源杰科技的高“光”時刻

經濟觀察報 記者 蔡越坤 洪小棠

“消費，再見；光，才是答案�！�4月22日晚，網傳中信證券消費行業分析師張明遠的一條朋友圈引發關注。他指出：“過去十年，我見證了消費行業的黃金時代。但今天起，我只相信光(CPO)了�！北M管4月23日，中信證券向經濟觀察報證實該消息為假，但這個“段子”仍激起了投資者的廣泛共鳴。

A股CPO（共封裝光學）概念板塊的總市值在2025年底突破2萬億元后，在2026年繼續受到熱捧。截至2026年4月22日，A股CPO板塊總市值已突破3萬億元大關，創下歷史新高。當日，CPO概念板塊權重股源杰科技（688498.SH）總市值飆升至1258億元，股價收于1464.05元/股，再次超越貴州茅臺（600519.SH），登頂成為A股“股王”。過去一年，源杰科技的股價上漲幅度超過1200%。

這一歷史性時刻的序幕，其實在兩個交易日前就已拉開。4月17日，A股市場已見證了極具象征意義的時刻：源杰科技盤中大幅沖高，最高觸及1460.08元/股，收盤穩穩站在1445元/股，其股價首次超越貴州茅臺，成為A股新晉“股王”。

源杰科技不僅成為A股史上第8只千元股，更填補了陜西A股千元股的市場空白，成為三秦大地誕生的第1只千元股。一位陜西創投圈人士稱，源杰科技的崛起，不僅是資本市場對AI算力核心部件供應商的價值重估，更是陜西近年來全力實施“追光計劃”、構建光子產業鏈結出的標志性碩果。

截至4月24日，源杰科技的股價收于1395.00元/股，貴州茅臺的股價再次反超，收于1458.49元/股。上一次挑戰“股王”桂冠的是寒武紀（688256.SH），這一次，“第一高價股”的風向標再次指向了科技。

源杰科技與貴州茅臺的交替，不只是股價排名表的刷新，更是一場關于投資“未來權重”的重新分配。這一切似乎表明，資本正用真金白銀回應一個時代命題：芯片，才是AI新時代的硬通貨。

談及“股王”，萬聯證券投資顧問屈放對經濟觀察報記者表示，需要明確其只是股價最高，而不是市值最高。而公司的總體市值才更能體現公司的估值水平。但也需要注意的是近年來科技股受到市場追捧也體現出我國經濟結構轉型的結果。高科技產品的技術更新與國產替代的市場空間支撐了科技股的股價創出新高。

高“光”時刻

2013年，清華高才生張欣剛回國創立源杰科技，聚焦光通信核心激光器芯片的研發與產業化。僅十余年時間，這家誕生于陜西咸陽渭河之畔的光子企業，何以逆襲成為A股“股王”？

答案或與全球AI算力需求爆發的時代機遇、源杰科技在光芯片領域的核心技術有關。

2017年，當源杰科技還只是一家默默耕耘的硬科技企業時，中科創星創始合伙人米磊通過系統梳理光子產業，敏銳捕捉到其在分布反饋半導體激光器（Distributed　Feedback　Laser　Diode，簡稱DFB激光器）領域的技術鋒芒。隨后，他與中科創星另一創始合伙人袁博在西安輪番與張欣剛的團隊深入交流技術路線與產業前景。

袁博回憶，2018年出現了關鍵信號：源杰科技的25G激光器芯片通過客戶驗證，國產高端光芯片實現歷史性突破。等待近兩年的中科創星，終于迎來融資窗口期。2019年，中科創星以領投方身份參與源杰科技A輪融資，投入5700萬元，這也是當時中科創星主基金最大的一筆單筆投資。

在AI爆發的今天，算力中心雖已部署海量GPU（圖形處理器），但數據傳輸與互聯正成為新的性能瓶頸。數據吞吐的爆炸式增長，使傳統銅線傳輸成為瓶頸，必須依賴光傳輸。

深圳市半導體與集成電路產業聯盟(SICA)(下稱“深芯盟”)研究部認為，在光電信號轉換的核心器件光模塊中，技術壁壘最高、成本占比近半的關鍵就是光芯片，堪稱光模塊的“心臟”，也是整個鏈條上的價值高地。

