基金“跑路”，牛散21億“接盤”，券商業績爆發也要大洗牌？

文丨金融八卦女 興華

一季度的券商，被基金大幅度減持，卻迎來了牛散接盤。

券商的業績分化明顯，巨頭們繼續高增長，卻有不少小券商遭遇了下滑。行業內的合并還在加速，去年的人均薪酬好不容易漲了一點，新的薪酬制度立馬殺了過來，離退休人員也可能被追索扣回了。

看來，業績大爆發的階段，也是行業大洗牌的時期。

1./ 牛散殺入券商股 /

最新的一季報顯示，中信證券的前十大股東中，10年以來首次出現自然人投資者，名叫付小銅，持有中信證券0.84億股A股，持股比例為0.57%，位列第九大股東。

付小銅持有中信證券0.84億股A股

以中信證券節前最后收盤價27.22元計算，付小銅當前持股參考市值高達約22.9億元，就算按照一季度的均價看，也超過21億，他買股的資金大概率不會低于這個數。

這錢哪兒來呢？公告顯示，付小銅持股使用的是信用賬戶，也就是融資融券的賬戶。所以，這些持股的來源有三種可能：

一是用賬戶內的自有現金買入；

二是將名下其他股票劃轉進來作為抵押品后買入；

三是一大半自有資金買入，再用持股抵押了融資借錢買入。

不過，在來中信"掃貨"之前，付小銅已經是市場上攪弄風云的牛散了，旗下的公司和行業更是遍地開花。

他早在8年前就進過上市公司前十大股東的名單，2018年第四季度，他突然成了方大炭素第四大股東，持股0.55%，市值約1.65億元；轉頭到2019年一季度，付小銅名字又消失了，股價漲了就走人。

今年一季度以來，已有3家券商出現自然人股東增持或新進成為公司十大股東，除了中信證券之外，還有國金證券和東北證券。國金證券被十大自然人股東之一的武連章增持市值約175萬元，東北證券被新進十大股東李永俊增持的市值約為1.1億元。

2019年，付小銅及其一致行動人柳林酒業出資2.86億元參與金種子酒定增，持股比為7.71%；解除限售后，付小銅持續減持，最終收益約4.7億元，收益率超160%。

類似的戰績還有太鋼不銹、龍大美食、信雅達、華鈺礦業、陜西煤業等多家上市公司，雖然沒有章建平葛衛東那么有名，但也是交易比較活躍的牛散之一。在今年的一季度末，付小銅除了中信證券，還出現在上海貝嶺以及萬隆光電的前十大股東名單中，持有上海貝嶺196.42萬股，持股比為0.28%，排名第8名；持有萬隆光電1455.52萬股，持股比為14.63%，為公司第一大股東。

公開信息顯示，付小銅今年53歲，研究生學歷，為萬隆光電的實控人兼董事長（2024年12月至今），現任城森集團執行董事兼總經理、千樹塔礦業投資執行董事、陜西柳林酒業董事長、陜西興昇達倉儲物流執行董事、大器酒業董事長、誠森凱勝（北京）董事長等。

除了中信證券，還有5家上市券商的前十大股東中有自然人出現。

進入券商前十大股東的牛散

國金證券：武連章增持20萬股，參考市值約為171.2萬元，武連章整體持股0.61%，一季末位列第九大股東。武連章近年持續保持該持股水平上下小幅波動，去年四季度減持320.3萬股。

東北證券：前十大股東中自然人占三席。其中，李永俊為新進股東，持股0.58%，參考市值約1.09億元；潘錦云與楊海兵持股數量不變，參考市值分別為2.02億元和1.88億元。

東方財富：實控人其實持股19.83%，為公司第一大股東，參考市值578.44億元；其實的妻子陸麗麗持股1.01%，為第五大股東，參考市值30.2億元；監事會主席鮑一青持股0.97%，參考市值28.86億元；史佳持股0.9%，參考市值為26.72億元。

華西證券：第八大股東是自然人萬忠波，持股1.51%，參考市值3.3億元，萬忠波于去年四季度增持1221.92萬股。

華林證券：除了林立作為實控人外，第七大股東是金虹，持股0.07%，減少5.3萬股，該減少股份或并不值得奇怪，自2020年四季度以來，金虹在其中10個季度增持，由彼時的103萬股增至當下的185.7萬股。

2./ 獲利了結，機構從券商撤退 /

說起來，之前買券商的是機構為主，像銀行、券商、保險這樣的行業，盤子大，需要的資金量大，牛散在可以炒作幾十億小科技股的情況下，炒金融的就不多。

但是一季度有個比較明顯的變化，除了前面說的三位牛散，在增持或者買入券商，公募基金卻在減持券商。

中金公司非銀研報的數據顯示，公募在瘋狂甩賣券商，持股比例直接砍半：

公募基金持倉券商板塊占比

具體到個股的數據，機構減得最狠的是：華泰證券、中信證券（被減配最多），廣發證券、東方證券、國泰海通、興業證券也被明顯減配。只有招商證券、信達證券、國信證券獲得了小幅增持。

也不一定都是不看好券商，因為公募基金每個季度要排名，排名出來就可能因為成績不夠理想被基民贖回，一贖回就得賣掉持股換現金，誰讓券商銀行符合"盤子大隨時能賣"的優點，一遇到贖回就優先賣他們了。

