伴隨富途國際、老虎證券、長橋證券等在中國內(nèi)地非法跨境展業(yè)被全面封堵，市場將目光聚焦在了存量業(yè)務(wù)清理可能帶來的市場沖擊上。

根據(jù)證監(jiān)會等八部門要求，相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)在2年集中整治期內(nèi)分階段停止境外機(jī)構(gòu)相關(guān)境內(nèi)服務(wù)，其間存量投資者只能單向賣出交易并轉(zhuǎn)出資金。在此背景下，市場上關(guān)于部分港股、在美上市中概股將遭遇單向賣出、接盤力量減弱等討論不斷。

對此，有機(jī)構(gòu)人士對第一財(cái)經(jīng)表示，這些非法存量業(yè)務(wù)清理帶來的具體影響目前還難以準(zhǔn)確測算，最終要看跨境券商實(shí)際執(zhí)行情況。另有資深投資人士測算稱，富途國際、老虎證券兩家主要跨境券商的中國內(nèi)地客戶持有資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)在3000億港元（約合2500多億元人民幣）以下，影響有限且釋放需要過程，但要考慮短期內(nèi)市場恐慌情緒的放大效應(yīng)。長期來看，那些被低估且納入港股通的個(gè)股，可能會因此迎來新的布局機(jī)會。

有多少存量客戶、資產(chǎn)受清退影響

5月22日，證監(jiān)會通報(bào)稱，近日依法對Tiger?Brokers?(NZ)?Limited（下稱“老虎證券”）、富途證券國際（香港）有限公司（下稱“富途國際”）、長橋證券（香港）有限公司（下稱“長橋證券”）境內(nèi)外相關(guān)主體在境內(nèi)非法經(jīng)營證券業(yè)務(wù)等行為立案調(diào)查并作出行政處罰事先告知。富途國際、老虎證券當(dāng)晚披露的公告顯示，二者收到的擬處罰通知金額合計(jì)超過22億元。

相比之下，更令市場關(guān)注的是存量業(yè)務(wù)清理。發(fā)布上述通報(bào)當(dāng)天，證監(jiān)會等八部門聯(lián)合印發(fā)《綜合整治非法跨境證券期貨基金經(jīng)營活動實(shí)施方案》（下稱《方案》），針對清理非法存量業(yè)務(wù)設(shè)置了2年集中整治期。集中整治期內(nèi)，禁止境外機(jī)構(gòu)為存量投資者在境內(nèi)非法提供買入交易、轉(zhuǎn)入資金等服務(wù)，只允許單向賣出交易并轉(zhuǎn)出資金。集中整治期滿后，境外機(jī)構(gòu)要全面關(guān)停境內(nèi)網(wǎng)站、交易軟件及配套服務(wù)器，禁止為存量投資者在境內(nèi)非法提供交易等服務(wù)。

這也意味著，在2022年12月證監(jiān)會對富途國際、老虎證券非法跨境展業(yè)整治提出“有效遏制增量，有序化解存量”之后，存量業(yè)務(wù)也正式迎來化解方案——2年內(nèi)“出清”。《方案》強(qiáng)調(diào)，投資者的財(cái)產(chǎn)安全不受整治影響，境外機(jī)構(gòu)要做好與在境內(nèi)受整治措施影響的投資者的溝通聯(lián)系及其賬戶處置安排，保障客戶財(cái)產(chǎn)安全。

目前，富途國際和老虎證券尚未披露針對存量客戶的具體處置方案。富途國際在日前一則說明中表示：“目前監(jiān)管細(xì)則尚未完全明確，我們暫時(shí)無法提供詳細(xì)時(shí)間表和具體方案，一旦細(xì)則落地，我們會第一時(shí)間公布具體安排并通知相關(guān)客戶。”

那么，多少存量客戶和資金將受到影響？根據(jù)二者最新披露的數(shù)據(jù)，截至2026年一季度末，中國內(nèi)地有資產(chǎn)客戶數(shù)占富途國際有資產(chǎn)客戶總數(shù)的比例為13%；中國內(nèi)地客戶資產(chǎn)占老虎證券全球總資產(chǎn)比例約為10%。