長期以來，高端光芯片一直被美國和日本的企業（比如Lumentum、Coherent、三菱）壟斷，中國的光模塊廠商雖然占據了全球大半壁江山，但高端芯片依然高度依賴進口。源杰科技正是瞅準了國內空白，自主研發高端光芯片。

源杰科技深耕的正是高功率、高速率光芯片，產品全面覆蓋2.5G至200G全速率，廣泛應用于AI數據中心、5G通信、光纖傳感、CPO等核心場景。

中科創星認為，60年前是信息化革命，電子是信息的載體；未來100年是“光+AI”的時代，即人工智能的時代。站在未來看當下，光子產業仍有非常大的發展空間。在向AI時代快速躍遷的過程中，光互聯成為連接現實世界和AI的重要橋梁。因此，源杰科技還有很好的發展空間。

隨著全球科技巨頭繼續投資加碼AI算力，光模塊產業鏈有望延續高景氣度。2026年1月，光通信行業市場研究機構LightCounting預測，全球高速率（100G及以上）數通光模塊市場規模有望從2025年的164億美金擴張至2031年的521億美金。

光芯片作為光模塊上游核心原材料之一，需求側也呈現高增趨勢。源杰科技港股招股書的數據顯示，預計全球光芯片市場規模有望由2024年的26億美金，增長至2030年的229億美金，對應期間的復合年增長率達44%。

關鍵“賣鏟人”

隨著2025年全球AI算力需求爆發，源杰科技業績實現“V型”反轉。2025年業績快報顯示，該公司預計實現營業收入6.01億元，同比增長138.5%；預計實現歸母凈利潤1.91億元，同比增長超32倍。

中科創星認為，逆轉的核心驅動力在于源杰科技已轉型成為AI數據中心產業鏈的關鍵“賣鏟人”。

源杰科技的核心產品——用于硅光方案的大功率連續波（CW）激光器芯片，是800G、1.6T高速光模塊乃至下一代CPO技術的核心組件�！半S著英偉達等巨頭將光互聯技術提升至架構層面，源杰科技的產品成為解決數據中心內部海量數據高速、低功耗傳輸瓶頸的關鍵。”中科創星稱。

此外，源杰科技在資本市場獲得高估值認可的另一個基石，是其在國內光芯片領域稀缺的IDM（垂直整合制造）全流程業務體系。源杰科技實現了從芯片設計、外延生長、晶圓制造到測試封裝的全鏈條自主可控，打破了國外企業在高端光芯片領域的壟斷格局，成為中際旭創、新易盛等全球光模塊龍頭企業的核心供應商。

屈放認為，作為高速光模塊的核心生產企業，源杰科技是國內少有的采用IDM模式的光芯片企業。目前，中國能夠涉及此領域的企業較少，國產替代的前景廣闊。

另據悉，為匹配全球AI算力市場的擴張步伐，源杰科技正積極進行產能擴張和國際化布局。2026年2月9日，源杰科技公告擬投資約12.51億元建設二期研發生產基地，并計劃發行H股赴港上市，以搭建國際化資本平臺，增強融資能力。同時，該公司已啟動美國生產基地建設。

4月23日，一家大型公募機構投研人士對經濟觀察報記者稱，市場目前將源杰科技置于“AI算力+國產替代”的宏大敘事中定價。關注點集中在其從電信市場向數據中心業務的快速切換，以及作為IDM廠商在高端光芯片上的稀缺性。該公司2025年扭虧為盈，營收利潤大幅增長，業務結構向高毛利數據中心傾斜，基本面明顯改善。但這一邏輯能否持續，仍取決于后續訂單和良率的實際兌現。

估值邏輯

自2001年貴州茅臺上市以來，寒武紀等十余家公司曾先后短暫登頂，但無一幸免——或因概念退潮，或因業績證偽，最終都黯然回落，茅臺一次次重掌王權。

經濟觀察報記者采訪時發現，也有機構投資者質疑其營業收入僅6億元，與營收動輒數百億元的其他半導體廠商相比，源杰科技仍是一家小公司。而且其對應的靜態市盈率超過600倍，當前估值或存在泡沫。

