68萬(wàn)億城投債化解：北上廣深花式還債，風(fēng)險(xiǎn)真的可控嗎？

上期我們講到，全國(guó)各地政府總計(jì)68萬(wàn)億城投債必須限期清償，今天就來(lái)聊聊地方政府的花式化債大比拼，看看北上廣深誰(shuí)是還債天花板，誰(shuí)家債務(wù)清得最多，又會(huì)不會(huì)出現(xiàn)爆雷的情況。

先看一組觸目驚心的數(shù)字，全國(guó)城投債全口徑規(guī)模達(dá)到68萬(wàn)億，這個(gè)概念相當(dāng)于30個(gè)恒大的債務(wù)加在一起，一年光是支付利息就超過(guò)3萬(wàn)億，平均下來(lái)每個(gè)中國(guó)人都要背上近5萬(wàn)元的債務(wù)。

這筆債務(wù)以往全靠土地財(cái)政支撐，可如今樓市持續(xù)熄火，地方政府只能各顯神通，上演起花式化債的大戲。今天就來(lái)拆解上海、廣州、深圳這些財(cái)經(jīng)優(yōu)等生，到底用了什么硬核手段，慢慢消化這筆天文數(shù)字的債務(wù)。

首先要科普清楚，68萬(wàn)億并不是單指公開(kāi)的債券，正經(jīng)的城投債只有9萬(wàn)多億，這個(gè)數(shù)字是把銀行貸款、信托、租賃等各類(lèi)債務(wù)全部算在內(nèi)的總規(guī)模。中央早已下達(dá)死命令，要求2027年6月底前，所有城投平臺(tái)必須完成清零，和政府徹底切割，全國(guó)也已經(jīng)打出12萬(wàn)億的化債組合拳，而北上廣深作為全國(guó)第一梯隊(duì)，化債手段最為硬核，交出的數(shù)據(jù)也最為亮眼。

上海作為一線城市老大哥，化債走的是高端精準(zhǔn)路線，主打穩(wěn)、準(zhǔn)、狠，更是直接宣布隱性債務(wù)全部清零。上海在2021年就率先開(kāi)展全域無(wú)隱性債務(wù)試點(diǎn)工作，到2025年底直接官宣隱性債務(wù)全部清零，成為全國(guó)首批無(wú)隱性債務(wù)的省級(jí)地區(qū)。

它的核心手段首先是債務(wù)置換壓低利率，直接省下巨額利息，上海拿到中央的置換額度后，把以往8%的高息非標(biāo)債，全部換成2%左右的低息政府債，以上海城投為例，三年期債券利率從6%壓到2%，一年就能省下利息超30億，全市累計(jì)置換債務(wù)超8000億，每年利息支出直接砍半，從450億降到210億，相當(dāng)于多了一筆不小的財(cái)政收入。

其次是平臺(tái)大瘦身，把空殼城投全部清理掉，上海原本有120多家城投平臺(tái)，如今直接精簡(jiǎn)到28家，只留下市城投、臨港集團(tuán)、浦東開(kāi)發(fā)集團(tuán)等精銳力量，剩下的平臺(tái)全部完成市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，剝離政府融資職能，變成真正的國(guó)企，比如黃浦區(qū)把三家區(qū)縣級(jí)城投合并，資產(chǎn)從200億整合到600億，債務(wù)率從78%降到42%，實(shí)現(xiàn)了徹底的蛻變。

最后是盤(pán)活頂級(jí)資產(chǎn)，靠著上海的黃金地段還債，上海最不缺的就是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，化債時(shí)直接拿出核心資產(chǎn)，把南京路、淮海路的閑置商鋪、老廠房打包發(fā)行REITs，募資超過(guò)500億，浦東也出讓張江、金橋產(chǎn)業(yè)園20%的股權(quán)，套現(xiàn)381億直接償還到期債務(wù)，靠著寸土寸金的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，上海還債完全是家里有礦的狀態(tài)，根本不用發(fā)愁。

深圳作為搞錢(qián)能手，化債走的是科技創(chuàng)新路線，不搞傳統(tǒng)的債務(wù)展期，也不依賴財(cái)政補(bǔ)貼，全程用金融新玩法，把死債變成活資產(chǎn)，盡顯搞錢(qián)城市的實(shí)力。

深圳最厲害的手段是債轉(zhuǎn)股加優(yōu)先股，柔性化解89億債務(wù)，在深圳灣超級(jí)總部基地，某城投背負(fù)89億高息債務(wù)，每年利息就近7億，深圳直接創(chuàng)新采用債轉(zhuǎn)股搭配優(yōu)先股的模式，把銀行、信托的債權(quán)變成項(xiàng)目?jī)?yōu)先股，債務(wù)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，不用剛性償還本金，只需要參與分紅，利率從7%降到4%，期限也從5年延長(zhǎng)到15年，項(xiàng)目建成后社會(huì)資本還能議價(jià)退出，最終89億剛性債務(wù)壓力徹底消失，政府保住了項(xiàng)目控制權(quán)，金融機(jī)構(gòu)也沒(méi)有利益受損，堪稱(chēng)雙贏的典范。

