本文來源：時(shí)代周報(bào) 作者：曹予、韓迅

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“本次大額定增是為補(bǔ)齊產(chǎn)能、加碼高端研發(fā)，匹配公司一體化主業(yè)的發(fā)展需求，戰(zhàn)略意義明確。”面對(duì)投資者關(guān)于定增影響市值的質(zhì)疑，6月9日下午，美諾華（603538.SH）董事長姚成志在業(yè)績說明會(huì)上闡述了此次定增的目的。“我們會(huì)重視市值管理，會(huì)結(jié)合市場情況推進(jìn)。定增項(xiàng)目具體情況請(qǐng)查看相關(guān)公告，公司會(huì)根據(jù)實(shí)際需求以及產(chǎn)業(yè)情況作出合理的定增安排。”

就在幾天前，即6月4日晚間，美諾華發(fā)布公告，擬向不超過35名特定對(duì)象發(fā)行A股股票，募集資金總額不超過21.09億元。募集資金將主要用于三個(gè)項(xiàng)目：14.72億元投向“高端口服固體制劑和復(fù)雜注射劑全球化產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目”，3.37億元用于“高活性制劑及難溶性藥物高端研發(fā)項(xiàng)目”，3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

此次定增是美諾華上市以來規(guī)模最大的一次，卻是四年內(nèi)的第三次嘗試，而前兩次，均以失敗告終。從目前二級(jí)市場的反應(yīng)來看，美諾華的此次定增似乎沒有得到投資者的認(rèn)可。

自定增計(jì)劃披露之后，截至6月11日收盤，美諾華的股價(jià)從42.22元跌至36.99元，短短5個(gè)交易日跌幅約12.39%，市值蒸發(fā)逾12億元。

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為了了解更多詳情，時(shí)代周報(bào)記者曾在6月5日致電、致函美諾華，但是截至發(fā)稿尚未得到對(duì)方回復(fù)。

二次定增失敗后仍要募資擴(kuò)產(chǎn)

天眼查顯示，美諾華成立于2004年，注冊(cè)資本約為2.2億元，法定代表人為姚成志。

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2017年4月7日，美諾華在上交所掛牌上市，公司主要從事特色原料藥（包括中間體）和制劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，核心產(chǎn)品覆蓋心血管、中樞神經(jīng)、抗病毒、降血糖、胃腸消化道等治療領(lǐng)域。

回溯此前，美諾華于2022年首次籌劃定增，擬募資8.92億元，于次年7月主動(dòng)叫停。同月，公司又宣布新一輪定增，募資規(guī)模縮水至6.52億元。然而，2023年9月收到上交所審核問詢函后，公司于2024年4月主動(dòng)撤回了申請(qǐng)。

美諾華頻頻募資的背后，是這家原料藥龍頭在集采壓價(jià)、競爭加劇背景下急于轉(zhuǎn)型的縮影。與前兩次定增聚焦在原料藥及中間體項(xiàng)目不同，此次美諾華將目光投向了快速增長的制劑業(yè)務(wù)。

2025年，美諾華實(shí)現(xiàn)營利雙增。年報(bào)顯示，該公司營業(yè)收入同比增長9.49%，歸母凈利潤同比增長53.02%，其中，制劑業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長50.91%，成為公司新的利潤增長點(diǎn)。

產(chǎn)能方面，美諾華在4月28日接待機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)透露，制劑產(chǎn)線近兩年基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)，并預(yù)計(jì)2026年將繼續(xù)保持高利用率。

在制劑業(yè)務(wù)快速放量的背景下，美諾華表示，此次重金投入“高端口服固體制劑和復(fù)雜注射劑全球化產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目”，旨在破解現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸、布局高活性藥物及復(fù)雜注射劑等高端賽道，深入推進(jìn)“中間體+原料藥+制劑”一體化戰(zhàn)略，以應(yīng)對(duì)集采常態(tài)化及全球市場競爭帶來的挑戰(zhàn)。

值得注意的是，這已經(jīng)不是美諾華第一次募資投入高端制劑擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。早在2021年，美諾華發(fā)行可轉(zhuǎn)債，計(jì)劃投入4億元用于“高端制劑項(xiàng)目”。但2024年7月，公司宣布因原選定的制劑產(chǎn)品升級(jí)迭代較快、集采中標(biāo)價(jià)格偏低、市場競爭激烈且已飽和等因素，該項(xiàng)目被暫緩實(shí)施。隨后項(xiàng)目于2025年正式終止，并將項(xiàng)目的部分募集資金投入到“年產(chǎn)734噸醫(yī)藥原料藥技術(shù)改造及綠色節(jié)能增效項(xiàng)目（以下簡稱“734噸原料藥項(xiàng)目”）中，該項(xiàng)目至今仍未投產(chǎn)。

