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“對股市而言，特朗普和他的CEO團帶來的是新故事，還是強化了舊敘事？”

文 /巴九靈（微信公眾號：吳曉波頻道）

“一架飛機載著‘股市的耶路撒冷’向我們飛來。”

5月13日晚上，美國總統訪華團正式落地北京首都國際機場。

在股民的眼里，落地的是當下最熾熱的AI牛市。

隨特朗普一起抵達的，是17位美國企業一把手。他們的公司市值總和超過10萬億美元，占美股的五分之一以上，相當于搬來了美國半個家底。

其中，黃仁勛、馬斯克這樣的熟面孔自不必說，此行隨訪的還有當下華爾街最炙手可熱的AI硬件公司代表。

例如，美光科技CEO桑杰·梅赫羅特拉，在AI存儲需求的推動下，過去一年，美光股價漲超320%以上；再如吉姆·安德森，他的公司高意集團是美股里的“追光（光通信）概念股”代表，今年的股價同樣翻了倍。

黃仁勛、馬斯克隨特朗普來京

也就是說，在這支隊伍里站著的，除了特朗普這位“K線之王”，還有整個美國AI產業的“堅定多頭”。

美股也為此行助興。當夜納斯達克和標普500指數創下歷史新高，其中，特斯拉漲超2%、英偉達、蘋果漲超1%，后兩者大家伙還因此觸及了此前的市值峰值。

不到一天時間，利好再出，就在當天A股收盤后，路透社投下重磅利好，稱美國已允許阿里巴巴、字節跳動、騰訊和京東在內的10家中國企業，采購英偉達H200芯片，晚上一開盤，英偉達股價直接創下歷史新高。

這樣的走勢，似乎再一次強化了股民們對當前一個市場邏輯的迷戀——“高切高，賬戶一路新高，高切低，水平越來越低。”

高切高，賬戶一路新高

一般而言，在行情相對穩定時，市場會進行一輪又一輪板塊輪動，從漲幅過大的高位股流向沒有漲過的低位股，即為“高切低”。

股民的經驗里，科技股起了一波，便把獲利的資金切換到周期股，周期累了，就續上紅利股，最后在醫藥和消費中收尾。

但最近一個月的全球股市，資金并未從高位板塊流向低位資產，而是繼續追逐更強、更熱、更擁擠的AI方向，這便是“高切高”。

市場就像一條咬住自己尾巴的蛇，單一地從AI相關滾動到AI相關，最終翻滾出一只又一只翻倍股。

自4月初到5月11日，在A股，資金從上游的光芯片（代表股源杰科技，漲超60%）到中游的光模塊三劍客“易中天”——新易盛（漲超70%）、中際旭創（漲超55%）、天孚通信（漲超45%）。

隨后，又流動到PCB印刷電路板（代表股滬電股份，漲超70%）、高速銅纜（代表股沃爾核材，漲超80%），最后輪到下游的AI算力（代表股寒武紀，漲超90%），幾乎整條AI基礎設施鏈條都在上漲。

美股也在這樣怪圈中游走：英偉達漲完（30%），就輪到美光（181%）、閃迪（100%）為代表的存儲。

東吳證券的數據說，截至4月24日，前5%成交個股的成交額占全A的比重達到43.7%，逼近45%的擁擠度臨界值。

“高切高”一路逼空的兇猛走勢下，市場上甚至出現了“除了AI，什么都不想買”的極端情緒。

而這也正是主流資金們的選擇。

A股今年一季度基金前50大重倉股中，屬于信息技術行業的標的高達18只，像中際旭創一家，就被1163只基金重倉，新易盛背后的基金數量也達千只級別。與此同時，當前全球的對沖基金里，半導體行業的凈占比已經從去年同期的5.5%，躍升至目前的20%。

“高切高”的最大受害者，自然就是那些手捏其他“非AI股票”的人。

新世界正在加速到來，但并不是所有人都能坐在那枚火箭上。

中信證券的數據說，4月上漲超過10%的股指中，“信息技術+通信服務”板塊，對指數漲幅貢獻占比平均為68.9%，即便是表現較弱的指數，科技板塊對指數漲幅貢獻也高達54%。

