經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者 鄭晨燁

在國(guó)產(chǎn)AI算力產(chǎn)業(yè)鏈上，海光信息（688041.SH）和中科曙光（603019.SH）的綁定程度可能超出多數(shù)人的想象。

截至2025年底，中科曙光是海光信息的第一大股東，持股27.96%；中科曙光也是海光信息最大的關(guān)聯(lián)方——海光信息年報(bào)顯示，其第一大客戶為關(guān)聯(lián)方，2025年全年對(duì)其銷售額為81.49億元，占海光信息營(yíng)業(yè)收入的56.68%。

4月14日，中科曙光發(fā)布了2025年年報(bào)：全年?duì)I收149.64億元，同比增長(zhǎng)13.81%。此前的4月7日，海光信息也發(fā)布了2025年年報(bào)：全年?duì)I收143.77億元，同比增長(zhǎng)56.92%。也就是說(shuō)，兩者營(yíng)收規(guī)模接近，營(yíng)收增速卻相差四倍。

在二級(jí)市場(chǎng)上，截至4月14日收盤(pán)，海光信息的總市值為5782億元，中科曙光的總市值為1300億元。按中科曙光持有海光信息27.96%的股份粗略估算，這部分股權(quán)對(duì)應(yīng)市值約1617億元，比中科曙光自身的市值還多出300多億元。

海光信息的成本壓力

截至2025年底，海光信息一共有3333名員工，其中八成以上是研發(fā)工程師。

2025年，這家公司營(yíng)收143.77億元，同比增長(zhǎng)56.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.45億元，同比增長(zhǎng)31.79%；扣非凈利潤(rùn)23.05億元，同比增長(zhǎng)26.92%。2026年一季度，這家公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊龠M(jìn)一步加快，單季營(yíng)收40.34億元，同比增長(zhǎng)68.06%；歸母凈利潤(rùn)6.87億元，同比增長(zhǎng)35.82%。

海光信息的主營(yíng)業(yè)務(wù)是研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售服務(wù)器及工作站中使用的高端處理器，產(chǎn)品分為兩大系列。其中，海光CPU兼容x86指令集，這是全球服務(wù)器市場(chǎng)最主流的芯片架構(gòu)，亦意味著基于x86開(kāi)發(fā)的操作系統(tǒng)和應(yīng)用軟件可以直接在海光CPU上運(yùn)行，不需要用戶重新開(kāi)發(fā)或大幅修改代碼；海光DCU（深度計(jì)算處理器）基于GPGPU架構(gòu)設(shè)計(jì)，主要面向AI大模型訓(xùn)練和推理、科學(xué)計(jì)算等需要大規(guī)模并行運(yùn)算的場(chǎng)景，其軟件生態(tài)兼容主流AI開(kāi)發(fā)框架，遷移成本較低。

從年報(bào)上看，海光信息的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力來(lái)自兩個(gè)方向。

第一個(gè)驅(qū)動(dòng)力是AI算力需求。IDC數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)加速服務(wù)器市場(chǎng)同比增長(zhǎng)134%，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到221億美元；預(yù)計(jì)到2029年，這一數(shù)字將超過(guò)1400億美元。中國(guó)信通院和灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)則顯示，在2024年至2029年，中國(guó)大陸算力規(guī)模預(yù)計(jì)復(fù)合增長(zhǎng)率為49.7%。

第二個(gè)驅(qū)動(dòng)力是國(guó)產(chǎn)化需求。當(dāng)前，國(guó)產(chǎn)化替代正在從政務(wù)、金融等傳統(tǒng)領(lǐng)域向更多行業(yè)滲透，教育是其中一個(gè)典型方向。同濟(jì)大學(xué)信息化辦公室主任助理邵煒暉近日在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時(shí)提到，2025年底同濟(jì)大學(xué)為智慧交通大模型到網(wǎng)信辦備案時(shí)，已被要求提交國(guó)產(chǎn)化改造方案，而兩年前做土木大模型備案時(shí)還沒(méi)有這一要求。

這種變化對(duì)海光信息是直接利好，因?yàn)楹９庑畔⑹羌嫒輝86指令集的國(guó)產(chǎn)CPU廠商，用戶從英特爾或AMD遷移過(guò)來(lái)幾乎不需要改代碼。海光信息教育行業(yè)總經(jīng)理余哲告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，海光信息的代工、封裝以及高帶寬內(nèi)存顆粒均來(lái)自國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈。

