洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|楊誠

近日，舍得酒業(yè)（600702.SH）發(fā)布2026年一季報(bào)，其營收同比下滑6.01%，凈利潤下滑33.10%。

自2024年中報(bào)以來，公司已連續(xù)7個(gè)報(bào)告期錄得負(fù)增長，業(yè)績承壓態(tài)勢(shì)仍未扭轉(zhuǎn)。

在核心中高端產(chǎn)品失速、渠道持續(xù)收縮的背景下，舍得酒業(yè)卻仍在加碼回收周期長達(dá)十余年的酒旅融合項(xiàng)目，資金壓力也隨之增加。

受此影響，2026年一季度公司出現(xiàn)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，負(fù)債攀升、庫存高企，多重因素疊加，舍得酒業(yè)的調(diào)整期或被進(jìn)一步拉長。

01

業(yè)績“七連跌”

4月15日，舍得酒業(yè)發(fā)布了營收、凈利雙降的2026年第一季度報(bào)告。其中，公司實(shí)現(xiàn)營收14.81億元，同比下降6.01%；凈利潤2.32億元，同比下降33.10%。

值得注意的是，這也是舍得酒業(yè)自2024年中報(bào)后第七個(gè)營利雙降的報(bào)告期。

近年來，舍得酒業(yè)業(yè)績不斷下滑且未見拐點(diǎn)。2023年至2025年，其營收分別為70.87億元、53.57億元、44.19億元；同比變動(dòng)17.04%、-24.41%、-17.51%。

與此同時(shí)，舍得酒業(yè)的凈利潤更是斷崖式下跌，同期凈利潤分別為17.69億元、3.46億元、2.23億元，同比變動(dòng)分別為4.98%、-80.46%、-35.51%。

相比于2023年，舍得酒業(yè)去年?duì)I收已縮水近四成，凈利潤更是蒸發(fā)約九成，盈利能力幾近“腰斬之后再腰斬”。

業(yè)績不斷下滑背后，是舍得酒業(yè)核心產(chǎn)品與渠道結(jié)構(gòu)的同步承壓。

2026年第一季度，以“舍得”“舍之道”為核心、承擔(dān)品牌溢價(jià)的中高檔酒實(shí)現(xiàn)收入10.54億元，同比下滑14.60%。

中高檔酒收入在總營收中占比高達(dá)約71.2%，其表現(xiàn)幾乎直接決定公司整體走勢(shì)。

相比之下，舍得酒業(yè)普通酒營收占比不足三成，盡管其收入增加約0.87億元，并實(shí)現(xiàn)41.88%的同比增長，但仍不足以對(duì)沖中高檔酒收入下滑帶來的沖擊。

渠道方面，舍得酒業(yè)經(jīng)銷商規(guī)模在2023年至2024年基本保持穩(wěn)定，分別為2655家和2663家，但自2025年開始出現(xiàn)收縮，降至2525家。

進(jìn)入2026年，公司經(jīng)銷商繼續(xù)收縮，一季度末經(jīng)銷商數(shù)量進(jìn)一步減少至2509家，較2025年末再減16家，渠道端已呈現(xiàn)出持續(xù)“瘦身”的趨勢(shì)。

在此背景下，渠道收縮的影響迅速傳導(dǎo)至收入端——作為基本盤的傳統(tǒng)批發(fā)代理渠道收入在2026年一季度同比下滑9.87%。

此外，人員規(guī)模同樣出現(xiàn)明顯收縮，舍得酒業(yè)2025年員工總數(shù)降至8796人，較2024年的9549人減少753人，降幅接近8%。

02

遠(yuǎn)在2037年的酒旅回報(bào)

“2025年舍得酒業(yè)要加速推動(dòng)酒旅融合，打造獨(dú)具特色的酒旅生態(tài)。”蒲吉洲在舍得酒業(yè)2025年工作會(huì)議上說道。

然而，宏大的戰(zhàn)略藍(lán)圖背后，卻是日益緊繃的資金鏈。2026年第一季度，舍得酒業(yè)陷入了“造血”與“輸血”雙雙失靈的窘境：經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出1.02億元，投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出2.64億元。

資金的“只出不進(jìn)”直接推高了負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。截至2026年一季度末，舍得酒業(yè)總負(fù)債攀升至58.27億元，同比上升22.52%，資產(chǎn)負(fù)債率也隨之升至44.12%。

這種財(cái)務(wù)壓力并非無跡可尋。回顧2025年，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出高達(dá)9.32億元，同比暴跌386.2%。對(duì)此，舍得酒業(yè)在財(cái)報(bào)中直言不諱，巨額的支出正是為了支撐“酒旅融合項(xiàng)目”。

根據(jù)舍得酒旅融合項(xiàng)目可行性研究報(bào)告，酒旅項(xiàng)目內(nèi)部收益率（所得稅后）為8.5%；項(xiàng)目投資回收期（含建設(shè)期）為11.47年。也就是說，該項(xiàng)目在紙面數(shù)據(jù)上，收回投資要等到2037年。

同時(shí)舍得酒業(yè)也提到，酒旅項(xiàng)目前期需投入較大資金用于建設(shè)及市場(chǎng)培育，實(shí)際回報(bào)周期可能因文旅消費(fèi)變化、區(qū)域競(jìng)爭格局變化等因素長于預(yù)期。客流量、消費(fèi)頻次等核心指標(biāo)仍存在不及預(yù)期的可能性。

此外，截至2026年第一季度末，舍得酒業(yè)存貨金額來到了59.78億元，同比增長11.72%。

在舍得酒業(yè)132.07億元的總資產(chǎn)中，存貨占比竟高達(dá)45.3%。這意味著公司近乎一半的資產(chǎn)都以庫存形式“躺”在倉庫里。

巨量庫存背后，減值風(fēng)險(xiǎn)已開始顯現(xiàn)。根據(jù)舍得酒業(yè)2026年3月發(fā)布的公告，舍得酒業(yè)已針對(duì)存貨計(jì)提了1234.71萬元的跌價(jià)損失。

2023年初，舍得酒業(yè)股價(jià)曾一度沖至210元/股以上的高位，總市值跨過700億門檻。然而，隨著白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，短短三年，其股價(jià)已由210元下挫至46元附近，較三年前的高點(diǎn)跌去約78%。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網(wǎng)絡(luò)

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