財報對對碰 ? 減肥藥“賣鏟人”凱萊英、康龍化成：營收增速相近，為何利潤一個漲19%一個跌7%？

　　中新經緯4月15日電 (林琬斯)近日，均在A股與H股上市的創新藥“賣鏟人”凱萊英、康龍化成相繼交出2025年成績單：二者營收增速相近，但利潤表現一增一降。

　　與此同時，兩家公司均以“賣鏟人”身份切入減肥藥產業鏈，但業務環節與布局截然不同。

　　利潤表現分化

　　在19世紀美國加州掀起的掘金熱潮中，相比掘金者耗費時間無功而返，那些提供鏟子、食物和飲用水的人卻大賺。一直以來，醫藥外包服務行業做的就是像“賣水人”或“賣鏟人”的生意。

　　從營收規模看，2025年，凱萊英實現營業收入66.70億元，同比增長14.91%；康龍化成實現營業收入140.95億元，同比增長14.82%。康龍化成的營收體量約為凱萊英的2.1倍，營收增速相近。

　　不過，二者利潤表現出現明顯分化。2025年，凱萊英實現歸母凈利潤11.33億元，同比增長19.35%；康龍化成實現歸母凈利潤16.64億元，同比下降7.22%。

　　康龍化成在2025年年報中表示，公司實現歸母凈利潤16.64億元，較去年同期下降7.22%，主要由于上年同期處置PROTEOLOGIX, INC.股權產生大額投資收益。

　　2024年6月，醫療衛生保健品及消費者護理產品公司Johnson & Johnson完成對PROTEOLOGIX, INC.的合并收購，康龍化成全資子公司Pharmaron(Hong Kong)Investments Limited已收到買方支付的扣除相關交易費用及進行相關調整后的對價8619.5萬美元(約合人民幣5.89億元)。

　　康龍化成披露，2025年歸母扣非凈利潤15.38億元，同比增長38.85%。

　　在毛利率上，凱萊英2025年整體毛利率為41.99%，康龍化成整體毛利率為34.86%，兩者毛利率相差約7個百分點。

　　2025年年報顯示，凱萊英是一家CDMO(合同研發生產組織)一站式綜合解決方案提供商，業務覆蓋小分子CDMO業務與新興業務服務。

　　其中，新興業務服務包括化學大分子CDMO業務、生物大分子CDMO業務、制劑CDMO業務、臨床CRO業務、合成生物與新技術輸出等業務。

　　具體來看，凱萊英的小分子CDMO業務貢獻了70.99%的收入，是支柱業務，實現收入47.35億元，同比增長3.59%，實現毛利率46.83%。

　　2025年年報顯示，凱萊英小分子CDMO業務服務的項目覆蓋抗腫瘤、抗病毒、抗感染、心血管、糖尿病等多個重大疾病治療領域，2025年交付商業化項目59個，臨床及臨床前項目515個，其中臨床Ⅲ期項目70個。

　　新興業務服務實現營業收入19.29億元，同比增長57.30%，毛利率為30.12%。與此同時，新興業務服務來自境外收入8.52億元，同比增長超240%。

　　康龍化成提供從藥物發現到藥物開發的全流程一體化藥物研究、開發及生產服務，業務覆蓋實驗室服務、CMC(小分子CDMO)服務、臨床研究服務、大分子和細胞與基因治療服務。

　　不過，在康龍化成的業務中，大分子和細胞與基因治療服務的毛利率出現負值。

　　2025年，康龍化成的實驗室服務，即行業內常說的“搖試管”業務收入81.59億元，同比增長15.78%，營收占比過半，毛利率45.10%。實驗室服務主要包括實驗室化學和生物科學服務，服務項目涵蓋小分子化學藥、寡核苷酸、多肽、抗體、抗體偶聯藥物(ADC)和細胞與基因治療產品等。

