Token 工廠經濟學，正在重構整個 AI 產業

文|海山

來源|博望財經

從2024年Token的“白菜價”價格戰，到2026年阿里云、騰訊云、百度智能云集體漲價。

Token產業用短短兩年時間，完成了從燒錢內卷、產能過剩到供不應求、量價齊升的驚天逆轉。

2026年以來，A股AI算力板塊累計漲幅超55%，月之暗面、智譜AI等頭部大模型企業單月收入突破10億元，部分企業20天收入超越2025年全年。

這場被黃仁勛定義為“Token工廠經濟學”的產業革命，早已超越單純的技術炒作，成為由真實需求爆發、供需結構失衡、全球能源算力競爭共同驅動的確定性趨勢，其底層邏輯的重構，正在重塑整個AI產業的游戲規則，也正在顛覆這個世界的底層運行邏輯。

01

新時代的“石油”

這場產業拐點的本質，是AI行業從“模型軍備競賽”全面轉向“Token產能競賽”。

2024年之前，行業的核心敘事是“誰的模型參數更大、誰更聰明”，各大廠商瘋狂燒錢訓練大模型，通過免費送Token、低價傾銷搶占市場，甚至出現“賣Token不如賣礦泉水”的畸形局面。

但2026年2月OpenClaw（俗稱“龍蝦”）智能體的爆火，徹底打碎了這套邏輯。

傳統大模型是“人找AI”的單輪交互模式，單輪對話僅消耗1000-3000Token。而Agent采用“規劃-行動-觀察-反思”的循環架構，處理一個復雜任務需要數十上百次模型調用，中等任務消耗10萬Token，復雜任務可達百萬級，被行業稱為“Token粉碎機”。

國家數據局數據印證了這一爆發：我國日均Token調用量從2024年初的1000億飆升至2026年3月的140萬億，兩年增長超1000倍，僅2026年第一季度就較2025年底增長40%。

行業敘事從此徹底轉向：不再比拼模型的“智商上限”，而是比拼誰能以更低成本、更穩定地生產海量Token，誰能掌握智能供給的主動權。

面對海量的需求，供需錯配的剛性約束，是本輪Token行情持續走強的核心支撐，且這種失衡并非短期波動，而是由產業鏈長周期決定的結構性矛盾。

供給端存在三重難以突破的瓶頸：其一，核心硬件產能被壟斷且擴產周期漫長。

HBM高帶寬內存是AI服務器的“心臟”，三星、SK海力士、美光三家占據全球95%以上產能，其擴產周期長達24-36個月，導致2026年HBM缺口超40%。

受此擠壓，普通DDR5內存半年漲價300%，256G服務器內存單條報價超4萬元，AI服務器交付周期從3個月延長至12個月。

其二，電力與能源成為最大的隱性瓶頸。智算中心機柜功率是傳統數據中心的10-20倍，電力成本占Token生產成本的60%以上，而大型數據中心的電力配套建設周期長達3-5年，國內東部地區已出現算力指標一票難求的局面。

其三，基建與運維能力跟不上需求爆發。液冷數據中心滲透率從2024年的15%提升至2026年的45%，但相關技術人才、施工產能嚴重不足，導致大量已建成的算力集群無法滿負荷運行。

供給端能力不足，而需求端則呈現出“三級火箭”式的爆發態勢，且增長具有極強的持續性。

第一級是C端智能體的普及，個人用戶從單純的聊天娛樂，轉向使用AI助手處理郵件、寫代碼、做規劃，日均Token消耗從幾十飆升至幾千，未來有望突破數萬。

第二級是B端生產級應用的全面落地，企業不再將AI視為錦上添花的工具，而是將Token納入核心生產要素，昆侖萬維、58同城等企業月耗Token超1萬億，制造業、金融、醫療等行業的AI改造，正在釋放萬億級的Token需求。

第三級是全球出海需求的爆發，國產大模型Token價格僅為海外Claude、GPT的1/5-1/3，憑借極高的性價比快速搶占東南亞、中東、拉美市場，2026年第一季度中國云廠商海外Token收入同比增長320%，成為新的增長極。

