美國3月CPI創近兩年最大漲幅！4月消費者信心降至歷史新低！

又到了鮑威爾深切緬懷前任偶像「保羅.沃克」的時候了！

北京時間 4 月 10 日至 11 日，美國密集公布了 3 月 CPI、2 月工廠訂單及 4 月密歇根消費者信心指數等重磅宏觀數據。

數據呈現了顯著的脈沖擴大特征，受制于國內外因素的變化，美國通脹端超預期沖高，增長端持續疲軟，信心端大幅下滑，通脹預期再度升溫，四大信號共同指向美國經濟正步入 “高通脹、弱增長” 的滯脹邊緣，頗有一種重返70年代石油危機的味道，而美聯儲的貨幣政策還是老樣子，陷入前所未有的兩難境地，全球金融市場的定價邏輯短期內看不到決定性的單邊趨勢。

由于國內很多朋友清一色認為美國宏觀數據不準，因此我也舊簡要分析下這幾個數據情況，但我個人認為，美國宏觀數據是市場之錨，當投資者背離其趨勢時，證明自己的投資決策和宏觀判斷是擬市場方向而行，尤其是全球絕大多數AI驅動的量化交易程序都將其作為定價基礎。因此對于美國宏觀數據，我的建議是保持尊重，大家很多時候認為的下修問題，實際上讀過統計學的都知道，這是兩種主流統計模式之一，全球很多經濟體都是采用類似的方式進行數據統計。

一、通脹大幅反彈，外部輸入性伴隨結構性內生產業增長

美國勞工統計局數據顯示，3 月美國 CPI 經季節調整后環比上漲 0.9%，同比上漲 3.3%，分別創下 2022 年 6 月、2024 年 5 月以來新高，遠超 2 月 0.3% 的環比漲幅與 2.4% 的同比漲幅，顯著高于美聯儲預期，接近2024年左右水平。

而此次通脹跳升的核心推手，就是能源價格的極端波動，美國市場物理上并不依賴波斯灣，美國能源商的國際采購主要是“重油-輕油”的套利需求，但美元高度綁定石油，因此無法規避定價傳導，但在天然氣方面，我們就發現全球在漲，美國卻持續下跌，這就是美國作為全球第一大油氣生產國的特殊能源結構！

而3 月美國能源指數環比大漲 10.9%，創 2005 年 9 月以來最大月度漲幅是導致其CPI能源驅動的主要原因，其中汽油價格環比暴漲 21.2%，創下 1967 年該數據發布以來的歷史紀錄，單一項貢獻了整體 CPI 漲幅的近四分之三。霍爾木茲海峽通航危機讓3 月的布倫特原油均價從 2 月的 69.1 美元 / 桶飆升至 96.7 美元 / 桶，直接推升全美零售汽油均價三年多來首次突破 4 美元 / 加侖。

但剔除食品和能源的核心 CPI 環比僅上漲 0.2%，與前值持平，同比上漲 2.6%，小幅高于前值 2.5%，因此我們可以說，美國的核心通脹仍然溫和，其經濟基礎的韌性會持續，美國經濟非能源方面的抗市場傳導能力依然較強。

同時，我們也看到，本次CPI的分項繼續呈現明顯的結構性分化，和東方大國的CPI結構相比，出現部分產業部門的鏡像反轉，比如美國的機票、服裝、家庭用品等伴隨價格上行，但醫療保健、二手車、個人護理等價格回落，也就是其核心的服務業比較穩健。

不過，當前的核心 CPI 的溫和僅反映了能源沖擊的即時效應，航空燃油、陸路運輸成本的抬升，以及關稅政策的成本轉嫁，將在未來數月逐步傳導至核心商品與服務價格，4 月核心通脹加速上行的風險極高，除非特朗普修正14天左右的市場價格。

但是，高油價對于美國能源行業是發展機會，尤其是國際油價大于60美元時，根據國際能源機構 Kpler 的最新數據顯示，2026 年 4 月美國原油出口量預計將創下歷史新高，從 3 月的日均 390 萬桶躍升近 33% 至日均 520 萬桶，其中亞洲客戶需求同比暴漲 82%，達日均 250 萬桶。

與此同時，美國能源信息署（EIA）發布的 4 月 3 日當周數據顯示，美國商業原油庫存增加 308.1 萬桶，遠超市場預期的 70.1 萬桶，庫存水平升至 2023 年 6 月以來最高位，天然氣庫存同樣超預期增長，凸顯出美國油氣供應端的充裕彈性。

二、能源通脹抑制消費和生產增長

2 月美國工廠訂單環比持平，連續第二個月陷入增長停滯。其中耐用品訂單環比下降 1.3%，運輸設備訂單暴跌 5.3%，非防御型飛機及零部件訂單大降 28.6%，這凸顯出通脹對制造業的需求沖擊、企業資本開支意愿低迷的現狀，實體經濟內生增長動力顯著不足。

而更危險的信號來自消費端的惡化，4 月美國密歇根大學消費者信心指數初值暴跌至 47.6，較 3 月下滑 10.7%，創下歷史最低水平！

其中現狀指數與預期指數雙雙出現兩位數跌幅，消費者對當前財務狀況的看法降至 2009 年以來最低預期。但與之相伴的是通脹預期的快速上行，消費者 1 年期通脹預期飆升至 4.8%，較 3 月躍升 1 個百分點，創 8 個月以來新高，5-10 年中長期通脹預期也上行至 3.4%。

而通脹高企會持續侵蝕居民購買力，3 月美國勞動者實際收入環比下降 0.6%，而當月平均時薪僅上漲 0.2%。作為美國經濟增長的核心支柱，居民消費在油價飆升、實際收入下滑、消費信心下降的三重沖擊下，面臨大幅收縮的風險，一旦消費者開啟 “消費罷工”，美國經濟增長的核心引擎將面臨熄火，這將傳導至制造業出口導向經濟體，形成階段性的上游通脹，下游通縮的更為復雜的結構。

三、美聯儲降息預期更難預計

通脹反彈與增長疲軟的雙向擠壓，導致美聯儲的貨幣政策陷入進退維谷的困境。3 月 FOMC 會議紀要顯示，美聯儲內部已出現嚴重分歧。鴿派正在反轉，部分官員認為地緣沖突拖累勞動力市場，需要降息刺激經濟，另一部分官員則警告油價上漲推高通脹風險，需要重啟加息。

我看了下芝商所美聯儲觀察工具，市場預計 4 月底議息會議維持利率不變的概率極高，年內按兵不動的概率也超 70%，甚至開始定價加息的可能性。

對于美聯儲而言，當前的核心矛盾在于：若為對抗通脹重啟加息，將進一步壓制企業投資與居民消費，加速經濟衰退；若為穩增長開啟降息，又可能放任通脹預期脫錨，讓此前的抗通脹成果前功盡棄。而中東地緣沖突的走向，更是給政策路徑增添了極大的不確定性，4 月底的議息會議將成為觀察美聯儲政策轉向的核心窗口，而這又要看伊美談判的預期！

短期來看，通脹超預期上行將強化 “高利率維持更久” 的市場定價，美元與美債收益率獲得支撐，全球風險資產偏好短期受壓，資產波動率將顯著抬升。配置層面，我建議著重放在現金類資產上，投資者應轉向優質高現金流或生息的防御性資產。