相較之下，在4月上證指數站穩4100點、共漲了5.66%的背景下，A股中食品飲料（-1.1%）、交通運輸（-0.7%）、銀行（-0.6%）板塊卻跌幅居前，跑輸大市。

AI獨享景氣

然而，當許多指標都在警告單一抱團的風險，卻無人敢輕言下車。

原因在于，人們寧可“高切高”，不完全是出于錯失恐懼癥，而有一定的現實考量。

當前，AI真實地推高了經濟和企業利潤，夸張點說，成了“全村的希望”。

以美國為例，今年一季度，美國GDP上漲2%（除去通脹因素），據《華爾街日報》測算，AI經濟增長了31%，而非AI經濟僅增長0.1%。

其中，作為美國GDP最大組成部分的個人消費，僅溫和地增長了1.6%；而住房、辦公樓和工廠等商業建筑，以及卡車和飛機等運輸設備的投資均出現下滑，相比之下，科技設備投資飆升43%，軟件投資增長23%，數據中心建筑投資增長22%。

甲骨文公司和OpenAI開發的數據中心

類似的情形，也在中國經濟的結構中若隱若現。

2026年一季度，以計算機通信、裝備制造業等為代表的規模以上高技術制造業利潤同比增長47.4%，拉動全部規上工業企業利潤7.9個百分點。

投資方面，高技術產業投資增速與整體固定資產投資增速之間的差值，從2024年的4.8個百分點，進一步擴大至5.7。

出口層面，AI相關產業鏈的拉動則更加明顯。

今年一季度，集成電路出口同比增長77.5%，具備AI視覺識別與自主導航能力的工業機器人出口增長42%，顯著高于整體出口增速。

到了4月，中國出口同比增速進一步回升至14.1%。其中，集成電路出口增長99.6%，自動數據處理設備出口增長47.3%，成為拉動出口最核心的力量。

進口端同樣如此。

受AI算力需求推動，一季度中國集成電路進口額同比增長45%，4月進一步抬升至54.7%。

資本市場盈利好手也集中在“AI”。

據測算，今年一季度，信息技術板塊貢獻了美股八成的盈利增量。如標普500，整體盈利同比增長15.1%，但其中的7——“美股七姐妹”增長了61%，而其余493家公司增幅僅為16%。

A股同樣呈現類似特征。

今年一季度，以通信、電子、有色金屬為代表的AI高度相關行業，其凈利潤TTM增速相對2023年末增長了60.9%；剔除這3個行業后，同期A股其他非金融板塊凈利潤TTM下滑23.5%。

AI獨享景氣，也給了投資者抱團的勇氣。

新故事vs舊敘事

不過，盡管AI敘事如此強勁，但特朗普訪華的三天兩夜還是為市場帶來了新的變數。

5月14日，上證指數在當天創下4258點的階段性新高后，轉頭向下，收盤跌破4200點，在一片紅色的K線中，收了一根-1.52%的大陰線；香港恒生指數亦是高開低走。