更深層次來看，Token正在成為AI時代的基礎大宗商品，重構整個數字經濟的價值體系。正如電力是工業時代的核心能源、流量是互聯網時代的核心資產，Token是智能時代的核心生產資料，具備可計量、可定價、可交易的三大屬性，成為連接算力供給與智能需求的通用價值錨點。

這一轉變帶來了商業模式的徹底革命：行業告別了“燒錢換規模”的互聯網老路，進入“按量計費、盈利驅動”的新階段。

大廠普遍采用“C端補貼培養習慣、B端規模化收割”的策略，對個人用戶限時免費贈送Token，對企業客戶按消耗量精準計費，2026年第一季度頭部云廠商AI業務毛利率普遍提升至35%以上，首次實現規模化盈利。

對于中國而言，這場Token產業革命帶來了彎道超車的歷史性機遇。中國擁有全球最低的綠電成本、最完善的算力基建（服務器產能占全球60%以上）、最廣闊的應用場景和最具性價比的大模型，具備成為“世界Token工廠”的全部條件。

正如當年中國憑借成本優勢成為“世界工廠”，如今中國正憑借能源、算力、場景的綜合優勢，主導全球Token生產與供給。

短期來看，供需錯配將持續至2027年底，Token價格將維持高位，行業集中度快速提升。

長期來看，隨著芯片產能釋放、模型效率優化，Token將迎來“白菜價”時代，滲透到國民經濟的每一個角落，成為數字經濟增長的核心引擎。

02

細分產業情況是怎樣的？

伴隨著Token行業從“低價內卷”到“供需緊缺”的反轉，其細分賽道已呈現結構性分化。

出現了上游控價、中游提利、下游變現的差異化行情，產業上游的算力硬件生產、中游的Token樞紐調度、下游場景應用落地三大板塊，各環節壁壘、景氣度與價值分配邏輯截然不同。

首先是上游算力硬件，作為Token工廠核心產能，是大場壟斷格局下的硬剛需。

核心涵蓋AI芯片、算力服務器、液冷散熱、智算中心運營四大細分賽道，行業呈現寡頭壟斷格局。

AI芯片是Token生產的核心引擎，海外英偉達占據全球高端GPU市場90%以上份額。

而A股國產替代龍頭加速突圍：寒武紀的思元590芯片已實現規模化量產，適配大模型推理與訓練，2026年一季度AI芯片收入同比增長320%。

海光信息的DCU產品在國內智算中心滲透率超30%，深度綁定中科曙光、浪潮信息等頭部廠商。景嘉微的JM9系列GPU已落地政務、金融等信創場景，成為國產通用GPU的核心供應商。

算力服務器是Token產能的載體，A股龍頭占據全球半壁江山。

浪潮信息穩居全球AI服務器市占率第一，2026年一季度出貨量同比增長180%，中科曙光的液冷服務器市占率國內第一，為國內超80%的國家級智算中心提供硬件支撐。

液冷散熱是解決高功率智算中心的剛需，滲透率從2024年的15%快速提升至2026年的45%。

英維克是液冷行業絕對龍頭，綁定英偉達、浪潮、華為等核心客戶，2026年液冷訂單同比增長210%。

申菱環境的液冷數據中心解決方案落地多個國家級智算中心，訂單增速超150%。

智算中心運營環節，寶信軟件、光環新網、潤澤智算憑借核心區位與綠電資源，成為國內最大的第三方智算中心運營商，2026年一季度算力出租收入同比增長均超100%。

其次是中游Token樞紐，從價格戰轉向價值戰。

Token產業的中游，承擔算力調度、模型服務與Token標準化輸出的核心職能，玩家主要分為大模型廠商與云服務商兩類。

當前A股中的大模型龍頭，也已形成清晰的Token商業化路徑。

例如昆侖萬維的天工大模型日均Token調用量突破1.2萬億，B端付費客戶超12萬家，推出的企業級Token服務定價僅為海外模型的1/4，2026年一季度AI業務收入同比增長450%。

科大訊飛的星火大模型聚焦教育、醫療、辦公等垂直場景，Token消耗中70%來自B端生產級應用。

云服務商方面，阿里云、騰訊云、火山引擎雖未在A股上市，但A股相關生態企業充分受益：用友網絡、金蝶國際（港股）基于阿里云打造企業級AI應用，成為Token消耗的重要渠道。