另一方面，券商的股價大漲已經兌現了業績增長的預期，可以賣出落袋為安了。

根據證券時報最新的數據，2025年共有16家上市券商2025年營業收入突破百億元。其中，中信證券、國泰海通分別以748.54億元、631.07億元的營收遙遙領先；華泰證券、廣發證券均以超350億元的營收排名第三、第四；中金公司、中國銀河、招商證券、申萬宏源等券商營收超200億元。

歸母凈利潤方面，共有7家上市券商凈利潤超過百億元。中信證券、國泰君安分別以300.76億元、278.09億元的凈利維持"兩超"格局，華泰證券以超160億元的凈利排名第三，廣發證券、中國銀河、招商證券、國信證券也凈利超百億元。

43家上市券商2025年業績情況

這里面國聯民生、國泰海通、華西證券、長江證券的凈利潤同比增長都超過了100%，國聯民生的增速達到405.49%，全行業都羨慕。

而排在倒數的券商里面，國盛證券雖然年報還是高增長的，同時發布的一季報卻爆了個大雷：

歸母凈利潤為146.87萬元，同比下降97.91%。

關于這個雷，國盛解釋了，是公司子公司本期持有的HTT股票受市值波動影響大幅減少公司利潤總額及凈利潤因素所致，HTT就是國盛證券投資了將近10年的趣店，這公司做校園貸起家，后來轉型消費信貸，2022年停止了新增信貸業務，又想干別的，嘗試過萬里目、電商、大白汽車、預制菜、最后一公里配送等各種業務，結果統統歇菜，去年的營收只剩下4096萬。

絕大部分上市券商交出了高增長業績，非上市券商成績也很好看，有15家凈利潤超過5億，其中8家凈利潤超過10億，3家超過100億。

2025年凈利超過5億元的非上市券商

券商的業績大增長在去年就有預期了，每天的成交額、融資融券余額以及IPO公司數時常創新高，到業績出爐已經是獲利了結階段，所以公募在一季度就提前跑了。

3./ 券商合并加速，行業鯰魚要來了 /

雖然節前券商漲了一波，年報也好看，但是在一季報的統計中，上市券商的增長已經沒那么猛了。

42家上市券商，有30家實現營收、歸母凈利潤同比雙增長，有11家上市券商歸母凈利潤同比出現下滑，且業績承壓標的都是中小券商。

42家上市券商2026年一季度業績情況

廣發證券、中信建投、國泰海通、財通證券、中金證券、財達證券這六家上市券商，一季度的營收同比增長超過了50%。信達證券、財達證券、財通證券和東北證券的一季度凈利潤同比增長超過了100%，都非常搶鏡，但是業績下滑落后的小券商們，只能眼看著同行吃香喝辣了。

今年的證券行業，交出了漂亮的作業，行業內也在經歷大洗牌。

第一件事是合并加速。

4月21日，東方證券公告稱，公司正籌劃通過發行A股股份及支付現金的方式收購上海證券100%股權。這次合并，是在國泰合并海通之后，上海金融國資體系內的第二次大型券商整合。

公告顯示，初步確定的交易對方為百聯集團、國泰海通、上海國際集團投資、上海國際集團、上海城投集團，交易對方合計持有上海證券100%的股權。交易各方將進一步協商確定本次交易的方案、價格等事項。

算上之前的"中金三合一""東吳+東海""國信+萬和""西部+國融"，這次東方合并上海，倒也不算意外，連續的合并完成之后，券商的牌照總數也在加緊收縮。

合并加速之外，還有些特別的信號，比如3月中旬的時候，業內一則重磅人事變動消息引發了討論：中國銀河證券FICC業務總部總經理郭濟敏已調任中金公司，分管投資條線；而中金公司資產管理部負責人孫菁則出任中國銀河證券副總裁，目前兩人均已正式到崗履職。

中金和銀河合并的傳聞一直有，2023年11月兩家公司就因為"合并重組"的傳聞發布了聯合澄清公告，現在又互換高管，引發大家的猜想。不過，中金已經公布要合并東興和信達，短時間應該不會再加上銀河，未來就不好說了。

第二件事是鯰魚進場了。

3月17日，香港老牌券商耀才證券金融復牌后股價飆升，根據耀才證券金融16日晚公告表示，螞蟻集團發起的要約收購已通過有關部門審批。

螞蟻進入香港證券市場，是來搶肉吃的。去年港股IPO火爆，香港的券商都賺了一波大錢，尤其是內地的券商，因為新上市的以內地公司居多，有直接赴港上市的，也有A股已經上市，去港股補充一個H股上市的。

第三件事，是村里又一次提降薪。

4月17日，中國證券業協會修訂發布《證券公司建立穩健薪酬制度指引》，這是該文件自2022年5月發布以來的首次全面修訂。

這文件里頭明確提出多項重要規定，包括薪酬追索扣回制度同樣適用于已離職或退休的責任人員；對高級管理人員及核心業務骨干等關鍵崗位的績效考核，須包含3年及以上的長期指標；明確主要業務部門、核心業務人員范圍及績效考核指標主要內容等。

去年的年報顯示，券商的人均薪酬又在漲了，而且中信、國泰海通這種頭部券商還出現了千萬年薪的"超級員工"，高管的薪酬總額倒是有所下降。詳情可以看八妹之前的文章"券商一哥"炸了！一季度狂賺102億，誰拿走了千萬年薪？。

這回的薪酬調整，還有離職、退休人員的追索扣回，跟銀行類似，業內恐怕又會引起一陣動蕩。

參考資料：

《超級牛散，買成中信證券前十大股東》財聯社

《超90家券商，2025年業績出爐》券商中國

《中證協修訂券商薪酬制度，離職退休人員也能被追索扣回》第一財經