財(cái)聯(lián)社5月13訊 （記者 王玉玲）在公募傭金改革持續(xù)深化、傳統(tǒng)“研究換傭金”模式承壓的背景下，向更具深度和影響力的智庫(kù)型研究轉(zhuǎn)型，已經(jīng)成為主流券商的共同選擇。更為重要的是國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向與政策環(huán)境的要求，推動(dòng)賣方研究更加重視新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)研究。

自2020年中金研究院成立，行業(yè)掀起“建院”潮，至少十余家券商先后“建院”，不少券商將產(chǎn)業(yè)研究院定位為與賣方研究所平行的一級(jí)部門，產(chǎn)業(yè)研究院正成為研究業(yè)務(wù)向綜合研究轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵抓手之一。

然而，產(chǎn)業(yè)研究院和高端智庫(kù)的盈利路徑尚不明確，仍是當(dāng)前行業(yè)面臨的共同難題。財(cái)聯(lián)社記者采訪了解到，券商產(chǎn)業(yè)研究與高端智庫(kù)在盈利路徑、評(píng)價(jià)機(jī)制、跨界研究、人才缺口等方面面臨挑戰(zhàn)，功能性仍是衡量產(chǎn)業(yè)研究?jī)r(jià)值的首要標(biāo)尺。

未來(lái)，研究行業(yè)將全面轉(zhuǎn)向智庫(kù)化、產(chǎn)業(yè)化、合規(guī)化、數(shù)智化發(fā)展方向，如何構(gòu)建護(hù)城河？做深做實(shí)特色領(lǐng)域，加快AI賦能成為行業(yè)目前的共同答案。

十余家券商先后“建院”，聚焦三大核心功能

財(cái)聯(lián)社記者統(tǒng)計(jì)，目前已有十余家券商設(shè)立產(chǎn)業(yè)研究院或高端智庫(kù)。

2020年11月，中金公司率先成立“中金研究院”。12月，興業(yè)證券在公司研究院下設(shè)立智庫(kù)研究中心與產(chǎn)業(yè)研究中心。2022年1月，廣發(fā)證券設(shè)立產(chǎn)業(yè)研究院。

2023年以來(lái)，券商“建院”步伐明顯加快。5月，浙商證券成立產(chǎn)業(yè)研究院，并于次年將產(chǎn)業(yè)研究院升級(jí)為一級(jí)部門。11月，申萬(wàn)宏源落子。2024年，西部證券、銀河證券、國(guó)投證券密集跟進(jìn)。進(jìn)入2025年，長(zhǎng)江證券、國(guó)金證券先后設(shè)立產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)泰海通將政策和產(chǎn)業(yè)研究院升格為公司一級(jí)部門。

今年4月29日，中信建投證券未來(lái)產(chǎn)業(yè)和政策研究院正式官宣成立，定位為公司戰(zhàn)略級(jí)的綜合性研究平臺(tái)，致力于構(gòu)建“資源整合型”高端智庫(kù)，成為券商設(shè)立產(chǎn)業(yè)研究院的又一案例。

縱覽各家券商的布局，“建院”主要圍繞三大核心功能展開(kāi)。

一是政府與公共政策智庫(kù)。中金研究院具體研究課題廣泛覆蓋前沿經(jīng)濟(jì)與公共政策領(lǐng)域；興業(yè)證券智庫(kù)研究中心持續(xù)向黨中央、國(guó)務(wù)院相關(guān)部委、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及交易所報(bào)送專題研究報(bào)告，圍繞宏觀政策與產(chǎn)業(yè)安全等重大議題提供決策參考。

二是產(chǎn)業(yè)研究與區(qū)域深耕。廣發(fā)證券專注于先進(jìn)制造、新能源與新材料、生物醫(yī)藥與大健康等一級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)深度研究；申萬(wàn)宏源籌建了高端裝備制造、人工智能與信息科技、新材料、新能源和生物醫(yī)藥等各研究中心。產(chǎn)業(yè)研究都是緊密圍繞國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向，重點(diǎn)布局于未來(lái)產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、新質(zhì)生產(chǎn)力培育及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等關(guān)鍵領(lǐng)域。