最后是下游應用場景，作為Token價值終極出口，正向C端普惠、B端剛需進行滲透。

下游按場景可分為C端個人應用、B端企業服務、垂直行業數字化三大類，不同場景的Token消耗量級、商業化節奏差異顯著。

C端場景主打普惠化，以個人AI助手、內容生成、創意設計為主。

A股中例如萬興科技的AI創意軟件（喵影工廠、萬興AI繪畫）全球付費用戶超550萬，2026年一季度Token消耗量同比增長320%，通過模型優化將單用戶Token成本下降40%。

彩訊股份的AI郵箱、智能辦公助手累計用戶超3億，日均Token調用量突破500億。

B端企業服務是Token消耗的主力，占總消耗量的65%以上。

例如同花順的AI投顧服務覆蓋超1億股民，日均Token調用量超800億，2026年一季度AI相關收入同比增長190%。

中控技術的工業AI平臺為化工、電力等行業提供智能運維服務，單工廠年均Token消耗超500萬。

潤達醫療的AI醫療輔助診斷系統落地全國3000多家醫院，日均處理醫療文本Token超200億。

總體上看，B端的垂直行業場景是未來Token產業的長期增長極，自動駕駛、智能制造、金融科技等領域的AI改造釋放萬億級Token需求。

03

哪些標的在風口上？

從產業規律看，當前Token產業已從“模型競賽”全面轉向“產能與變現競賽”，供需錯配疊加商業價值加速釋放，A股6家龍頭企業已在算力硬件、中游模型、下游應用三大賽道站穩腳跟，成為本輪萬億詞元經濟最具潛力的核心標的。

首先是浪潮信息，作為AI服務器絕對龍頭，Token產能壓艙石作為全球AI服務器市占率第一的企業，浪潮是支撐全球Token工廠運轉的核心硬件載體。公司深度綁定英偉達，優先鎖定高端GPU配額，供應鏈與規模壁壘無可替代。

2026年一季度AI服務器出貨量同比增超150%，全球市占率突破25%，在手未交付訂單近400億，排期已至2027年底，是產業鏈業績確定性最強的標的。

其次是液冷散熱龍頭英維克，Token工廠冷卻心臟智算中心功率密度飆升，液冷成為Token規模化生產的剛需，行業滲透率從2024年15%升至2026年45%。2026年一季度液冷業務收入同比增超210%，訂單能見度拉至2027年，是上游環節業績彈性最大的標的。

而昆侖萬維是大模型商業化先鋒，Token變現標桿昆侖萬維是A股最早實現Token規模化盈利的大模型廠商。其企業級Token服務定價僅為海外模型的1/3-1/4，快速搶占中小企業市場。

2026年一季度日均Token調用量突破1.2萬億，B端付費客戶超12萬家，AI業務收入同比增超450%，毛利率維持42%以上，是A股最純粹的Token變現標的。

科大訊飛則是垂直大模型龍頭，行業Token核心載體科大訊飛深耕教育、醫療、工業等垂直領域，星火大模型70%以上的Token消耗來自B端生產型應用，需求剛性極強。

依托多年行業積累的場景與數據壁壘，公司政企定制化Token服務訂單快速增長，2026年AI相關收入占比將突破60%。隨著垂直行業AI滲透率持續提升，公司將充分享受產業數字化帶來的長期Token需求紅利。

還有萬興科技，出海C端AI應用龍頭，個人Token消費核心萬興科技是全球C端AI創意工具龍頭，旗下視頻剪輯、AI繪畫等產品擁有超550萬付費用戶。AI功能全面落地后，用戶付費意愿與使用時長大幅提升，2026年一季度Token消耗量同比增超320%。

綜合來看，本輪Token紅利是需求驅動的長期機遇，短期可以適當優先關注浪潮信息、英維克等上游硬件龍頭，中期布局昆侖萬維等商業化標桿，長期看好科大訊飛等垂直場景龍頭，優質企業將在這一輪高增長周期中迎來業績與估值的雙重提升。