從年報(bào)信息來(lái)看，截至2025年底，海光依托其發(fā)起成立的“光合組織”，聚合超過(guò)6000家合作伙伴，完成15000余項(xiàng)軟硬件適配測(cè)試；海光DCU也已適配DeepSeek、Qwen3、混元、智譜等365款主流大模型。

但在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的另一面，成本壓力也在上升。

海光信息是一家芯片設(shè)計(jì)公司，自身不擁有晶圓工廠。也就是說(shuō)，芯片設(shè)計(jì)完成后，晶圓加工和封裝測(cè)試兩個(gè)環(huán)節(jié)需要全部委托外部廠商完成。在這種模式下，上游代工廠和封測(cè)廠的產(chǎn)能和報(bào)價(jià)，直接影響海光信息的成本。

2025年，這個(gè)影響體現(xiàn)得很明顯：當(dāng)年，海光信息的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為57.78%，同比下降5.92個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)公司披露，上游原材料和存儲(chǔ)輔材漲價(jià)導(dǎo)致單位采購(gòu)成本顯著增加，全年直接材料成本26.12億元，同比增長(zhǎng)125.95%。封裝測(cè)試環(huán)節(jié)由于代工廠產(chǎn)能緊張，加工費(fèi)用上漲，封測(cè)成本12.33億元，同比增長(zhǎng)45.20%。

2025年，海光信息營(yíng)業(yè)成本60.63億元，增速達(dá)到82.40%，高于營(yíng)收增速；銷售費(fèi)用6.33億元，同比增長(zhǎng)260.69%，主要用于擴(kuò)充市場(chǎng)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)和推進(jìn)生態(tài)建設(shè)；研發(fā)投入45.69億元，同比增長(zhǎng)32.58%，占營(yíng)收31.78%。

在客戶集中度方面，2025年海光信息的前五大客戶銷售額合計(jì)占其全年?duì)I收的90.28%，其中第一大客戶為關(guān)聯(lián)方，全年銷售額81.49億元，占營(yíng)收56.68%。海光在年報(bào)中說(shuō)明，該客戶“因特殊項(xiàng)目采購(gòu)需求，采購(gòu)公司產(chǎn)品的數(shù)量增幅較大”。

從股權(quán)關(guān)系來(lái)看，中科曙光持有海光27.96%的股份，是海光信息最大的關(guān)聯(lián)方。這也意味著，海光信息2025年超過(guò)一半的芯片，可能通過(guò)中科曙光的服務(wù)器和數(shù)據(jù)中心，到達(dá)最終用戶手中。

中科曙光的“以冷補(bǔ)芯”

根據(jù)年報(bào)，中科曙光2025年全年?duì)I收149.64億元，同比增長(zhǎng)13.81%；歸母凈利潤(rùn)21.76億元，同比增長(zhǎng)13.87%；扣非凈利潤(rùn)18.38億元，同比增長(zhǎng)33.97%。

2026年一季度業(yè)績(jī)快報(bào)則顯示，該公司扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)57.77%，利潤(rùn)增長(zhǎng)的加速趨勢(shì)在延續(xù)。

中科曙光的主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋高性能計(jì)算機(jī)、通用服務(wù)器、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)安全等IT設(shè)備的研發(fā)與銷售，以及圍繞這些設(shè)備提供的軟件開(kāi)發(fā)、系統(tǒng)集成和技術(shù)服務(wù)。在此基礎(chǔ)上，中科曙光亦布局了云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施（含液冷散熱）、智算中心和算力服務(wù)等業(yè)務(wù)方向。

也就是說(shuō)，在算力產(chǎn)業(yè)鏈上，海光信息做芯片設(shè)計(jì)，中科曙光做芯片之外的大部分事情，從整機(jī)制造、存儲(chǔ)系統(tǒng)、安全產(chǎn)品，到云服務(wù)、液冷散熱和算力運(yùn)營(yíng)。

