黃金賽道褪色，人工晶狀體不香了

作者/浩海投研 星空下的鹵煮

作為眼科醫療器械中技術壁壘最高的細分領域之一，#人工晶狀體長期被認為是具備需求剛性和毛利率高等屬性的優質賽道，伴隨人口老齡化而來的白內障手術會為行業提供長期支撐。

但當我們審視2024年以來的市場情況，聚焦#愛博醫療（688050）、#昊海生科（688366）、#高視醫療（02407）等相關上市公司的業績表現，其實人工晶狀體行業整體并不盡如人意。在增收不增利，計提商譽減值準備的表象之下，是一個沒有成功兌現的高增長故事。

市場對這個賽道的預期也在不斷修正，高視醫療近一年總市值像是坐上了過山車，目前已不足8億元。

高視醫療近一年總市值變化趨勢 來源：筆者整理

一、產品迭代，集采壓頂

人工晶狀體主要用于在白內障手術中替換人體自身已經渾濁不堪的晶狀體，就像給相機換鏡頭一樣。按材料分類有硬性和軟性兩種，前者不能折疊放入，所以手術切口比較大，目前已經逐漸被取代；后者可以折疊，所以切口小，現階段更加主流。

技術上，主要分為單焦、多焦點和連續視程這么幾類。其中單焦點顧名思義就是有一個固定距離的清晰視力，看其他距離就還是需要搭配眼鏡了。這類產品適合預算有限或者有其他一些眼部疾病的患者。單焦點人工晶狀體是最大的細分市場，占比約53%。

多焦點可以提供多個距離的清晰視力，讓患者在很大程度上擺脫眼鏡。而連續視程人工晶狀體作為最新一代產品，更是突破以往的焦點分割，力圖還原人眼本身的連續變焦能力。

白內障手術過程圖示 來源：哈爾濱醫科大學，東興證券研究所

2023年底，人工晶狀體迎來首次全國范圍集采，這筆總計65億元的集采產品平均降價60%，幅度還是比較大的。其中幾家跨國巨頭仍然表現強勢，蔡司中標27萬片產品，對應5.9億元中標額，強生、愛爾康也斬獲不少。當然，這些企業給出的降幅也足夠大，愛爾康的三焦點晶體價格從超過2萬元降至不足1萬元，強生的單焦點晶體更是從1萬元降到了1100元左右。

國內品牌中，愛博醫療中標了31.7萬片，對應3.15億元中標額，占了本土產品的大半壁江山。不過從中標數量、中標額來看，產品單價較跨國品牌還是存在差距，顯然技術水平仍然需要追趕。

隨著首輪集采即將到期，業內預計今年將啟動第二輪集采。

二、市場需求回落，主動壓縮產能

雖然跨國品牌在高端產品線的表現仍然強勢，不過近些年國內相關企業的進步還是比較快的，根據中國食品藥品網的數據，2024年人工晶狀體市場國產化率約在23%，其中愛博醫療是龍頭。

愛博醫療去年人工晶狀體業務取得了6億元的營收，雖然仍然實現了1.4%的正增長，不過受到集采等因素影響，終端手術量下滑，銷量也同比減少了7.7%?；趯ξ磥硎袌鲂枨蟮呐袛啵瑦鄄┽t療去年人工晶狀體的生產量同比減少了24%。

昊海生科雖然更廣為人知的稱號是"醫美三劍客"，但其實除了玻尿酸之外，這家公司也是國內人工晶狀體的主要廠商之一。在2023年首輪全國集采中，昊海生科共中標了5個品牌的產品。2024年起中選結果陸續開始執行，昊海生科產品價格也隨之下調。

這自然對公司業績帶來了一定沖擊，2025年來自人工晶狀體產品的收入為2.38億元，同比下降了27.3%。出于對未來市場需求回落、行業競爭加劇等因素的謹慎考慮，昊海生科壓縮了人工晶狀體的產能，全年僅生產44.85萬片，比2024年下降了47%。

昊海生科2025年產銷量情況分析表 來源：公司年報

此外，昊海生科2016年年底收購了一家主營人工晶狀體的子公司深圳新產業60%股權，2023年進一步收購20%股權時轉讓方曾承諾標的公司未來三年（2023年—2025年）利潤不低于3960萬元、5910萬元和8100萬元。

不過受到市場環境影響，深圳新產業近幾年的業績目標均未達成，昊海生科也只好對新產業計提了1.41億元的商譽減值準備，還對其美國子公司持有的品牌無形資產計提了0.25億元減值準備，本就不甚樂觀的人工晶狀體業務可謂雪上加霜。

和前兩家公司不同的是，港股的高視醫療以往主要是作為經銷商代理跨國品牌的諸多眼科產品，代理收入占比長期保持在七成以上。不過2025年財報顯示，高視醫療的人工晶狀體業務出現突破，自有產品全球收入3.59億元，增長明顯。不過這種擴張在一定程度上依賴于集采放量，所以在利潤空間上也有所體現，落地首年自有產品毛利率降了10個點以上。

三、出海成現實選擇

除了集采之外，這幾家上市公司在解釋業績情況時其實都提到了醫保支付方式改革，DRG/DIP的深入實施導致終端需求下滑。一直以來，市場都認為人口老齡化帶來的白內障手術量增長是必然的，但這種擇期手術看來受到了支付端的影響，幾家企業的產能壓縮明顯，這種長期支撐的打破恐怕會重構整個行業的估值邏輯。

當然，廠商只是這些因素的被動接受者，還是要沉下心提高國產人工晶狀體產品的技術含量。愛博醫療的晶體眼人工晶狀體（PR）和焦深延長型人工晶狀體（EDF）等產品在去年獲批上市，其他幾家也在不斷迭代升級。

而高端產品直接帶來的就是出海的底氣，愛博醫療近幾年來自海外市場的收入一直增長較快，雖然沒有具體披露人工晶狀體海外銷售額，不過年報里提到其EDF、多焦等人工晶狀體在境外認可度較高。其他廠商方面，高視醫療的業績增長也在一定程度上被公司歸因于"海外人工晶狀體業務的穩定增長"。

人工晶狀體賽道在高端替代和海外市場等方面仍然有故事可講，但諸多因素疊加下市場天花板已經遠沒預計的那么可觀，上市公司的國內業務面臨量價兩個維度的雙重擠壓。