也有券商選擇發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢(shì)，深耕區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究。西部證券聚焦陜西省及股東重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域；華福證券的福建研究院主要服務(wù)福建經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

三是內(nèi)部服務(wù)與業(yè)務(wù)協(xié)同。服務(wù)公司發(fā)展外，還有對(duì)其他條線的賦能與協(xié)同。興業(yè)證券通過(guò)常態(tài)化協(xié)同機(jī)制，將研究成果系統(tǒng)賦能于投行、投資等業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)研究驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)反哺研究的良性循環(huán)；浙商證券產(chǎn)業(yè)研究院同時(shí)為公司投行、自營(yíng)等內(nèi)部業(yè)務(wù)條線提供產(chǎn)業(yè)跟蹤、趨勢(shì)研判等研究支持，進(jìn)而挖掘并創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)點(diǎn)。

據(jù)中信建投研究所介紹，未來(lái)產(chǎn)業(yè)和政策研究院的角色是三大功能的統(tǒng)一：政府智庫(kù)服務(wù)的“主窗口”、集團(tuán)和公司戰(zhàn)略決策的“參謀部”、產(chǎn)融結(jié)合的“連接器”。

盈利路徑、評(píng)價(jià)機(jī)制、人才短缺都是挑戰(zhàn)

然而，從實(shí)踐來(lái)看，產(chǎn)業(yè)研究院在設(shè)立與發(fā)展過(guò)程中，也面臨諸多現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。不少券商在接受采訪時(shí)，共同指向了以下四方面挑戰(zhàn)。

一是盈利路徑尚不明確。相比傳統(tǒng)研究依賴分倉(cāng)傭金的清晰模式，智庫(kù)和產(chǎn)業(yè)研究的盈利路徑尚不明確。如何將研究成果有效轉(zhuǎn)化為收入，是目前面臨的普遍考驗(yàn)。

二是現(xiàn)有券商評(píng)價(jià)體系難以適配智庫(kù)研究。智庫(kù)研究的產(chǎn)出多為政策建議和長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)報(bào)告，短期難有直接經(jīng)濟(jì)回報(bào)。這與券商傳統(tǒng)上高度傭金導(dǎo)向的考核體系存在矛盾，如何為這類研究員設(shè)計(jì)科學(xué)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。

三是跨界研究的“孤島困境”。產(chǎn)業(yè)研究天然具有跨行業(yè)、多維度的屬性。比如研究低空經(jīng)濟(jì)，需要整合航空航天、通信導(dǎo)航、空域管理、新材料等多個(gè)領(lǐng)域的信息，但傳統(tǒng)研究所按行業(yè)分組的組織模式下，跨組的協(xié)同機(jī)制并不成熟。

四是人才供給稀缺。市場(chǎng)非常缺乏既掌握前沿技術(shù)，又精通資本運(yùn)作，還具備產(chǎn)業(yè)洞察力的復(fù)合型人才。

何為價(jià)值標(biāo)尺？

產(chǎn)業(yè)研究的成熟商業(yè)模式仍在探索階段，尚未形成穩(wěn)定可持續(xù)的盈利機(jī)制，資源投入難以量化成本與價(jià)值，也成為當(dāng)前行業(yè)“建院”的最大挑戰(zhàn)。究竟如何衡量產(chǎn)業(yè)研究院的產(chǎn)出與價(jià)值？

興業(yè)證券認(rèn)為，服務(wù)于國(guó)家與地方政府決策等，可以將研究能力轉(zhuǎn)化為政策影響力。同時(shí)，將前瞻的宏觀政策解讀與深入產(chǎn)業(yè)研究有機(jī)融合，為公司業(yè)務(wù)和客戶提供方向性的戰(zhàn)略指引。此外，積極正向的宏觀發(fā)聲還有助于提升公司品牌知名度，并被納入券商文化建設(shè)評(píng)估加分項(xiàng)，引導(dǎo)行業(yè)向善發(fā)展。

