出品 | 智械島

作者 | 霍如筠（北京）

去年國慶，劉靖康在陌生的街角偶遇了一個街頭表演，他手里拿著影石尚未發布的Luna樣機，想要記錄下這個瞬間。

但他很快就發現一個問題，全程都在盯著那塊小屏幕，生怕畫面出框，根本顧不上看表演本身。那個本來應該享受的時刻，變成了一次緊張的拍攝任務。錄完回看素材，畫面穩了，但他對那個晚上的記憶卻模糊了。

“記錄是害怕失去，但唯一一次享受的機會，我的注意力卻在屏幕上。”

回到公司，劉靖康做了一個讓Luna團隊頭疼的決定：臨時加需求，做一個第一人稱頭追模塊，讓相機跟隨你的視線轉動，你看哪里，它就拍哪里。

這個決定讓Luna的上市從5月推遲到了6月。劉靖康為此在社交媒體上公開道歉，“很抱歉由于我臨時加需求，導致Luna相機延遲到6月上市”。

劉靖康之所以如此在意一款產品的上市節點，是因為Luna對影石來說太重要了，它承載著一個“第二增長曲線”的故事。

在此之前，影石的收入極度依賴全景相機，2025年H1其在全球全景相機市場的份額高達91.3%，但整個全球全景相機市場滿打滿算不過50多億人民幣。而Luna進入的云臺相機賽道，2025年全球增速超過100%，大疆僅Pocket 3一款產品就賣了超1000萬臺、貢獻近200億營收。

問題在于，這個賽道最大的玩家，是大疆。

2025年，大疆營收突破850億元，凈利潤超200億元，利潤是影石的20倍以上，營收是后者的近9倍。

大疆不上市、不缺錢，可以在任何一個戰場上跟你耗到底。而影石，2025年雖然營收逼近百億，但凈利潤已經開始下滑；2026年一季度，凈利率更是坍縮到了個位數。

這意味著，影石選擇了一條幾乎不可能靠拼消耗贏的路徑：以一個百億體量的公司身份，闖入一個千億體量巨頭的核心射程，然后在對方最擅長的領域：價格、供應鏈、渠道、專利全面開戰。

這不會是一場勢均力敵的較量。

一、全景相機裝不下影石的野心

影石并非被逼入絕境才選擇進攻大疆。恰恰相反，這家公司當時正處在一個微妙的節點上。

2025年6月，影石登陸科創板，開盤大漲285%，市值一度突破700億元，劉靖康成為科創板最年輕的董事長。投資者蜂擁而至，媒體爭相報道這個“中國智造”的新樣本。

但影石的核心業務全景相機，市場還是太小了。

2023年全球全景相機市場規模僅50.3億元，即便到2027年預計也才78.5億元。而影石在這個賽道已經做到了全球第一，市占率一度超過85%。

一個公司在一個行業里占了超過85%的份額，意味著增長空間已經極其有限。

上市之后，資本市場需要持續擴大的營收和利潤，影石必須找到更大的賽道。消費級無人機市場恰好是那個更大的賽道，規模是全景相機的幾十倍。

問題是，這個市場70%以上的份額掌握在10公里外那家叫大疆的公司手里。

劉靖康做出了選擇。

2025年7月，影石高調宣布進軍無人機市場，推出全景無人機品牌影翎Antigravity。消息一出，市場沸騰，影石股價連漲數日，市值一度沖上1500億元。

但與影石相隔只有10公里的天空之城大樓里，有人感到更多的是冒犯。大疆創始人汪滔后來在接受采訪時，覺得影石的老板很年輕有活力，讓他聯想到了紅孩兒。

在《西游記》里，紅孩兒是個天不怕地不怕的妖怪，最后被觀音收服做了善財童子。

大疆的反擊來得比任何人預想的都快。

影石官宣無人機的第三天，大疆就預告將推出首款全景相機Osmo 360，定價2999元，比影石旗艦X5便宜近800元。隨后，大疆又推出拇指相機Osmo Nano對標影石GO Ultra系列，疊加國補后價格低900元左右。再后來，大疆發布全景無人機Avata 360，2788元的起售價直接把影翎A1的6799元定價襯得毫無競爭力。

影石點燃了一根引信，大疆用整條產品線來滅火，這場滅火行動的代價，正在影石的財務報表上一筆一筆地浮現出來。

二、越增長越失血

4月份，影石發布了上市后的首份年報和一季報。

2025年全年，影石營收97.41億元，同比增長74.76%，逼近百億大關。這個數字很好看，在消費電子行業整體低迷的年份里，接近翻倍的增長堪稱奇跡。

但凈利潤的數據讓市場沉默了。歸母凈利潤9.29億元，同比下滑6.62%。這是影石有公開財務數據以來首次凈利下滑。

如果說2025年還能用增收不增利來形容，那2026年一季度的數據就是增收且失血。營收24.81億元，同比增長83.11%。但歸母凈利潤只有8462萬元，同比暴跌52.02%。扣非凈利潤6225萬元，跌幅更深，達61.27%。

