燕京啤酒“開門紅”，U8還能打多久？

文 | 摩根商研所

燕京啤酒，實現了“開門紅”。

最新財報顯示，2026年一季度，燕京啤酒實現營收40.97億元，同比增加7.06%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.64億元，同比增加60.19%。

啤酒行業早已進入縮量競爭，一季度也并非啤酒銷售的旺季，燕京啤酒能夠實現利潤爆發，屬實值得稱道。

不過亮眼的業績背后，仍有一朵烏云令人不安：

在利潤大漲的情況下，燕京啤酒2026年一季度經營活動產生的現金流量凈額卻同比減少了4.34%。

俗話說，不能轉化為利潤的營收只是白忙一場，不能轉化為現金的利潤只是紙面富貴。

燕京啤酒的利潤都哪里去了？它的增長是否可持續？

一、經營業務向左，投資業務向右

首先應該肯定，燕京啤酒的開門紅離不開經營上的努力。

財報顯示，2026年一季度，燕京啤酒實現啤酒銷量 103.99 萬千升（含托管企業），其中大單品燕京U8繼續保持近30%的高增速。

營收增長的同時，成本控制得也很好。

營收增長7.06%，營業成本只增加了0.46%，毛利率從42.79%上升到了46.32%。

費用支出基本與上年持平，有小幅下降。

2026年一季度，燕京啤酒的銷售費用率、管理費用率、研發費用率分別為15.60%、11.43%、1.45%。

而去年同期，這三費的費率分別為15.65%、11.75%、1.64%。

總體來說，在純粹的經營業務層面，燕京啤酒的表現足夠出色。

再看金融業務。

財報顯示，截至2026年一季度末，燕京啤酒資產總額為247.8億元，比期初增長4.35%。

其中，交易性金融資產1.2億元，比期初增加33.27%，一年內到期的非流動資產16.94億元，主要系報告期內一年內到期的定期理財增加所致。

和期初相比，燕京啤酒金融資產的占比是增加的，這意味著其可能在有意將資源向投資業務傾斜。

這一點從現金流量表可以得到交叉驗證。2026年一季度，燕京啤酒投資活動現金流出累計達到25.58億元，同比大增406.5%。

收益如何呢？

財報顯示，2026年一季度，燕京啤酒的投資收益只有29.27萬元，公允價值變動收益為37.45萬元，加起來只有66.72萬元

和40億元營收大盤，以及上億元的金融資產配置來說，66.72萬元的收益幾乎可以忽略不計。燕京啤酒在投資業務上，或許還有很大的進步空間。

盡管如此，僅憑經營業務的表現，燕京啤酒的利潤表就足以羨煞同行。

但是經營活動產生的現金流量凈額沒有隨利潤同步增長，大概率是收付款管理或者存貨出現了變化。

收款環節出現問題的可能性不大，雖然應收賬款增加了，但結合整體銷售數據來看，燕京啤酒的回款情況其實是非常健康的，并沒有出現大規模賒銷的情況。

財報顯示，燕京啤酒一季度營收40.97億元，銷售商品、提供勞務收到的現金卻達到48.86億元。銷售收現比高達119.26%。

存貨方面，截至2026年一季度末，燕京啤酒存貨總額為36.57億元，期初為36.44億元，變動幅度不大，只增加了0.13億元。

付款方面，財報顯示，燕京啤酒2026年一季度末的預付款為2.25億元，期初為1.36億元，一季度增加了0.89億元。

從增速上看，和期初相比，一季度末存貨增長了0.36%，預付款卻大增65.65%。

從以往的慣例上看，一季度通常是啤酒行業的備貨旺季。

預付款項的大幅增加，說明燕京啤酒可能為了鎖定原材料（如大麥、包材等）或熱門商品的供應，提前向供應商支付了更多的貨款。

從持續發展的角度看，盡管燕京啤酒經營業績表現不錯，但仍有幾項挑戰不容忽視。

第一，研發投入收窄。

在啤酒行業全面“內卷”、各大酒企都在加速高端化競爭的當下，持續的產品創新至關重要。

然而，燕京啤酒本季度的研發費用為5951.38萬元，同比下降了5.41%。

雖然降幅不大，但在公司大力推進燕京U8、A10等高端產品的背景下，研發端的小幅收縮可能會引發市場對其未來產品創新能力和高端化后勁的擔憂。