另據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，截至2025年末，富途國際總客戶資產(chǎn)規(guī)模為1.23萬億港元，開戶數(shù)、有資產(chǎn)客戶數(shù)分別為595萬、337萬。以此粗略計(jì)算，在富途國際有資產(chǎn)的內(nèi)地客戶數(shù)在43.81萬戶左右。

富途國際并未從資產(chǎn)口徑披露具體的區(qū)域分布結(jié)構(gòu)，但摩根大通在一份研報(bào)中稱，中國內(nèi)地客戶資產(chǎn)占其總資產(chǎn)比例不足20%。若按此計(jì)算，對應(yīng)內(nèi)地客戶資產(chǎn)規(guī)模不足2460億港元。老虎證券財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)則顯示，截至2025年末，公司總客戶資產(chǎn)規(guī)模為608億美元，據(jù)此，中國內(nèi)地客戶在老虎證券賬戶中的資產(chǎn)持有量在61億美元左右。

這也意味著，2年集中整治期內(nèi)可能被逐步賣出并進(jìn)行資金轉(zhuǎn)出的海外資產(chǎn)/現(xiàn)金規(guī)模不高于2900億港元。“這些數(shù)據(jù)只是基于現(xiàn)有數(shù)據(jù)的推測，具備一定參考性，但也可能被低估，整體偏差不會太大。”Dante Research創(chuàng)始人陳達(dá)對第一財(cái)經(jīng)表示。

當(dāng)前，市場上對上述資產(chǎn)規(guī)模、影響的測算和討論較多，但如陳達(dá)所提到的，部分觀點(diǎn)認(rèn)為相關(guān)測算容易被低估。其中一個(gè)重要背景在于，按照富途國際、老虎證券方面的說法，二者自2023年以來均未再接受中國內(nèi)地身份用戶開設(shè)賬戶。但從實(shí)際情況來看，包括二者在內(nèi)，主流跨境券商對中國內(nèi)地客戶的開戶條件是逐步收緊的，直到去年仍有關(guān)于客戶提供虛假材料開戶等事件被曝光，此后多家券商在相關(guān)部門要求下進(jìn)一步提高了內(nèi)地居民的開戶門檻。

比如，2025年9月前后，富途國際、老虎證券分別應(yīng)監(jiān)管最新要求調(diào)整了中國內(nèi)地居民開戶政策，即僅接受持有非中國內(nèi)地身份證件/證明的客戶申請開戶。在此之前，持有中國內(nèi)地身份證的居民可以通過提供境外工作或生活相關(guān)證明文件進(jìn)行開戶。（詳見報(bào)道《獨(dú)家｜富途證券、老虎證券進(jìn)一步關(guān)閉中國內(nèi)地居民開戶通道》）

在相近時(shí)間點(diǎn)，盈透證券、長橋證券也陸續(xù)調(diào)整了中國內(nèi)地居民開戶條件。其中，長橋證券先是在去年6月強(qiáng)調(diào)全面停止中國境內(nèi)用戶通過存量證明方式的開戶形式，將開戶條件調(diào)整為同時(shí)提供有效內(nèi)地身份證和近三個(gè)月內(nèi)發(fā)出的港/澳/境外工作或生活證明；此后，又將條件提高至“必須提供中國香港身份證或其他國家的永居證明”。（詳見報(bào)道《富途、老虎之外，又一跨境券商關(guān)緊了內(nèi)地居民開戶通道》）

此次全面封堵，香港證監(jiān)會也在5月22日同步發(fā)布了一則通函，宣布增強(qiáng)措施以應(yīng)對偽造文件及洗錢風(fēng)險(xiǎn)并提高開戶標(biāo)準(zhǔn)。該通函是在香港證監(jiān)會對12家證券經(jīng)紀(jì)行的開戶作業(yè)手法進(jìn)行檢視后發(fā)出的，有關(guān)檢視識別出多項(xiàng)重大缺失，包括開戶文件的盡職審查不足，在開戶過程中接受可疑或偽造文件，及在管理與海外中介人的跨境代理關(guān)系方面的弱點(diǎn)。