然而，面對(duì)14.72億元的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)投資，美諾華能否消化新增產(chǎn)能仍是未知數(shù)。

6月5日，中國城市發(fā)展研究院投資部副主任袁帥在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)指出，高端制劑賽道仍面臨政策和技術(shù)等多重不確定性。若集采覆蓋速度快于企業(yè)研發(fā)迭代，或核心輔料的“卡脖子”問題未能解決，市場增速可能不及預(yù)期。

是否會(huì)重蹈“募了又變”的覆轍

此次定增項(xiàng)目中，美諾華計(jì)劃還有一部分資金投入“高活性制劑及難溶性藥物高端研發(fā)項(xiàng)目”。

美諾華稱，該項(xiàng)目將重點(diǎn)攻堅(jiān)高活非抗腫瘤（OEB4/5）制劑、OEB4級(jí)抗腫瘤藥物等高技術(shù)壁壘品種，提升公司的核心競爭力。

然而，該公司當(dāng)前制劑產(chǎn)品以常規(guī)固體制劑為主，高技術(shù)壁壘品種的研發(fā)周期長、難度大，存在研發(fā)效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

在6月9日的業(yè)績說明會(huì)上，美諾華董秘應(yīng)高峰告訴投資者，本次擴(kuò)產(chǎn)具有商業(yè)合理性。“近年來公司營收、利潤均穩(wěn)步增長，公司現(xiàn)有產(chǎn)能已趨于飽和。本次募投聚焦高端口固制劑、復(fù)雜注射劑、高活性藥物等高附加值賽道，新增產(chǎn)能具備明確市場需求，有助于公司創(chuàng)造新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。”

當(dāng)有投資者對(duì)公司前次募資項(xiàng)目中途變更表示質(zhì)疑，擔(dān)憂此次定增是否會(huì)重蹈“募了又變”的覆轍。

應(yīng)高峰表示，本次定增賽道選擇更為謹(jǐn)慎，將聚焦高壁壘、有穩(wěn)定客戶支撐的高端制劑賽道。同時(shí)將根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度需要，以自籌資金先行投入，并持續(xù)完善募投項(xiàng)目跟蹤監(jiān)管機(jī)制，嚴(yán)格管控項(xiàng)目落地。

上次募資還有閑錢買理財(cái)產(chǎn)品

值得關(guān)注的是，美諾華本次定增的另一個(gè)項(xiàng)目是補(bǔ)充3億元流動(dòng)資金。

在公告中，美諾華表示，截至2025年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為49.49%，負(fù)債規(guī)模較大。通過本次發(fā)行募資補(bǔ)充流動(dòng)資金，將有效降低資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，減少利息支出，提升盈利水平。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2026年一季度，美諾華的流動(dòng)比率為1.45、速動(dòng)比率為0.8、現(xiàn)金比率為0.45，有一定短期償債壓力。同時(shí)，公司存貨周轉(zhuǎn)率僅為0.28，進(jìn)一步印證了短期償債壓力。

從數(shù)據(jù)上看，美諾華似乎確實(shí)有補(bǔ)充流動(dòng)資金的需求，但具體資金缺口有多大，目前公布的預(yù)案中并未披露。

不過，從2021年發(fā)行的“美諾轉(zhuǎn)債”來看，美諾華存在募資后資金閑置的情況。該公司4月24日發(fā)布的《2025年度募集資金存放、管理與實(shí)際使用情況的專項(xiàng)報(bào)告》顯示，截至2025年末，通過可轉(zhuǎn)債募集的5.2億元中，仍有1.3億元閑置資金用于購買理財(cái)產(chǎn)品，未投入實(shí)體項(xiàng)目。其中，計(jì)劃總投資約1.38億元的“734噸原料藥項(xiàng)目”，至2025年末僅投入209萬元，占該期末計(jì)劃投入金額的19.66%，項(xiàng)目進(jìn)度明顯滯后。

圖片來源：美諾華公告

截至2026年3月31日，美諾華累計(jì)使用2021年可轉(zhuǎn)債閑置募資進(jìn)行現(xiàn)金管理總金額約為22.08億元，到期贖回20.81億元，獲得收益約0.26億元，尚未到期的金額為1.27億元。

此外，公司在治理方面也存在一定漏洞。公告顯示，近五年美諾華曾因信息披露、內(nèi)幕信息管理等問題被監(jiān)管部門采取監(jiān)管措施或處罰。

從可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目半路終止，到兩次定增接連折戟，再到如今21億元再次闖關(guān)，美諾華的再融資之路波折重重。這一次，它能否向市場證明，高端制劑的“重金押注”，不會(huì)再重蹈覆轍？