　　此外，康龍化成的CMC(小分子CDMO)服務收入34.83億元，毛利率34.31%；臨床研究服務收入19.57億元，毛利率11.41%。不過，大分子和細胞與基因治療服務收入4.75億元，毛利率為-40.31%，同比提高9.76個百分點。

　　減肥藥切入環節不同

　　作為創新藥行業“賣鏟人”，兩家公司都為減肥藥的研發和生產提供上游服務，但切入的業務環節有所不同。

　　凱萊英主要通過小分子CDMO服務與化學大分子CDMO業務，為多肽類藥物提供原料藥工藝開發及生產服務；康龍化成則通過與禮來合作，為其口服小分子GLP-1藥物提供制劑商業化生產服務。

　　凱萊英2025年年報顯示，在小分子CDMO服務板塊，凱萊英參與減重相關小分子GLP-1臨床階段項目5個，其中2個處于臨床后期。截至2026年3月，預計2026年小分子驗證批階段(PPQ)項目有16個。

　　在化學大分子CDMO業務板塊，凱萊英服務處于臨床階段的多肽藥物52個，其中減重相關領域項目19個，有8個處于臨床后期；首個多肽項目于報告期獲批上市并提供商業化供貨，預計2026年多肽業務驗證批階段(PPQ)項目有4個。

　　2025年7月，凱萊英在官網發文稱，助力全球首個GCG/GLP-1雙受體激動減重藥物瑪仕度肽獲批上市。瑪仕度肽是信達生物制藥(蘇州)有限公司的創新藥，于2025年6月獲批上市。

　　此外，凱萊英表示，截至2025年，凱萊英的多肽固相反應合成總產能為4.5萬L，預計2026年底將進一步增至6.9萬L，以滿足在手訂單未來產能需求。

　　康龍化成則側重于生產環節。2026年3月，康龍化成發文稱，與禮來公司達成關于首個申報注冊的口服小分子GLP-1受體激動劑Orforglipron的生產合作協議。

　　根據協議，禮來公司預期投資康龍化成2億美元并支持其技術能力建設，未來將根據后續發展情況進一步擴大合作規模。

　　康龍化成介紹，Orforglipron是首個注冊申報的口服小分子GLP-1受體激動劑，禮來中國已于2025年底向國家藥品監督管理局提交其用于治療2型糖尿病與肥胖癥的上市申請。

　　此外，康龍化成在2025年年報中披露，在多肽藥物方面，公司在實驗室合成和早期生產服務的基礎上，進一步加強產能建設，致力于為客戶提供更全面的CDMO生產服務。公司新的多肽API固相合成車間，預計將于2026年建成。

　　在客戶拓展方面，康龍化成更側重于綁定頭部藥企。在禮來之前，2025年，康龍化成來自全球前20大制藥企業客戶的收入28.31億元，同比增長29.37%，占營業收入的20.09%；來自其他客戶的收入112.64億元，同比增長11.66%，占公司營業收入的79.91%。

　　按客戶所在區域劃分，康龍化成來自北美客戶的收入占比過半。

　　2025年，康龍化成來自北美客戶的收入87.14億元，同比增長10.97%，占公司營業收入的61.82%；來自歐洲客戶(含英國)的收入28.95億元，同比增長27.42%，占公司營業收入的20.54%；來自中國客戶的收入21.37億元，同比增長15.69%，占公司營業收入的15.16%。

　　與康龍化成側重于綁定頭部藥企不同，2025年，凱萊英更看重和中小制藥公司的合作。

　　凱萊英在2025年年報中披露，2025年新增客戶超300家。收入按照客戶類型劃分，來自大制藥公司的收入29.16億元，同比增長8.36%；來自中小制藥公司的收入37.55億元，同比增長20.57%，收入來源呈現更為多元的趨勢。

　　此外，2025年，凱萊英來自境外市場客戶收入49.21億元，同比增長14.85%；來自境內市場客戶收入17.49億元，同比增長15.09%。

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責任編輯：常濤 羅琨