浙商證券研究業(yè)務(wù)確立了分階段發(fā)展目標(biāo)：短期階段以盈利性為核心導(dǎo)向，通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)擴(kuò)充研究隊(duì)伍規(guī)模，夯實(shí)研究能力基礎(chǔ)；中期階段以功能性為核心導(dǎo)向，憑借更高質(zhì)量的研究成果，切實(shí)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、賦能實(shí)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展、支撐公司全業(yè)務(wù)鏈條協(xié)同。

中信建投證券表示，研究院的最終目標(biāo)，是成為連接政策前瞻、產(chǎn)業(yè)演進(jìn)與資本配置的“戰(zhàn)略中樞”，讓研究的價(jià)值不僅體現(xiàn)在分倉(cāng)傭金排名上，更體現(xiàn)在對(duì)國(guó)家現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)中。

未來(lái)格局：“綜合巨頭”與“專業(yè)冠軍”并存

展望未來(lái)三至五年，行業(yè)將從傳統(tǒng)的傭金導(dǎo)向，全面轉(zhuǎn)向智庫(kù)化、產(chǎn)業(yè)化、合規(guī)化、數(shù)智化。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局也將從同質(zhì)化走向分化，呈現(xiàn)“綜合巨頭”與“專業(yè)冠軍”并存的立體生態(tài)：

中信建投將通過(guò)以下四大方向，構(gòu)建長(zhǎng)期的核心護(hù)城河：

一是在全面覆蓋的前提下，選擇若干個(gè)核心產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)問(wèn)題，投入重點(diǎn)資源深入研究，形成難以被快速?gòu)?fù)制的品牌聲譽(yù)。二是深度參與政府課題研究和區(qū)域產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，成為服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的“外腦”。三是以AI工具提升效率，并探索更高層次應(yīng)用，構(gòu)筑堅(jiān)固的科技壁壘。四是通過(guò)投資、投行、投研和投顧的“四投聯(lián)動(dòng)”，打通研究、投行、投資等部門，發(fā)揮“政產(chǎn)學(xué)研投”合力，為研究創(chuàng)造多元商業(yè)模式。

對(duì)興業(yè)證券而言，構(gòu)筑長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)可依托區(qū)域深度、研究范式與數(shù)據(jù)智能三者的有機(jī)結(jié)合。

一是持續(xù)深化區(qū)域根據(jù)地護(hù)城河。進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)福建的戰(zhàn)略投入，推動(dòng)研究精度從宏觀、中觀層面下沉至重大項(xiàng)目對(duì)接、前沿政策解讀等微觀實(shí)操環(huán)節(jié)。

二是持續(xù)做深做實(shí)已有獨(dú)特研究范式。興業(yè)證券已初步構(gòu)建起整合全球格局與中國(guó)實(shí)踐、宏觀與政經(jīng)地緣、中央政策與地方實(shí)踐三個(gè)維度的系統(tǒng)性研究范式。未來(lái)，將把這一復(fù)合范式沉淀為機(jī)構(gòu)化的方法論標(biāo)準(zhǔn)和可迭代的分析工具，使其成為興證區(qū)別于同業(yè)的根本性認(rèn)知優(yōu)勢(shì)。

三是加快人工智能對(duì)研究全流程的深度賦能。將系統(tǒng)推進(jìn)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，加快建設(shè)覆蓋宏觀、產(chǎn)業(yè)和區(qū)域的專題數(shù)據(jù)庫(kù)，打破信息壁壘。同時(shí)，積極探索人工智能技術(shù)在智能數(shù)據(jù)整理、輔助文獻(xiàn)綜述、產(chǎn)業(yè)鏈圖譜生成等場(chǎng)景的應(yīng)用，構(gòu)建人機(jī)協(xié)同的智能化研究模式。