凈利率從兩年前的超過20%坍縮到了個位數，縮水了二十多個百分點。

更讓人不安的是現金流。一季度經營活動現金流凈流出14.71億元，而去年同期這個數字是3.81億元。公司在燒錢，而且比一年前燒得快了將近四倍。

錢燒到哪里去了？

研發：2026年一季度研發投入4.65億元，同比再增100.59%，研發費用率升至18.73%，單季度研發投入已是歸母凈利潤的5倍以上；

銷售：2025年銷售費用16.79億元，同比增長103.31%。線下專賣店從36家擴張到近300家，三年翻了8倍多，每一家新店從租金、裝修到人員工資，都是一臺持續運轉的燒錢機器。

劉靖康在股東信中解釋：這是戰略投入，用短期利潤換長期能力。公司在原有業務之外，同步推進兩款無人機、云臺相機、無線領夾麥克風三個新品類，外加三款定制芯片。2025年全年戰略項目投入7.62億元，約為同期凈利潤的80%；2026年一季度這一比例飆升至300%。

邏輯聽起來自洽：先投入，后收獲。但市場愿意等多久？

資本市場從來不相信未來的故事，只相信現在的數字。股價從377元跌到150元，就是市場給出的明確信號。

三、不對稱戰爭

這是一場從產品、價格、供應鏈、渠道到專利的全方位絞殺，以目前的局面來看，影石在每個維度上都處于劣勢。

2025年，大疆營收突破850億元，凈利潤超200億元，凈利率超過20%。在中國所有未上市的民營企業中，大疆的利潤排名前五，賬上趴著數百億現金，經營性現金流常年為正。

不上市，意味著大疆不需要每個季度向資本市場解釋“為什么這個季度利潤下滑”；意味著它可以打價格戰打到對手扛不住為止；意味著它可以忍受一個品類不賺錢來封堵對手的擴張。

這正是影石最難受的地方。

2026年618，大疆十余款產品全線降價，最高直降2500元。影石只能被動跟進，王牌產品X5直降1370元。

大疆為什么能降？Pocket 3單品銷量突破1000萬臺，單款產品年營收接近200億元。在千萬臺的規模效應下，每一臺新品的研發成本和供應鏈成本都已經充分攤銷。

影石Luna Ultra是初代產品，沒有規模效應可以依靠。你降200元，我也可以降200元，但大疆降完還有利潤，影石降完可能就逼近成本線了。

供應鏈是第二個戰場。

2025年12月8日，劉靖康發了一封內部信，披露了一個驚人的數字：影翎無人機上市前半年，33家核心供應商遭遇排他壓力。光學鏡頭模組7家、結構件8家、屏幕3家、電池2家、芯片電子元器件8家、其他5家。有的供應商直接表態“能一起吃個飯，但不能做生意”。

影石不得不緊急切換備用供應商，大規模重構供應鏈體系。這不僅推高了采購成本，還增加了產品質量和交付的不確定性。

大疆在國內擁有超700家授權零售店，三四線城市早在多年前就已布局完畢。影石的線下專賣店從36家擴張到近300家，速度驚人，但每開一家新店都在消耗大量資金。

2025年11月，湖南一位影石經銷商看著自己投入100多萬元裝修的形象店招牌被卸下。原因是商場管理方簽署的補充協議明確規定：不引進與大疆具有強競爭關系的品牌，影石Insta360被明確定義為“強競爭關系品牌”。

這位經銷商感到困惑：“在這之前，我既做佳能也做索尼，從來沒有聽過賣佳能就不能賣索尼的道理。”

專利是最鋒利的刀。此前智械島在一文中已詳細分析過。

最新的訴訟發生在6月。大疆又在美國德州東區法院遞交兩份訴狀，指控Luna侵犯其2件外觀設計專利和4件發明專利。影石迅速反訴，6月12日在美國起訴大疆5項專利侵權。

美國專利訴訟的周期通常長達2年，費用動輒上千萬美元。對于一季度凈利潤僅8462萬元的影石來說，每一筆訴訟費用都在侵蝕本就微薄的利潤。

四、結語

2026年6月10日晚19:30，影石Luna Ultra正式發布。

發布會現場，品牌代言人李現戴著那款第一人稱頭追模塊，體驗看哪拍哪的拍攝方式。那個因為劉靖康在街頭看表演時的遺憾而臨時加上的功能，成了整場發布會最讓人印象深刻的瞬間。

Luna Ultra上市首日，抖音、京東、天貓、亞馬遜等全球多平臺單品銷量第一，上架5分鐘售罄，線下門店排起長隊。

但首銷熱度不等于持續盈利能力，產能爬坡后Luna的供應從緊缺走向充裕，3999元的定價能否維持，還是個未知數。

影石當然有機會贏。它的勝算建立在幾個前提之上：

Luna在2026年內實現穩定的大規模出貨，證明云臺相機真的是第二增長曲線；與大疆的專利訴訟能以交叉授權和解收場，而不是被永久禁令擋在美國市場門外；手機廠商入局后云臺相機賽道還能維持當前的增速和利潤空間，而非快速紅海化。

任何一個前提出了問題，影石都有可能陷入“增長失速+利潤崩潰”的雙重困境。

這場戰爭的代價，正在以每一天、每一筆支出的方式，真實地落在它的財務報表上。而戰爭的終局，并不取決于誰的產品更好，取決于誰的錢更多、誰更能熬，畢竟消費者向來更青睞物美價廉的產品。

封面來源：《穿普拉達的女王》

題圖來源：影石Insta360官方微博

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