周期向上，煥新出發：柳化股份的高端突破與產能進階

柳化股份2025年年報因計提大額資產減值損失，導致當期利潤由盈轉虧。此次減值主要系因產品盈利水平變化，基于審慎性原則對鹿寨分公司相關長期資產進行價值調整所致。這實質上是一次夯實資產質量、優化資產結構的集中處理，為公司未來輕裝上陣、聚焦主業發展奠定了更穩健的基礎。值得注意的是，公司貨幣資金充裕且無大額有息負債，核心主業運營與現金流保持正常，充分表明此次減值僅為一次性賬面調整，未沖擊公司穩健的基本面。當前，宏觀環境與產業政策暖風頻吹，基礎化工行業在經歷長期調整后，景氣度筑底回升的跡象日益清晰。值此周期拐點，柳化股份并未止步于“止血”，而是同步開啟了“造血”與“強身”的新征程，其產品結構的高端化升級與核心產能的規模化擴張正協同推進，為公司在新階段的價值重估奠定堅實基礎。

行業機遇：化工周期拐點確認，雙氧水行業結構性出清加速

經歷連續四年行業低谷后，化工行業有望于2026年迎來周期性拐點。從供給端看，資本開支周期已基本結束，新增產能投放明顯放緩，部分落后產能持續退出，行業供給壓力逐步緩解。從需求端看，隨著國內經濟穩步復蘇，基礎化學品需求正逐步回暖，上游能源與原材料價格趨于穩定，為下游化工制造業的盈利修復創造了條件。供需格局迎來邊際改善，行業周期性上行拐點逐步明朗。

聚焦雙氧水細分領域，行業呈現“總量過剩、高端短缺”的典型結構性格局。在供給端，據卓創資訊統計，截至2024年底，全國雙氧水總產能已達3171萬噸，但整體產能利用率長期維持在65%左右的低位，總量過剩矛盾突出。與此同時，老舊工藝產能占比過高的問題十分突出：現存裝置中采用“酸堿固定床”老舊工藝的產能共計1317萬噸，在剔除明確無復產計劃的長期停產裝置后，仍有約1107萬噸產能待改造或停產，占總產能比例約35%。國家應急管理部門已將酸堿交替固定床過氧化氫生產工藝列入淘汰類目錄，要求現有項目在2029年底前完成改造。在政策驅動下，老舊工藝產能正加速退出，行業集中度有望持續提升。

與傳統工業級領域的過剩形成鮮明對比的是，高端產品領域正迎來快速增長。據QYResearch調研數據，2024年全球電子級雙氧水市場規模約5.21億美元，預計2031年將達10億美元，2025至2031年間年復合增長率為9.9%。電子級雙氧水是半導體硅晶片清洗、蝕刻和光刻膠去除工藝中必不可少的電子化工原料，隨著光伏、半導體等下游產業需求持續增長，高端產品需求增速顯著高于行業平均水平。在落后產能加速退出與高端需求持續擴大的雙重驅動下，柳化股份前瞻性布局的全酸性流化床新項目有望受益于行業景氣回升與集中度提升。

區域動能：融入地方戰略，承接綠色化工產業紅利

2026年柳州市政府工作報告明確提出，加快構建“10+N”現代化工業體系，并將“綠色化工”明確列為十大支柱產業之一，使其與智能網聯新能源汽車、人工智能與機器人等戰略性新興產業處于同等重要的戰略高度。這一定位具有里程碑意義，標志著化工產業在柳州不再是傳統意義上的重工業，而是朝向高技術、高附加值、低環境影響的綠色低碳方向全面轉型。

政策的具體扶持路徑清晰有力：一是實施“綠色化工產業產值倍增計劃”，設定了明確的規模增長目標；二是重點推動鹿寨、柳城等化工園區“強基、擴容、提質”，從基礎設施、空間布局、安全環保標準全方位升級，打造高能級產業承接平臺。柳化股份的主要生產基地坐落于鹿寨化工園區，使其天然成為這一市級戰略的核心承載者和直接受益者。園區的擴園提質將為公司未來可能的進一步發展提供空間保障，而產值倍增的宏觀目標則與公司自身的產能擴張計劃同頻共振。在地方政府的強力背書與資源傾斜下，公司的運營環境將持續優化，政策紅利有望逐步兌現為增長的動能。

公司戰略：優化資產輕裝上陣，高端化與產能擴張同步推進

柳化股份于2025年度計提大額資產減值，主要是對部分老舊及與未來核心戰略協同度較低的裝置資產進行的一次性集中處理。此舉可視為對資產負債表的一次“主動擠水”，雖短期內影響表觀利潤，但實質是卸下包袱、夯實資產質量的關鍵財務舉措。經此調整，公司資產結構得以優化，為主營的雙氧水業務持續健康運營及未來的融資、投資掃清了障礙，體現了管理層的財務審慎與戰略遠見。此外，公司一貫保持著較低的資產負債率和充裕的貨幣資金，無大額有息負債，這為其推進“高端化”與“規模化”戰略提供了堅實的財務保障。這正反映了公司“面對歷史，主動出清；面向未來，銳意進取”的清晰發展姿態。

在產品結構升級方面，公司的高端化轉型已取得實質性進展。其核心突破點在于年產2萬噸電子級雙氧水項目的成功投產與市場化。該裝置可穩定生產G1/G2級別的超高純產品，質量完全滿足半導體硅片清洗、光伏硅片制絨與蝕刻等精密制造工藝的要求。更具標志性意義的是，2025年12月，公司實現152.48噸電子級雙氧水對越南的首次出口，創匯4.8萬美元。這不僅是柳化股份自身產品進軍國際高端市場的“零的突破”，直觀展現“柳州制造”向高端化、國際化轉型的扎實成效。目前，公司產品已成功進入華南地區主要光伏制造企業的供應鏈體系，證明了其技術實力與產品可靠性獲得了市場頭部客戶的認可，高端化轉型之路已邁出堅實的第一步。

在夯實主業基礎方面，公司的產能規模擴張計劃正穩步推進。采用先進技術的20萬噸/年全酸性流化床法雙氧水項目，是公司提升規模效應與市場地位的關鍵布局。該項目投產后，公司27.5%濃度雙氧水年總產能預計將從16萬噸提升至36萬噸以上。這一產能的跨越式增長，將大幅增強公司的市場供應能力和成本控制能力，為整體盈利水平的改善和應對行業周期波動提供強有力的支撐，并與高端化業務形成協同發展的有利格局。

結語

綜合來看，柳化股份正經歷一個關鍵的轉折點。通過果斷對存量資產進行優化處理，公司甩掉了包袱，財務根基更為健康。放眼外部，行業周期性復蘇與結構性升級的浪潮已然涌動，地方政府的全力支持提供了前所未有的戰略機遇。審視自身，公司“高端化突破”與“規模化擴張”的雙輪驅動戰略清晰，且已在電子級產品出口和重大項目推進上取得實質性進展。公司主業聚焦、路徑明確，其價值錨點已從單純的周期波動，轉向更深層次的產業升級與內生增長。在化工行業新舊動能轉換的大背景下，柳化股份的積極變化與戰略布局，值得持續關注。