在剛過去的一周里，科技板塊強勢反彈并帶動股指集體回暖，但有個別靈活配置型基金在行情大漲時凈值竟“紋絲不動”，呈現(xiàn)出極低倉位甚至“空倉”的運行特征。

拉長時間來看，這種極端的防守策略雖然短暫錯失了一定漲幅，卻在此前震蕩下行中成功規(guī)避了大幅回撤。

A股步入深度博弈的當下，多名公募投研人士主張通過倉位控制來理性應對波動。從數(shù)據(jù)不難分析，去年部分績優(yōu)“翻倍基”在今年選擇及時“收手”后，靈活的倉位能夠在震蕩市里游刃有余，在凈值高位為投資者保全收益。

反彈行情有基金凈值“紋絲不動”

隨著中東地緣政治局勢趨于緩和，此前被壓制的科技板塊在剛剛過去的一周里大幅走高，并帶動了滬深股指的集體回暖，重倉科技股的主動權益基金產(chǎn)品凈值也強勢反彈。

然而，在這一周的大漲中，個別靈活配置型凈值卻“紋絲不動”，若從去年的持倉風格分析，這部分基金大概率降低了股票倉位。

如先鋒聚優(yōu)在4月8日和4月11日兩天大漲的交易日里，凈值均下跌了0.01%。拉長時間來看，該基金凈值自2月末至今呈一條直線。據(jù)年報數(shù)據(jù)，先鋒聚優(yōu)截至去年末的股票倉位高達84%，且重倉股中包含了彈性較大的盛美上海、華虹公司、兆易創(chuàng)新、立昂微和生益科技等。

過去數(shù)年里，先鋒聚優(yōu)不乏大開大合的調倉舉動，凈值曲線屢次走勢平穩(wěn)，在大盤波動之時也能波瀾不驚，持續(xù)時間多數(shù)長達一個月左右，但亦能在確定性的回暖行情中跟上步伐。

如在2024年9月末的反彈行情中，先鋒聚優(yōu)凈值曾連續(xù)兩日分別上漲超過13%；但就在此前的8月中旬持續(xù)十多個交易日里，該基金凈值再度呈“一”字形，回撤幅度僅有0.03%。

華南某公募投資總監(jiān)分析，該基金在行情震蕩調整、悲觀預期蔓延時，為了嚴格控制回撤，采取了極端防御策略，將權益?zhèn)}位降至極低水平，甚至可能直接“清倉”股票資產(chǎn)。

前述投資總監(jiān)表示，A股市場的牛熊轉換往往具有極強的突發(fā)性和脈沖性，尤其是政策底疊加市場底的共振，經(jīng)常以大陽線拔地而起的方式宣告趨勢的扭轉。

“對于空倉乃至倉位極低的基金經(jīng)理而言，如果未能敏銳捕捉到這一反轉信號，就會在行情啟動的初期完美錯失最豐厚的一段指數(shù)級漲幅。這種相對收益上的落后，在公募基金激烈的排名競爭中是極其被動的。”該總監(jiān)表示。

空倉亦能躲震蕩

然而，若僅以一兩周為時間周期來評判，僅僅數(shù)日的踏空依舊難以稱之為“失誤”。2026年開年以來，A股市場步入深度博弈期，行情主線反復切換令操作難度顯著增加。去年的科技牛似乎上漲乏力，在估值重構與資金獲利回吐的雙重壓力下，行情震蕩劇烈。

因此，“踏空”硬幣的另一面，是年內至今的反復震蕩行情中，低倉位基金能夠控制住回撤。前述先鋒聚優(yōu)在整個3月份科技股大幅回撤中穩(wěn)如泰山。

類似情況還有多只產(chǎn)品，如長盛盛世去年多個季度超過七成的倉位，全年取得了接近29%的收益率，2025四季報卻顯示該基金截至去年末股票倉位降低至17%。

基金經(jīng)理在季報中寫道：“隨著市場變化，本基金組合逐步調整股票倉位到中性偏低水平，持股集中度向分散化調整優(yōu)化。本報告期內，個股主要優(yōu)選中證A500指數(shù)成份股，通過控制單只個股比例，保持組合較好的流動性。本報告期內，組合適當進行了波段操作，及時止盈。”

因此，長盛盛世開年至今凈值平穩(wěn)，跌幅為0.28%，最大回撤僅有約3%。此外，還有富安達長盈、前海開源滬港深匯鑫等基金去年憑借高倉位取得超20%的收益，卻在去年末及時“收手”保住了收益。

“空倉的好處在于防守端的極致保護與戰(zhàn)略上的主動權。”某掌管靈活配置型基金的基金經(jīng)理對記者表示，當市場整體估值中樞下移、泥沙俱下時，任何精選個股的努力都可能被宏觀貝塔的下行所吞沒。前期倘若能做到果斷降倉甚至空倉，則能夠成功為投資者保全本金，避免了深度套牢。

“在資本市場中，少虧即贏，沒有經(jīng)歷過腰斬的凈值，在未來的復蘇中就不需要去填補那條艱難的‘回本之路’。”該基金經(jīng)理表示。

理性用好工具箱

對此，多位業(yè)內基金經(jīng)理分享了各自的應對策略。前述華南地區(qū)投研總監(jiān)介紹自己持倉風格時坦言道，自己雖然會在階段性高位及時收手降低倉位，但不會選擇完全空倉，他表示：“擇時是投資中最困難的事情。在底部區(qū)域保持一定的底倉，不僅是分散風險的需要，更是為了保持對市場的‘體感’。完全空倉雖然規(guī)避了波動，但也切斷了與市場的聯(lián)系，在牛熊切換的急速變盤中，很容易反應不及。”

前海開源基金基金經(jīng)理楊德龍認為，對于基金經(jīng)理而言，應主要通過兩種方式應對市場波動：一是通過倉位控制管理回撤；二是在基金合同允許范圍內進行調倉換股，規(guī)避沖高回落的板塊并捕捉新興機會。“這對基金經(jīng)理的能力要求較高，而且會受產(chǎn)品類型的約束，比如主題基金的投資范圍受合同嚴格限定，無法進行跨板塊操作以避免風格漂移。”

在前述掌管靈活配置型基金的基金經(jīng)理看來，空倉乃至輕倉為牛熊轉換之際留存了最寶貴的“彈藥”。他認為，當市場真正見底反轉時，手握重金的空倉基金擁有無與倫比的靈活性。他們不需要為了調倉換股而忍痛割肉，可以從容不迫地在遍地黃金的低估值區(qū)域，直接買入最具爆發(fā)力或最具長期投資價值的核心資產(chǎn)。這種“絕對的主動權”，是深套其中的高倉位基金所望塵莫及的。

以華寶核心優(yōu)勢為例，這只基金截至去年末重倉股中包括了中際旭創(chuàng)、新易盛、寧德時代、工業(yè)富聯(lián)、天孚通信等高彈性個股，基金經(jīng)理在季報中表示：“對于優(yōu)質的個股選擇長期持有，但也會特別注意估值保護的重要性，敢于逆勢加倉，也要敢于對估值泡沫化的個股選擇階段性減倉。”

因此，在今年一季度，該基金的凈值與大盤走勢契合度較低，且單日漲跌幅波動較為平緩，或許在去年完成翻倍收益后降低了倉位或調整了布局，但在4月8日和10日兩天科技股大漲之際，華寶核心優(yōu)勢再度分別上漲6.27%和3.59%，大概率重新重倉了科技板塊。

來源：券商中國

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責編：謝伊嵐

校對：呂久彪