日本股市這一輪上漲的核心引擎，得益于其在全球半導體產業鏈中無可替代的關鍵地位。

如果說三星和海力士是給英偉達賣鏟子的，那日本半導體設備和材料商就是給賣鏟柄和鏟把的。

就拿當下最火的高帶寬內存來舉例，12層堆疊及以下的熱壓鍵合機，日本新川排名第二，雖然市場份額不如韓美半導體，但產能已經被三星的高帶寬內存全部包圓，三星賺得盆滿缽滿，這家日本企業自然也跟著吃肉。

未來一兩年高帶寬內存要用到的更先進的16層堆疊以上芯片對晶圓混合鍵合設備，日本芝浦機電排名第二，僅次于荷蘭的貝西。

未來一兩年高帶寬內存要用到的晶圓對晶圓混合鍵合設備，東京電子的突觸系列穩坐第二把交椅，僅次于奧地利的伊維奇的雙子座系列。

日本東和在芯片晶粒壓縮成型設備上近乎壟斷，其全球芯片成型設備市場份額達到三分之二，2025年一年股價就暴漲了400%。

2025財年第二財季，東和的訂單額同比大幅增長20%，其中韓國市場貢獻了33.7%的漲幅。

日本迪斯科擁有晶圓減薄與切割設備約90%以上的全球份額，2025財年第一財季，其出貨金額高達930億日元創下歷史新高，公司明確表示這直接受高帶寬內存需求驅動。

日本力森諾科在高帶寬內存所用的熱壓非導電薄膜和非導電薄膜市場中占據約50%的份額，這帶動公司半導體材料板塊2025年核心營業利潤同比增長5.8%。

日本納美仕幾乎獨家壟斷了高帶寬內存堆疊必需的底部填充膠這種特殊絕緣材料，在批量回流模塑底部填充技術路線中，海力士主導的這一技術路線，其核心底部填充膠主要由納美仕幾乎獨家供應，形成絕對壟斷。

日本住友電木憑借住康系列占據環氧塑封料40%的全球市場，是絕對霸主，高端顆粒狀環氧塑封料長期被日本住友電木和力森諾科兩大巨頭絕對主導。

在這一輪高帶寬內存浪潮中，日本在顆粒狀環氧塑封料和環氧塑封料兩種關鍵封裝材料上賺取了豐厚利潤。

還有兩個耳熟能詳的不只是高帶寬內存用的，甚至所有半導體都要用的關鍵材料，一個是堆積膜，這是高帶寬內存及其他人工智能芯片封裝所需的關鍵絕緣材料，由日本企業味之素近乎獨家壟斷，全球市占率超過95%。