不過，源杰科技的毛利率卻十分亮眼。2025年，源杰科技光芯片毛利率高達58.15%，同比增加24.62%，主要是高毛利的數據中心產品占比提升導致。分產品來看，源杰科技電信市場類產品毛利率為31.17%，同比增長6.55%；數據中心類產品毛利率為72.21%，同比增加1.19%。

深芯盟研究部認為，傳統的電信寬帶芯片業務毛利率約為30%，但源杰科技的高端數據中心光芯片的毛利率高達72%以上，并且今年將直接放量。高行業壁壘和高毛利業務的井噴式增長，直接把源杰科技的估值邏輯從傳統通信硬件廠抬升到了算力核心供應鏈中。

屈放稱，目前確實該公司存在較高的市盈率，但未來的業績及市場份額能否將高市盈率消化，更應成為市場關注的重點，“針對科技股泡沫的問題，從來就是眾說紛紜，主要參考依據是公司產品是否能夠在未來市場獲得認可，從而支撐高股價。如果產品不及預期也就是泡沫破滅的時候。但對于投資者而言，股價的高低更需要從基本面做深入分析，不能僅憑借股價和市盈率判斷”。

一家銀行系公募機構投研人士認為，靜態地看一些公司的估值沒有意義，人工智能已處于爆發式增長階段，源杰科技所處的光芯片行業研發投入大、準入門檻高，一旦通過大客戶驗證并放量，其毛利率和凈利率的邊際改善速度非常驚人。

上述大型公募機構投研人士稱，市場之所以給出這個定價，可能更多是基于市銷率模型和對未來兩三年高增長的透支預期。如果后續幾個季度業績增速能維持高位，高估值或許能通過時間消化；但如果增速放緩，當前的高市值就需要更強的業績來支撐，這里面存在一定的預期差風險。

錨點變遷

過去十幾年，A股高價股的席位長期被茅臺、白藥等消費醫藥龍頭占據，背后是市場對穩定現金流的偏好。如今，源杰科技等硬科技股躋身前列，意味著資金正在重新定價。

上述大型公募機構投研人士稱，“股王”從傳統消費向硬科技轉移，長期看可能是A股資產定價錨點的一次遷移。這意味著市場開始給技術壁壘和國產替代賦予更高的溢價，愿意為未來的成長性支付更高的價格。

在一級市場，VC機構對于科技賽道也非常青睞。毅達資本董事長應文祿稱，在投資一線，他明顯感覺到，很多項目的底層產品和技術沒有太大變化，但融資節奏和估值卻在快速異化。不少創業企業在本輪融資時，就已經預設好下一輪由哪些機構接盤、什么估值。

“資產端幾乎進入了癲狂狀態。很多投資機構在搶項目，基本放棄了曾經堅守的盡調要求——深入談判條款、審慎評估條件，只要能拿到份額，對熱門賽道、熱門項目生怕錯過。”應文祿稱。

這不僅是板塊輪動的炒作，更是資本市場估值體系的重構：科技成長股正在取代傳統消費白馬，成為新的定價錨。

但上述大型公募機構投研人士認為，對投資者而言，這也意味著投資難度的升級，科技行業技術路線迭代快、波動大，單純看市盈率的傳統方法可能失效，需要更深的產業理解。這種變化既是市場走向成熟的標志，也預示著未來高收益可能伴隨更高的回撤風險，投資者需要適應這種從躺贏到博弈的風格切換。

從宏觀層面看，全球AI市場空間廣闊，2023—2030年復合增長率有望超35%。2026年全球AI資本開支預計達2.55萬億美元，同比增長44%。國內互聯網大廠紛紛加碼，本土供應鏈深度受益。AI手機、人形機器人、算力需求均高速增長。

興銀基金基金經理林學晨認為，“人工智能+”已成為國家級核心引擎。從2016年AI首次寫入“十三五”規劃，到2026年政府工作報告深化拓展AI為重點，政策賦能清晰明確。新時代的飛機大炮，就是人工智能。

從長期來看，上述銀行系公募機構投研人士認為，過去“股王”長期屬于消費股，代表了人口紅利和消費升級的時代。寒武紀、源杰科技等硬科技公司輪番沖擊“股王”，反映出A股的底層定價權正在從“白酒”向“新質生產力”轉移。

（作者 蔡越坤）

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蔡越坤

資本市場部資深記者 主要關注債券、信托、銀行等領域的市場報道。