暴跌80%！這家靠AI暴漲6倍的公司，徹底崩了

這家公司是美股最知名的公司之一，教育行業龍頭，也被看作AI時代第一批吃到紅利的公司，早在2023初他們宣布All in AI，到去年5月，股價漲了666%，漲幅甚至遠超谷歌。

然而，從去年6月到現在，在不到一年時間里，它的股價又爆跌了80%，市值只有42.75億美元，甚至不到巔峰時期的零頭，這家公司就是多鄰國。究竟發生了什么？讓這個企業AI轉型的“課代表”，在短短一年之內，股價崩盤、估值縮水。難道AI轉型是個錯誤的決策嗎？企業究竟還要不要做AI轉型？本文就來回答這些問題。

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知識付費頂流，資本寵兒

1、抓住輕度語言學習需求，順勢爆發

多鄰國解決的是“輕度語言學習需求”，通過游戲機制把語言學習打造成一套可規模化復制的系統。多鄰國抓住的，就是這個“想學但懶得堅持”的心理，把學習過程游戲化。關卡挑戰、排行榜競爭、經驗值體系、連續打卡獎勵，這些機制讓用戶每天打開App，感覺不像在上課，更像在玩游戲通關。這套設計讓多鄰國擁有了超過5億注冊用戶，月活躍用戶達到1.17億。

從2022年到2024年，多鄰國的收入從3.69億美元增長到7.48億美元，兩年復合增長率高達42.4%，這個增速放在任何一個成熟行業里，都是異常亮眼的數字。截至2025年Q1，多鄰國擁有4050萬日活用戶、1.167億月活用戶、950萬付費訂閱用戶。

不僅營收良好，多鄰國在盈利能力、現金流利潤率上也很漂亮。經調整EBITDA利潤率從2022年第四季度的5%，一路提升到2024年第二季度的27%，這個水平已經接近Netflix的28%，遠高于Spotify的12.5%。自由現金流利潤率更是在2024年第四季度達到42%，比Netflix的18%、Spotify的21%都高出一大截。換句話說，多鄰國在現金流效率上，比很多頂級互聯網公司還強。

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資本市場對“All in AI”戰略，反應強烈

除了業績方面的強悍表現，“All in AI”戰略成為過去兩年股價上漲的重要催化劑。2023年初，多鄰國CEO路易斯·馮·安公開宣布公司全面擁抱AI，這個表態在資本市場引發了強烈反響。投資人看到的不只是一家教育公司，而是一家有數據、有用戶、有場景的AI落地平臺。

2023年3月，多鄰國與OpenAI合作推出AI學習功能，正式發布Duolingo Max。這一版本引入了兩項核心AI功能：

Explain My Answer（解釋我的答案），當用戶答錯題時，AI會像老師一樣解釋錯誤原因；

Roleplay（角色扮演），用戶可以和AI進行情景對話，例如點餐、旅行或面試場景，從而獲得類似一對一教學的體驗。這兩個功能直接擊中了傳統語言學習軟件的痛點：只做題、沒有反饋、缺乏真實對話場景。

多鄰國主推的Max訂閱服務，很多AI功能都打包在這個套餐里。根據財報披露，Max用戶已經占到全部訂閱用戶的約9%，也就是大約98萬人，個人Max套餐的價格幾乎是普通訂閱的兩倍，這也拉高了訂閱ARPU（每用戶平均收入）。

總的來說，多鄰國在AI投入主要集中在兩個方向：

第一，是利用AI自動化內部流程。例如課程生成、內容制作和練習題設計。目前公司生成的課程內容量，相比兩年前已經增長了10倍以上。

第二，是投入到實時AI功能。例如角色扮演和視頻通話。這類功能的核心價值在于“陪練”，用戶不需要找真人對話，AI可以隨時響應、耐心糾錯、調整難度。

一系列的AI戰略和產品服務升級舉措，讓多鄰國股價從2023初到去年5月，爆漲了666%。

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成也AI，敗也AI

1、股價崩盤的第一塊多米諾骨牌

導致多鄰國股價崩盤的第一塊多米諾骨牌是訂閱量，即用戶付費購買服務套餐。在2024年以前，多鄰國的訂閱量（Bookings）增速長期維持在40%以上。從2025年二季度開始，這一指標出現明顯拐點，增速逐季下滑。到四季度，僅剩25.4%，較年中下滑近20個百分點。