另一個是光刻膠，這是圖形轉移的核心材料，日本企業占據全球壟斷地位，尤其是在先進制程所用的高端光刻膠領域，市場份額高達96.7%到100%。

海力士制造高帶寬內存所需的光刻膠，大部分采購自日本東京應化工業，其他主要供應商還包括捷時雅、信越化學、富士膠片等。

除了半導體產業的硬核實力，日元的瘋狂貶值也為日本股市的上漲添了一把火。

啥也沒干，日元資產自己就變便宜了，對持有外幣的投資人來說，日元資產越來越有吸引力。

不僅是日股，如果大家觀察東京的塔樓，也就是比日本一戶建更標準化、更好作為觀察點的高層公寓，會發現它們的價格也在節節攀升。

日本資產價格在匯率和估值上雙低，又給投資行為加上了一層安全墊。

大量投資日本股市在去年又吸引了不少沒在日本發債的投資人，他們的思路也簡單，很多人覺得，在日本央行放話加息的時間段，日元不可能再跌了。

投資日本的資產，哪怕最后就是靠買賣沒賺到錢，但日元如果開始升值，換回本幣的時候還是賺錢的。

比如美國人花100萬美元，去年換成1.5億日元買了個樓，哪怕未來平進平出1.5億日元賣了，如果那時候日元兌美元160比1，不還是賺錢了么。

除了主動看好日本資產的人，還有些資金是被動流入日本的。

之前很多資金從我們國家流出，總要有個去處，開始是新加坡，但新加坡的蓄水能力還是一般，承接不了那么多資金，后面資金又開始流向印度越南這些地方。

當然，也有些貪圖現金流分紅回報或者求穩的資金，也來到了日本。

那么日本的上市公司業績怎么樣呢？答案是非常好。

他們的收入和盈利增長，都超過了日本經濟平均增長，而且超過很多。

很多人可能沒注意，當時巴菲特投資日本，是從五大商社開始的。

一個原因是這些商社大幾十年前就有了，經營相當穩定，符合巴菲特的喜好。

另一個原因更重要，因為巴菲特也提了，這些商社都是全球布局的。

在去年日元大幅度貶值的時候，從全球獲得業務收入，會極大促進上市公司業績。

舉個例子，某個公司全年利潤5億美元，對日元投資者來說，你要換算成日元計價才能計算報表數據。

我們稍微極端點，這樣大家看的清楚，當日元兌美元100比1，上市公司的利潤用日元計價是5乘以100等于500億日元。

當日元兌美元160比1，上市公司的利潤用日元計價是5乘以160等于800億日元。

東京證券交易所推動的市凈率改革，更是給日本股市注入了一針強心劑，迫使大量長期破凈的僵尸企業回購股票或提升分紅，極大地提升了股東回報。

據統計，2023至2024財年，日本上市公司的分紅達到16萬億日元，約為日本國內生產總值的3%，創歷史新高。

同期上市公司回購股票的金額為9.6萬億日元，約為日本國內生產總值的2%，同樣創下歷史新高。

另外，股市是包含了通貨膨脹數據的，許多發達國家以美元計價的國內生產總值，名義上是正數，而去掉通脹是負數。

去年全球高通脹讓名義數據和實際數據偏離挺遠，普通老百姓體驗的經濟，需要用去掉通貨膨脹的實際增長才好。

而上市公司的收入，可是實打實名義的，由于日本公司海外業務比較多，自然也受益于全球這種高通脹環境。

上面的例子中，咱們先不考慮業績因為經營情況變好而提升，假設第一年是5億美元，通脹高企后的第二年很可能自動就變成5.5億美元了。

日本大量企業并非燒錢的科技企業，通貨膨脹可是會實打實體現在報表和股東回報的。

除了商社，半導體產業也有回升，隨著人工智能需求的提升，日本半導體企業也受益于產業規模的增加。

當然很多投資者除了基本面，還認為日本半導體能借著美國人的產業政策，再來一波增長。

熱錢多的時候，看日本公司就總感覺太保守，比如錯過了互聯網，錯過了電動車。

還是堅守傳統生意，擴張謹慎，不愿意像中美企業那樣激進研發。

衰退的時候，這種穩健的現金流反而就是優點，不亂花錢、掙錢分紅。

經濟周期階段不同，牛夫人和小甜甜當然有切換了。

日本股市首先是有價值的，這點毋庸置疑。

目前全球投資者的分歧挺嚴重，一波人堅定認為美聯儲下半年會降息，投射在市場上的表現就是五大科技股帶領股指反彈。

而另外一波人認為美聯儲會鷹派到年底，如果鷹派到年底，那么至少就是弱衰退了，在這種環境下現金流是最好的投資，代表人物就是巴菲特。

在日本這里有兩個因素，首先是日本企業普遍現金流好，這是多年資產負債表修復后的結果。

其次是，日本長期維持寬松，再加上高市激進的財政擴張主張，短期日本經濟基本面肯定是會得到強力支撐的。

市場甚至將本輪行情稱為高市早苗交易，因為她被視為安倍經濟學的忠實繼承人，主張擴張性財政政策，明確提出要讓日本經濟規模在10年內翻倍。

尤其是高市率領的自民黨獲得了三分之二以上的席位，意味著她很可能會是安倍之后又一個長期首相，政策的穩定性將會大大加強，所以股市上揚是再正常不過的了。

最后，人口老齡化、勞動力短缺、內需不足這些困擾日本經濟幾十年的問題，并沒有因為股市的上漲而得到根本解決，日本經濟的基本面依然脆弱，股市的上漲更多是外部因素和結構性因素驅動，而不是整體經濟的全面復蘇。

資本市場從來都是一個充滿不確定性的地方，沒有永遠的上漲，也沒有永遠的下跌。那些能夠在順境中保持清醒，在逆境中堅守初心，專注于自己能力圈的企業和投資者，才能最終穿越周期，收獲時間的饋贈。