第二，核心大單品U8增速放緩。

數據顯示，從2022年到2025年，燕京U8銷量增速分別為50%、36%、31.4%、29.31%。

同時據《國際金融報》報道，按照燕京啤酒“十四五”規劃，U8將沖刺百萬千升目標，2025年便是收官之年。

而財報顯示，燕京啤酒2025年的銷量只有90萬千升，距離百萬千升目標仍有差距。

如果U8這一超級大單品的影響力減弱，如何尋找新的增長曲線，或許是燕京啤酒管理層需要重點考慮的問題。

二、走向全國的路上，燕京啤酒需要更大的品牌勢能

如果把燕京啤酒和青島啤酒放在一起對比，會發現一個很有趣的現象。

2025年，燕京啤酒在自己的大本營華北地區銷售額占營收比重為53.4%。同期，青島啤酒在山東地區的銷售收入占比為70.14%。

從數據上看，青島啤酒對山東市場的依賴比燕京啤酒對華北市場的依賴，要高很多。

但在大眾的印象里，青島啤酒反而更像是一個響當當的“全國性品牌”，而燕京啤酒卻常常被貼上“區域品牌”的標簽。

主流分析中，這一現象的原因主要有三個：

第一，青島啤酒歷史底蘊比燕京啤酒更高。

青島啤酒是擁有123年歷史的民族品牌，2006年被商務部認定為?第一批“中華老字號”。???

而燕京1980年才建廠，起步與大本營北京深度綁定，品牌帶有鮮明的首都地域色彩。

第二，青島啤酒國際化路線比燕京啤酒更突出。

青島啤酒目前已遠銷全球120個國家和地區，國際知名度遠超國內同行。

相比之下，燕京啤酒雖然在在國內擁有30多家全資和控股的啤酒生產基地，但品牌心智最強的還是在京津冀地區。

第三，營銷方面存在差別。

青島啤酒通過與奧運會、NBA等國際頂級體育IP的結合，以及在全國舉辦“青島啤酒節”，將品牌文化融入了城市魅力，塑造了一種“生活方式”的感覺。

而營銷策略聚焦于貼合潮流，邀請流量明星代言打造“510品牌日”等，雖然在年輕人中引爆了話題，但相比青島啤酒的全民認知，顯得更集中在特定消費圈層。

這三點總結成一句話，其實就是燕京啤酒在品牌力上與青島啤酒有差距。

事實上，啤酒行業的競爭，品牌力可能會越來越重要。

原因大致有兩個：

第一，不同啤酒品牌間，產品差異化其實并不大。

按釀造工藝，啤酒劃分為工業啤酒和精釀啤酒；按殺菌方式，啤酒可以劃分為鮮啤、生啤、熟啤。

至于啤酒創新風刮起來以后流行的茶啤、果啤、咖啡啤，其實更像是含酒精的飲料。

無論如何變化，生產工藝就這么多，大家都大差不差。

第二，啤酒行業正在向高端化發展。

青島啤酒中高端以上產品銷量增速超越整體；燕京U8成為超級爆品，搶占的是8元主流價格帶。華潤啤酒則以“勇問天下”系列為核心，布局超高端市場。

國家統計局數據顯示，2025年，中國規模以上啤酒企業累計產量為3536萬千升，同比微降1.1%。

與此形成鮮明對比的是，行業盈利能力大幅躍升。

據中國酒業協會統計，啤酒行業2025年全年銷售收入約1800億元，同比增長4%。利潤總額達305億元，同比增長18%。

這種背景下，燕京啤酒要走向全國，可能需要在品牌建設上下更大功夫。

在過去，燕京啤酒實行了多品牌戰略，除了燕京之外，旗下還擁有雪鹿、惠泉、滴泉等品牌。

但除了主品牌在北方有影響力外，其他子品牌多為區域性小品牌，在全國缺乏知名度，未能形成強大的品牌合力。

而在多元化方面，燕京啤酒還推出了“貝斯特汽水”“九龍齋”酸梅湯等品牌和產品，但這些業務營收占比只有1%左右，難以與啤酒主業形成有效的品牌協同與第二增長曲線。

當然，燕京啤酒有足夠的硬實力參與市場競爭。

天眼查APP顯示，燕京啤酒共有222項專利，并參與起草了 47 份標準文件，其中包含 18 份國家標準， 28 份團體標準，自主發布了1份企業標準。

不過，品牌建設更多考驗的是企業的軟實力，如何讓“燕京”這個牌子走向全國，走進消費者心里，可能是燕京啤酒在未來發展中需要重點思考的問題。

我們相信，當春風再起時，燕京能把今天的“開門紅”，釀成明天的“長紅”。