更讓市場緊張的是前瞻指引。管理層預計2026年Q1 Bookings增速僅為11%，全年增長區間為10%–12%，相比2025年的33%顯著下降。這個數字一出，股價當天盤后暴跌超過15%。

緊接著，用戶增長開始放緩。四季度，公司月活達到1.33億、日活5270萬，日活同比增長30%，但增速已明顯放緩。與此同時，EBITDA利潤率指引低于預期，較2025年下滑約4個百分點，降至約25%。增長與盈利同時承壓，成為市場重新定價的直接觸發點。

2、激進的AI產品策略，透支用戶體驗

多鄰國激進的AI產品策略，在一定程度上“透支了用戶體驗”，換取了更好的短期財務表現。具體體現在：廣告頻次增加、免費功能限制更嚴、訂閱提示更頻繁。這些動作在賬面上支撐了Bookings的增長，但代價是用戶體驗的持續下降。

部分用戶開始在社交媒體上抱怨，免費版的使用體驗越來越差，廣告太多、“心”（生命值）消耗太快，學習節奏被打斷。這種負面口碑在用戶社區里慢慢積累，最終影響了新用戶的留存和老用戶的續費意愿。

3、AI大模型能力不斷增強，削弱對課程內容的需求

另一方面，AI大模型能力的增強，削弱了人們對結構化語言課程內容的需求。這是一個更深層、也更難逆轉的挑戰。

當ChatGPT、Claude、Gemini這類通用大模型可以隨時扮演語言老師，提供即時對話練習、語法解釋、發音糾正時，用戶對“課程內容”本身的依賴就在降低。大模型的語言能力已經足夠強，用戶完全可以自定義學習場景，生成練習素材，甚至模擬考試對話，這些都不需要訂閱任何專門的語言學習軟件。

OpenAI在展示GPT-5的語言學習功能后，市場對多鄰國的競爭地位產生了明顯擔憂。摩根士丹利的分析師指出，語言學習最大的挑戰從來都是“動機”，而不是內容獲取渠道。當內容獲取成本趨近于零，多鄰國原有的內容壁壘就幾乎消失了。

行業進入門檻的降低，也意味著潛在競爭者會迅速增加。字節跳動旗下的豆包、各類AI學習工具正在快速涌入語言學習賽道，這些產品依托更強的大模型底座，在內容生成和對話能力上并不遜色。

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多鄰國為企業AI轉型，敲響了警鐘

反思多鄰國的案例，它的定位在AI時代遇到了前所未有的挑戰。本質上，多鄰國解決的是“輕度語言需求”，構建豐富的課程內容體系，并通過游戲化系統實現規模化。這套邏輯在AI普及之前成立：內容稀缺、結構化學習路徑有價值、用戶需要一個平臺來組織學習行為。

AI時代，用戶不再需要一個平臺來分發語言內容，因為內容已經無處不在、唾手可得。很多身邊朋友都在用豆包、GPT生成語料素材進行學習，自己設定場景、自己調整難度、自己決定節奏。多鄰國沉淀多年的內容生態護城河，一夜之間崩塌了。

但這并不意味著多鄰國沒有出路。在K哥看來，多鄰國構建的社區運營體系、品牌價值，恰恰是AI時代最深的護城河。語言學習是反人性的品類：周期長、反饋慢、留存低，大多數人很難長期堅持。即便有了GPT，大多數人還是會在三天后放棄自學。多鄰國的壁壘不再是課程內容，而在運營和產品設計上的深挖，通過積分、等級、連續打卡等機制，陪伴用戶學習、讓用戶持續使用。因為，AI能力越強，人們更需要有溫度的情感連接和深度陪伴。

企業還要不要做AI轉型？答案當然是肯定的。多鄰國的問題，不是做了AI轉型，而是在轉型過程中，把短期收益放在了用戶體驗之前，同時沒有回答企業在AI時代如何重新定位、如何用產品和服務更好地滿足用戶的新需求。

技術的護城河會被填平，但人性的護城河永遠存在。對每一個正在做AI轉型的企業來說，多鄰國既是前車之鑒，也是一面鏡子：在AI浪潮里，最危險的不是轉型太慢，而是轉型時迷失了自己。