來源：市場資訊

（來源：貓哥讀研報）

當市場都在討論光模塊、CPO、光引擎的時候，野村最新研報卻把焦點放到了一個很多投資者并不熟悉的領域——InP（磷化銦）襯底。

野村認為，隨著AI數據中心建設持續加速，光學器件需求正在超預期增長，而作為核心原材料的InP襯底供需關系正在進一步惡化。

更重要的是，這已經不是市場預期，而是產業鏈龍頭企業親口確認的信息。

如果說AI推動的是光模塊的超級周期，那么InP襯底很可能就是這個超級周期里最稀缺的資源之一。

AI光通信需求已經強到超出供應鏈預期，InP襯底正在從緊平衡走向供給瓶頸。

野村認為，光器件需求持續超預期，InP襯底供應越來越緊張，行業龍頭已經開始尋找新的供應來源，掌握InP襯底產能的企業優勢正在快速擴大

因此，未來AI光通信產業鏈的競爭，很可能不再只是拼技術，而是拼原材料供應能力。

什么是InP襯底？

很多投資者對硅晶圓很熟悉，但對于光通信行業來說，真正重要的材料之一是磷化銦（Indium Phosphide，簡稱InP）。

它是一種化合物半導體材料，主要用于制造激光器芯片、EML芯片、光發射器以及高速光通信器件。

這些器件最終會進入800G光模塊、1.6T光模塊、AI交換機和AI數據中心。

簡單理解，如果GPU是AI系統的大腦，那么InP就是讓數據高速流動的神經系統材料，沒有它，光通信器件就造不出來。

龍頭公司發出預警

這份報告最大的看點來自全球光通信龍頭——Lumentum Holdings。

6月9日，Lumentum在投資者交流會上透露，InP襯底供應進一步趨緊。

事實上，一個月前公司還表示，雖然市場供應緊張，但依靠長期采購協議，暫時還能保證供應穩定。

然而僅僅一個月后，公司態度已經發生變化，最新說法變成需要尋找新的InP供應商。

這意味著什么？說明需求增長速度已經快到超出了原有供應體系的承載能力。

如果供應充足，企業根本沒必要急著尋找新的供應商，而現在連行業龍頭都開始到處找貨，本身就是供需失衡的最好證明。

AI需求到底有多強？

野村認為，過去一個月光學器件需求進一步增強，核心驅動力仍然來自AI基礎設施建設。

為什么會這樣？因為AI數據中心擴張速度越來越快，從800G升級到1.6T，從數萬卡集群升級到數十萬卡集群。

隨著交換機數量增加、光模塊數量增加、激光器需求增加，最終傳導到最上游，InP襯底需求也同步增長。

很多人看到的是英偉達GPU缺貨，但實際上整個AI產業鏈都在經歷類似情況，只是缺貨的位置正在不斷向產業鏈上游傳導，如今已經傳導到了InP襯底環節。

誰掌握了最關鍵的資源？

野村在報告中重點提到一家企業：Sumitomo Electric Industries。

野村認為，住友電工擁有全球最大的InP襯底生產能力。

除了生產襯底之外，公司還生產CW-LD連續波激光器、EML激光芯片以及光通信器件。

也就是說，從原材料到核心器件，住友電工形成了一體化布局，而這種模式在供應緊張時期優勢非常明顯。

為什么住友電工優勢越來越大？

野村給出了兩個原因。

第一，原材料自主可控

很多光器件廠商需要向外采購InP襯底，但住友電工自己就能生產。

因此，當別人擔心缺貨的時候，它可以優先保障自身供應。

第二，擴產更加靈活

在供給緊張階段，最大的瓶頸往往不是訂單，而是材料，擁有原材料能力的企業能夠更快擴產，也更容易搶占市場份額。

行業開始尋找替代供應鏈

面對越來越緊張的供應局面，Lumentum正在擴大采購來源。

報告提到，公司未來將增加來自日本供應商和英國供應商的采購。

其中最值得關注的是IQE，2025年12月，Lumentum已經與IQE簽署多年采購協議，采購內容為InP外延晶圓，野村認為，未來Lumentum很可能繼續增加向IQE的采購規模，這也反映出行業正在努力尋找新的供應來源。

為什么這件事值得投資者重視？

因為過去市場主要關注的是GPU、ASIC和光模塊，但很少有人關注這些產品背后的原材料。

歷史經驗告訴我們，在產業高速擴張階段，真正賺錢的往往是最稀缺的環節。

例如，新能源時代的鋰礦，光伏時代的硅料，AI時代的HBM，而現在，InP襯底正在呈現類似特征。

一個容易被忽視的信號

從行業發展規律來看，真正值得關注的不是現在缺不缺貨，而是未來有沒有新增供給。

問題在于，InP襯底并不是普通材料，其生產技術門檻非常高，擴產周期長，良率控制難，因此短期內很難出現大量新增產能。

而另一邊，AI光通信需求卻還在持續加速，這就意味著，未來供需缺口可能進一步擴大，這也是野村對行業持續樂觀的重要原因。

最后總結一下

過去市場關注的是光模塊漲價，現在產業鏈關注的是光模塊上游材料開始短缺。

如果AI數據中心建設繼續超預期，那么未來受益最大的可能不僅僅是光模塊廠商，那些掌握InP襯底、外延片、激光器芯片等關鍵資源的企業，也有望迎來價值重估。

從這個角度看，AI光通信產業鏈的故事或許才剛剛進入上游資源競爭階段，而InP襯底很可能就是下一輪市場重點關注的核心變量。

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