港股和中概股會否受沖擊

一位券商非銀分析師對記者表示，目前還不能確定監(jiān)管要求的最終落地情況，因此難以判斷實(shí)際的后續(xù)影響。

聚焦港股和在美上市的中概股，陳達(dá)表示：“假設(shè)富途國際、老虎證券內(nèi)地客戶資產(chǎn)占比分別為20%、10%，并假設(shè)其中有60%（大約1740億港元）左右持有港股和中概股，以港股通每天可以提供凈流入20億港元來看，哪怕不考慮賬戶直接轉(zhuǎn)移，兩年去消化這個(gè)級別的賣量，沖擊不能算很大，雖然短期市場情緒很難準(zhǔn)確預(yù)測。”

從市場表現(xiàn)來看，受證監(jiān)會處罰富途國際、老虎證券等跨境券商消息的沖擊，5月22日，納斯達(dá)克中國金龍指數(shù)收跌2.21%，中概股承壓但表現(xiàn)分化。除富途國際、老虎證券作為涉事主體領(lǐng)跌（跌幅均超25%）外，蔚來跌超7%，拼多多、京東均跌超3%，百度跌2.58%，阿里巴巴跌1.12%，網(wǎng)易上漲1.93%。

不少機(jī)構(gòu)人士判斷，在上述千億級資金拋售背景下，中概股不同個(gè)股所受影響將有很大不同。陳達(dá)表示，整體來看，納入港股通的港股或受沖擊更小。

“那些被拋售且納入港股通的個(gè)股，在短期沖擊后反而會迎來最佳配置點(diǎn)，不排除部分機(jī)構(gòu)借此機(jī)會加倉成為托底力量，尤其是正處于低估狀態(tài)的部分互聯(lián)網(wǎng)科技股。”他說。

證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人就《方案》答記者問時(shí)提醒廣大投資者，要充分認(rèn)識境外機(jī)構(gòu)相關(guān)跨境展業(yè)活動的非法性及危害性，務(wù)必選擇合法渠道開展境外投資。在保障投資者合法權(quán)益方面，《方案》的五大措施之一，就是引導(dǎo)境內(nèi)投資者通過港股通、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）及跨境理財(cái)通等合法渠道開展境外投資。

此前就有法律人士提示，境內(nèi)投資者應(yīng)通過上述合法渠道投資港股、美股，也要注重完善境外資金的合規(guī)動作。記者注意到，《方案》由證監(jiān)會、工信部、公安部、中國人民銀行、市場監(jiān)管總局、金融監(jiān)管總局、國家網(wǎng)信辦、國家外匯局聯(lián)合印發(fā)。

針對《方案》提出的十項(xiàng)主要工作任務(wù)，各部門協(xié)作和分工內(nèi)容明確：證監(jiān)會牽頭開展非法跨境證券期貨基金經(jīng)營活動綜合整治工作；金融監(jiān)管總局負(fù)責(zé)金融消費(fèi)者保護(hù)、境內(nèi)銀行機(jī)構(gòu)監(jiān)管相關(guān)工作；中國人民銀行負(fù)責(zé)運(yùn)用反洗錢系統(tǒng)配合開展有關(guān)工作；國家外匯局負(fù)責(zé)外匯管理相關(guān)工作；市場監(jiān)管總局負(fù)責(zé)依法加強(qiáng)境內(nèi)相關(guān)經(jīng)營主體登記監(jiān)管，會同有關(guān)部門依法加強(qiáng)對相關(guān)廣告活動的監(jiān)管；國家網(wǎng)信辦負(fù)責(zé)加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)涉非信息治理處置；工信部負(fù)責(zé)依法處置經(jīng)金融管理部門認(rèn)定的違法違規(guī)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用；公安部負(fù)責(zé)查處非法經(jīng)營等經(jīng)濟(jì)犯罪活動；地方人民政府落實(shí)防范打擊非法跨境證券期貨基金經(jīng)營活動的屬地責(zé)任。