同時(shí)深圳還發(fā)力基礎(chǔ)設(shè)施REITs和產(chǎn)業(yè)基金，用未來(lái)收益償還債務(wù)，把地鐵、高速、產(chǎn)業(yè)園這些能持續(xù)盈利的資產(chǎn)全部盤(pán)活，發(fā)行全國(guó)首單城投基礎(chǔ)設(shè)施REITs，將地鐵四、五號(hào)線經(jīng)營(yíng)權(quán)打包募資120億，直接償還對(duì)應(yīng)債務(wù)，還成立500億城投化債基金，聯(lián)合中東資本、社保基金收購(gòu)城投優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目股權(quán)，比如賣(mài)掉南山科技園、前海寫(xiě)字樓套現(xiàn)460億，一年內(nèi)就結(jié)清60%的到期債務(wù)，完全不用財(cái)政資金，靠市場(chǎng)資金化解政府債務(wù)。

除此之外，深圳的城投平臺(tái)早已不靠融資生存，全都轉(zhuǎn)型為盈利國(guó)企，深圳地鐵、深投控、特區(qū)建發(fā)個(gè)個(gè)都是利潤(rùn)奶牛，2025年深圳城投平臺(tái)總利潤(rùn)超320億，70%都用來(lái)償還債務(wù)，僅深圳地鐵一年利潤(rùn)就有110億，直接覆蓋自身80%的利息，實(shí)現(xiàn)自己賺錢(qián)自己還債，不用政府費(fèi)心。

廣州作為務(wù)實(shí)的老大哥，化債走的是穩(wěn)健統(tǒng)籌路線，雖然全市城投債超6000億，債務(wù)基數(shù)不小，沒(méi)有上海、深圳那樣雄厚的家底，但靠著全省統(tǒng)籌、分類(lèi)處置，穩(wěn)扎穩(wěn)打化解債務(wù)，也交出了不錯(cuò)的成績(jī)。

廣州拿到全省2400億置換額度，通過(guò)省級(jí)托底加債務(wù)置換，給高息債大換血，把12%的非標(biāo)高息債務(wù)，全部換成4%左右的省級(jí)政府專(zhuān)項(xiàng)債，比如廣州城投150億信托債，利率10%，置換后利率降至4%，期限從3年延長(zhǎng)到10年，每年省下利息超10億，全市累計(jì)置換債務(wù)3200億，債務(wù)平均利率從7%降到4%，每年省息超150億，債務(wù)壓力直接減半。

廣州還通過(guò)盤(pán)活資產(chǎn)加賣(mài)地改善現(xiàn)金流，把荔灣舊改、番禺產(chǎn)業(yè)園、南沙港口等項(xiàng)目分拆出售股權(quán)，白云區(qū)出讓三個(gè)舊改項(xiàng)目49%股權(quán)套現(xiàn)280億，廣州城投賣(mài)掉珠江新城兩棟寫(xiě)字樓回款190億，直接兌付到期債券，同時(shí)盤(pán)活閑置工業(yè)用地，轉(zhuǎn)為商住用地出讓?zhuān)?025年出讓土地超120宗，回籠資金超800億，60%都用于化債。

另外廣州也對(duì)城投平臺(tái)進(jìn)行整合瘦身，把原先47家各自為政的區(qū)縣城投平臺(tái)，整合到15家，市級(jí)只保留廣州城投、廣州交投、越秀集團(tuán)三家巨頭，比如把番禺、花都、從化5家小城投合并成廣州南部城投，資產(chǎn)從300億擴(kuò)充到900億，債務(wù)率從85%降到52%，融資能力大幅提升，同時(shí)嚴(yán)控新增債務(wù)，規(guī)定平臺(tái)融資成本不能超5%，實(shí)行違規(guī)舉債終身追責(zé)，從源頭堵住新債產(chǎn)生。

其實(shí)看完北上廣深的化債手段，全國(guó)地方政府的化債套路總結(jié)下來(lái)也就四招，最常用的就是低息換高息，中央每年給出2萬(wàn)億置換額度，把7%到12%的高息高利貸，換成3%到4%的政府債，還款期限也拉長(zhǎng)到10到15年，全國(guó)已經(jīng)累計(jì)置換超5萬(wàn)億債務(wù)，每年能省下利息超300億。

其次是債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，這種創(chuàng)新方式把城投債變成項(xiàng)目股權(quán)，不用剛性還本，只參與分紅，成都就用這種方式化解了超8000億債務(wù)，把必須償還的錢(qián)變成了風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的資金。還有最實(shí)在的賣(mài)資產(chǎn)還債，通過(guò)出售土地、閑置寫(xiě)字樓、產(chǎn)業(yè)園等資產(chǎn)，全國(guó)靠盤(pán)活資產(chǎn)回款超3萬(wàn)億，上海、深圳、杭州在這方面動(dòng)作最大。

最后就是精簡(jiǎn)平臺(tái)，砍掉空殼、弱資質(zhì)的城投平臺(tái)，減少債務(wù)主體，全國(guó)已經(jīng)清退1028家城投平臺(tái)，浙江、江蘇的清理力度最大。

很多人都擔(dān)心巨額城投債會(huì)爆雷，但從北上廣深的化債案例就能看出，經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁、擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、善用市場(chǎng)化手段，就能輕松化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，再加上中央12萬(wàn)億化債資金托底，2027年6月限期消債的目標(biāo)明確，整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)完全可控。

說(shuō)到底，68萬(wàn)億的債務(wù)看起來(lái)十分嚇人，但只要找對(duì)方法、手握優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、盤(pán)活市場(chǎng)活力，再龐大的債務(wù)也能慢慢消化，畢竟中國(guó)經(jīng)濟(jì)的底盤(pán)，遠(yuǎn)比我們想象的更加扎實(shí)。