中科曙光的收入結(jié)構(gòu)變化比較明顯：IT設(shè)備全年收入125.03億元，同比增長(zhǎng)6.81%，毛利率27.31%，基本持平；真正拉動(dòng)利潤(rùn)的是軟件開(kāi)發(fā)、系統(tǒng)集成及技術(shù)服務(wù)板塊，全年收入24.46億元，同比增長(zhǎng)75.34%，毛利率47.25%，同比提升3.53個(gè)百分點(diǎn)。在年報(bào)中，中科曙光也將增長(zhǎng)歸因于數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算和定制開(kāi)發(fā)服務(wù)收入的大幅增長(zhǎng)。

在費(fèi)用端，2025年，中科曙光研發(fā)費(fèi)用16.71億元，同比增長(zhǎng)29.33%；研發(fā)人員3199人，占公司總員工的53.10%；銷售費(fèi)用7.03億元，同比下降9.08%。

在客戶集中度方面，前五大客戶銷售額占全年?duì)I收的82.56%，其中兩家為2025年新增客戶。第一大新增客戶全年采購(gòu)額達(dá)到28.97億元，占中科曙光年度銷售總額的19.36%。

2025年，中科曙光的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為13.13億元，同比下降51.75%。對(duì)此，公司解釋為兩個(gè)原因：一是上年收到的委托開(kāi)發(fā)項(xiàng)目大額款項(xiàng)在本期根據(jù)進(jìn)度支付；二是為提升閑置資金收益購(gòu)置了大額存單。

從年報(bào)上看，中科曙光的業(yè)務(wù)版圖已經(jīng)很多元了，除服務(wù)器銷售之外，存儲(chǔ)、液冷、超節(jié)點(diǎn)、云計(jì)算、算力服務(wù)，幾條業(yè)務(wù)線都在推進(jìn)，進(jìn)展不一。

根據(jù)年報(bào)，該公司ParaStor分布式存儲(chǔ)連續(xù)六年中標(biāo)中國(guó)移動(dòng)集采；超節(jié)點(diǎn)和萬(wàn)卡超集群已在國(guó)家超算互聯(lián)網(wǎng)核心節(jié)點(diǎn)上線運(yùn)行，但“尚未在市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)大規(guī)模部署與應(yīng)用”；基于國(guó)產(chǎn)加速卡的DAP深算智能引擎平臺(tái)通過(guò)中國(guó)信通院等機(jī)構(gòu)聯(lián)合測(cè)評(píng)，目前在金融、醫(yī)療等行業(yè)有落地應(yīng)用。

在這些業(yè)務(wù)線中，液冷是中科曙光近年來(lái)增長(zhǎng)較快的方向，其子公司曙光數(shù)創(chuàng)在2011年已開(kāi)始液冷技術(shù)研究，是國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入這一領(lǐng)域的廠商。

當(dāng)前液冷需求快速上升的一個(gè)重要原因是國(guó)產(chǎn)AI芯片的功耗在攀升。曙光數(shù)創(chuàng)相關(guān)負(fù)責(zé)人張鵬告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，由于制程差距（國(guó)內(nèi)5到7納米，國(guó)外2到3納米），國(guó)產(chǎn)AI芯片在實(shí)現(xiàn)同等算力時(shí)需要更大的芯片面積和更高的功耗。

芯片功耗越高，對(duì)散熱的要求就越高。傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心依靠空調(diào)和風(fēng)扇散熱，當(dāng)單塊芯片功耗超過(guò)一定限度，空氣的換熱效率就不夠了。液冷的原理是用液體直接接觸或浸泡發(fā)熱部件，換熱效率遠(yuǎn)高于空氣。

目前主流的液冷方案有兩種：一種叫冷板液冷，是讓液體在封閉管路中流過(guò)芯片表面帶走熱量；另一種叫浸沒(méi)液冷，是把芯片整體浸泡在不導(dǎo)電的冷卻液中，這種方式散熱更徹底，但部署也更復(fù)雜。

針對(duì)國(guó)產(chǎn)芯片功耗較高的現(xiàn)實(shí)，張鵬提出了一個(gè)“以冷補(bǔ)芯”的思路，即通過(guò)散熱技術(shù)提升芯片的實(shí)際運(yùn)行性能，部分彌補(bǔ)制程差距。據(jù)其介紹，北京一個(gè)GPU數(shù)據(jù)中心風(fēng)冷改液冷項(xiàng)目，完成改造后整體用電量降低了45%，其中服務(wù)器內(nèi)部風(fēng)扇去掉后節(jié)省約20%的功耗，外部空調(diào)取消后又節(jié)省十幾個(gè)百分點(diǎn)的功耗。

