旗艦產(chǎn)品計(jì)劃于2026年正式上市，有望成為公司打開高端市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)技術(shù)商業(yè)化的關(guān)鍵布局。