電力設備訂單猛增，誰在受益誰在陪跑？

界面新聞記者｜蔣習

新一電力超級大周期自去年開啟，電力設備企業的受益程度目前并不一致。

近期，多家電力設備企業密集披露國網中標大單。5月8日晚，平高電氣(600312.SH)宣布，中標國家電網2026年輸變電項目第二次變電設備(含電纜)公開招標等項目，公司及子公司、合營公司合計中標約13.27億元，占其2025年營業收入的10.6%。

5月7日晚，許繼電氣(000400.SZ)、中國西電(601179.SH)先后公告中標國家電網項目，金額分別為12.75億元、15.83億元。

電力設備行業景氣延續，板塊內部業績則呈分化態勢。

界面新聞梳理了六家電力設備上市公司2025年年報及今年一季度季報。

其中，去年特變電工(600089.SH)以972.27億元的營業收入位居規模第一，緊隨其后的國電南瑞(600406.SH)營業收入達到662.29億元。

制圖：蔣習

然而，去年特變電工營業收入同比微降0.57%，增長近乎停滯；許繼電氣營業收入同比降幅更為顯著，降幅達12.27%。

其業績壓力延續至2026年。今年一季度，許繼電氣實現歸母凈利潤1.11億元，同比下降46.5%，是上述六家企業中唯一季度凈利下滑者。

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許繼電氣稱，歸母凈利潤下降的主要原因是綜合毛利率較同期下降4.46個百分點。主要原因是前期中標的智能電表和部分配網產品訂單招標價格下降，該類訂單在今年一季度部分確認收入。

保變電氣(600550.SH)凈利增速最快，成為“增長黑馬”。其去年及今年一季度歸母凈利潤分別同比增長104.54%和110.39%，實現翻倍。

該公司去年利潤顯著增長主要來自兩方面：一是主營業務中標訂單增加，營收擴大直接拉動了利潤提升；二是轉讓子公司股權亦帶來收益貢獻。

合同負債反映了企業在手訂單中已收到的現金規模，是衡量未來收入的先行指標。

制圖：蔣習

截至2025年末，國電南瑞與特變電工合同負債分別為78.07億元和75.24億元，規模居前。

增速方面，平高電氣合同負債同比增長44.42%，增幅最大；許繼電氣增長30.61%，位列第二。

相比之下，去年末，保變電氣合同負債同比下降12.31%，是表中唯一出現合同負債負增長的企業。

放眼全球，電力市場正步入一個由數據中心與人工智能需求爆發、能源結構轉型加速以及電網現代化升級共同驅動的超級周期。

在這一輪全球電力設備需求擴張中，中國企業具備顯著供給優勢。以變壓器為例，據中信建投統計的海關數據，2025年中國電力變壓器(約16kVA以上)出口金額約440億元，同比增長超45%。

因此，上述電力設備企業海外業務整體呈增長態勢。

從營收規模看，特變電工以126.62億元境外收入居首，國電南瑞以60.38億元位列第二。

制圖：蔣習

從增速看，保變電氣境外收入同比增長514.62%，增幅最大，但絕對規模較小，僅為4.15億元。國電南瑞與許繼電氣緊隨其后，同比分別增長84.13%和73.37%。

值得一提的是，海外業務收入在六家企業總營收中的占比，仍整體偏低。其中，中國西電占比最高，為18.32%。

去年，許繼電氣以26.91%的境外毛利率位居上述企業首位，且同比提升5.46個百分點，改善幅度最大。

制圖：蔣習???

然而，海外業務的擴張并未同步帶來盈利能力的提升。2025年，多家電力設備企業海外業務出現“增收不增利”情況。

中國西電、特變電工、保變電氣的境外毛利率均有所下滑，分別為11.96%、15.64%和15.95%，同比下降1.83、2.51和4.96個百分點。

中國西電解釋稱，毛利率波動主要源于部分海外工程項目交付及履約進度不及預期，疊加海運等物流成本上升，推高了項目整體履約成本。

并非所有企業均受益于海外需求的快速增長。

平高電氣2025年境外毛利率甚至為負，為-13.45%，雖同比回升14.55個百分點，但仍處于負值區間。

該公司指出，國際政治經濟形勢變化及存量項目推進不及預期，導致人力、施工、管理等成本增加，國際業務錄得虧損。

當前，電網建設正迎來歷史性機遇窗口。

國家電網“十五五”期間固定資產投資預計達到4萬億元，較“十四五”投資增長40%，年均投資額約8000億元，創下歷史新高；南方電網2026年計劃投資1800億元。

投資落地節奏在加快。今年一季度，兩大電網公司合計完成固定資產投資1674.5億元。其中，國家電網完成投資超1290億元，同比增長37%；南方電網完成投資384.5億元，同比增長49.5%。

2026年，中國電力設備出口高景氣也依然延續。

據中信建投援引海關數據，2026年1-2月中國電力相關的變壓器(約16kVA以上)累計出口約93億元，同比增長超40%。

電力相關變壓器歷年出口情況 圖片來源：中信建投

保變電氣在2025年度暨2026年一季度業績說明會透露，該公司目前在手訂單中，海外訂單占比約15%-20%。