這是分歧出現的征兆。

從歷史上看，每年5—6月通常是行業輪動速度收斂的時刻，意味著市場有望孕育出新一輪的結構性主線。

華爾街也為此做好了準備，他們表示，并不期待超級大和解，但對于“關系緩和”抱有較高的期待。

畢竟，脫開AI，現實世界還有如此多的難題待解，而解題的鑰匙就在這兩個超級大國手中。

綜合媒體的總結，在本次中美對話中，可能涉及的議題包括美伊戰爭、關稅、關鍵礦物、對美投資、進口農產品等等，每一項都有望成為新的市場風向標參考。

但這也不意味著AI“高切高”的怪圈會就此停止。

一方面，按照日歷效應，5-6月的科技行業往往能跑贏市場，因為這段時間，亦是科技產業重要會議較為密集的時間段。

另一方面，考慮到有那么多“AI多頭”坐陣，未來的消息面會天然利好“高切高”的擁躉，路透的消息就是一大佐證。

在特朗普訪華前，吳曉波頻道《5月財富增長報告》對于未來的投資，咨詢了9位專家的看法。

從他們的回答來看，未來行情的演化，依然取決于相關資產與AI的關聯度，以及受地緣政治影響的程度。

具有諷刺意味的是，已有一些觀點開始盤這樣一個新邏輯：當AI成為唯一的景氣之后，越來越多原本與AI無關的行業，也開始反過來依賴AI牛市所創造的財富效應。

換言之，消費、樓市、風險資產乃至內需修復，都需要那枚火箭繼續向上。

或許一切就好像花旗前CEO 查克·普林斯說的一樣：

As long as the music is playing, you've got to get up and dance.（只要音樂還在響，你就得繼續起身跳舞）

微妙的是，這句話寫于次貸危機暴發前夜。

5月財富大調查結果公布

文章的最后，我們邀請了9位投資人與理財專家，對未來一個月的市場進行了預測與判斷。

月度財富增長報告自3月以來已經出到第3期，每個月都會根據過去一個月的市場行情做一次摸底檢查，并邀請專家進行預測。

本月參與投票的大類資產，分別為：滬深300指數（A股大盤股）、恒生指數（代表港股）、美股（AI泡沫風向標）、美元指數（通脹預期）、黃金價格（避險）、一線城市房價（信心）、原油價格（地緣政治）、中證主要消費指數（內需預期）。

調研結果如圖：

上下滑動，查看圖片

另外，當專家們完成了對資產看漲看跌的評估，接下來就是涉及真金白銀的資產配置。在上述八類資產基礎上，我們進一步選取了8個對應投資標的，邀請他們進行配置選擇。

結果顯示，在優先級排序中，被選次數最多的資產勾勒出兩條清晰的主線：科技成長與“HALO”資產。

具體來看，呈現出以下五個明顯特征：

??首先，科創50ETF連續第三個月成為最受青睞資產。

旗幟鮮明地看好并選擇高配的專家，給出的理由有三：

◎第一，創業板/科創板已展現出較強的賺錢效應。

◎第二， 本輪牛市本質是“科技牛”，科創板是新質生產力的主戰場，且“十五五”規劃重點支持。

◎第三，科創50指數確定性高，優于特定個股或板塊。

??第二，對“HALO”資產的配置偏好再次回升。

在最近3個月的調研中，專家對“HALO”概念股的看好程度經歷了明顯變化：

3月，HALO概念股被看好6次，到了4月，被看好次數下滑至3次，主要原因在于市場開始擔憂情緒過熱。情況在5月迎來轉機，AI基建的巨大能源需求，讓以有色金屬、電力、能源為代表的HALO資產在AI時代擁有了新故事，HALO概念股被看好次數增加到5次，再次位列第二。

??第三，多數專家選擇規避熱門資產“易中天”。

核心原因在于勝率下降。過去一年，“易中天”各自上漲了7—10倍，它所代表的光模塊板塊擁擠度已達到近10年最高水平。

??第四，雖然專家對消費復蘇態勢保持謹慎，但普遍認可消費ETF配置價值。

從配置比例來看，對消費ETF中配或高配的人數較少，超過半數專家選擇低配，但只有2人選擇了不配。

專家們普遍認為，消費板塊幾乎沒有享受到牛市上漲，仍有補漲空間；在熱門板塊已經出現擁擠的情形下，性價比凸顯。因此，現階段配置，是一個“輸時間不輸錢”的選項。

??第五，對防御性資產的配置偏好持續下滑。

三個月來，黃金受看好程度和整體配置比例都持續走低，多數專家短期看空黃金走勢，僅將其作為配置資產持有。

對貨幣基金和美債的看好和配置則出現了兩極分化：一派普遍高配科技成長資產、低配或不配類現金產品，理由在于，慢牛長牛依然穩固，市場將繼續向高處沖擊，因而傾向將資金轉向高彈性的標的。

另一派則高配現金產品，低配或不配科技產品。理由在于風險控制，“在景氣資產相對高位配置，很難找到有性價比的方向，此時并不適合加倉。”

作者|和風月半|責任編輯| 何夢飛

主編|何夢飛| 圖源|VCG、網絡

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