不過(guò)，液冷技術(shù)本身也面臨瓶頸。曙光數(shù)創(chuàng)技術(shù)負(fù)責(zé)人黃元峰告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，當(dāng)前所有散熱手段都是在芯片封裝外部做文章，但芯片內(nèi)部溫度可能超過(guò)100度，封裝外表面只有80度，外部散熱再好也解決不了這個(gè)20度的溫差。

“芯片穿了一件毛背心，你把空調(diào)調(diào)到18度他還是熱，得先把毛背心脫了。”張鵬說(shuō)。

未能完成的合并

2025年5月26日，海光信息和中科曙光同時(shí)發(fā)布公告，宣布籌劃重大資產(chǎn)重組。基本方案是由海光信息通過(guò)向中科曙光全體A股換股股東發(fā)行股票的方式，換股吸收合并中科曙光，同時(shí)募集配套資金。

如果完成，兩家上市公司將合為一體。

2025年6月6日，雙方董事會(huì)審議通過(guò)相關(guān)預(yù)案，6月10日復(fù)牌。此后半年間，雙方披露了多次重組進(jìn)展公告。2025年12月9日，雙方各自召開(kāi)董事會(huì)，宣布此次重組終止。

對(duì)于重組終止的原因，兩家公司在公告中給出了相同的解釋：“由于本次交易規(guī)模較大、涉及相關(guān)方較多，使得重大資產(chǎn)重組方案論證歷時(shí)較長(zhǎng)，目前市場(chǎng)環(huán)境較本次交易籌劃之初發(fā)生較大變化，本次實(shí)施重大資產(chǎn)重組的條件尚不成熟。”

重組終止后，中科曙光依然持有海光信息27.96%的股份，是其第一大股東，海光信息的利潤(rùn)增長(zhǎng)，依然通過(guò)投資收益直接體現(xiàn)在中科曙光的報(bào)表中。

2026年4月14日晚間，與中科曙光年報(bào)同時(shí)披露的還有一份公告：中科曙光原控股股東中科算源的持股比例已降至14.68%；由于主要股東持股比例分散，不存在單一股東能控制股東會(huì)表決或決定半數(shù)以上董事選任的情形，中科曙光的控制權(quán)狀態(tài)變更為無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)際控制人。

從相關(guān)公告內(nèi)容來(lái)看，盡管重組已經(jīng)終止，中科曙光的控制權(quán)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，但中科曙光和海光信息這兩家公司在業(yè)務(wù)上的綁定似乎并沒(méi)有松動(dòng)。此外，從2025年年報(bào)來(lái)看，兩家公司各自的增長(zhǎng)重心正在呈現(xiàn)不同的方向。

截至4月14日，中科曙光持有的海光信息股權(quán)按市值粗略估算約1600億元，而中科曙光自身的市值為1300億元。

中科曙光2025年的投資收益為6.83億元，同比增長(zhǎng)21.22%。海光信息是中科曙光最主要的聯(lián)營(yíng)企業(yè)，其利潤(rùn)構(gòu)成中科曙光投資收益的核心來(lái)源——海光信息2025年凈利潤(rùn)25.45億元，中科曙光對(duì)其持股比例為27.96%，對(duì)應(yīng)的投資收益占中科曙光全年歸母凈利潤(rùn)21.76億元的三成以上。

中科曙光三成以上的歸母凈利潤(rùn)來(lái)自對(duì)海光信息的投資回報(bào)，海光信息近六成的營(yíng)收來(lái)自中科曙光。這也意味著，兩家公司互為最重要的合作伙伴，綁定程度越深，任何一方的經(jīng)營(yíng)波動(dòng)向另一方傳導(dǎo)的速度就越快。

（作者 鄭晨燁）

免責(zé)聲明：本文觀點(diǎn)僅代表作者本人，供參考、交流，不構(gòu)成任何建議。

鄭晨燁

資深記者。關(guān)注新能源、半導(dǎo)體、智能汽車等新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，有線索歡迎聯(lián)系：zhengchenye@eeo.com.cn，微信：zcy096x。