河北
在地方政府隱性債務監管趨嚴的大環境中，經濟下行壓力疊加疫情多點暴發的負面影響，致使部分地方的財政形勢嚴峻——尤其是中西部行政級次較低的政府財政收支矛盾加劇，并對該類地區內的城投企業再融資構成了極大的掣肘。
分析人士認為，雖然城投整體風險無虞，可部分地市的隱性債務規模依舊突出，擇券建議謹慎回避債務壓力邊際陡增的區域平臺。
城投債結構分化加劇
根據中金公司統計，分區域來看，2022上半年信用債供給的區域分化仍在持續，廣東、浙江、北京、江蘇、山東、上海等經濟較為發達的省市合計占到整體凈增規模的63%，而遼寧、甘肅、貴州、海南、青海、內蒙古、吉林、黑龍江等偏弱區域融資仍為凈流出。
再分評級來看，AAA、AA+、AA及以下（含無評級）籌資主體的信用債發行量分別為4.01萬億元、1.42萬億元和7587億元，凈增規模依次為9594億元、5118億元和1300億元，凈增量分別同比增長6851億元、462億元、-1394億元，顯然，供給仍在進一步向中高評級集中。企業性質方面，國企和非國企的發行規模分別為5.87萬億元和3221億元，凈增量依次為1.65萬億元和-494億元，結構分化由此可窺一斑。
聚焦到城投債，板塊內部的分化亦在持續，且2022上半年各省城投債的發行顯著放緩，有18個區域的城投債發行量較去年同期下降，發行縮量的地區逾半數。
來自海通證券研究所的數據更顯示，2022上半年城投債發行去區縣化、去私募化趨勢明顯，AA及以下發行規模縮減。城投發債平臺的行政級別以省及省會、地級市為主，區縣及縣級占比僅27.84%，較去年同期下降6.1個百分點。
針對“如何看待今年城投信用風險和城投債投資策略”的問題，中金公司進行的最新債市調查顯示，有38%的受訪者選擇了“城投融資區域分化格局不改，考慮到東部優質省份收益率偏低，未來投資會向中部部分省份挖掘，但是久期會偏謹慎仍然會加大對這些區域的平臺挖掘，獲取一定超額收益”。
海通證券研究所固定收益研究首席分析師姜珮珊指出，“在整體防風險的基調下，當前管理層之于隱性債務嚴控增量的態度并未改變，因此投資者仍需關注債務壓力邊際陡增的區域風險。”
機構建議關注交通基建
“盡管省級以下財政預算體制的改革有助于減緩地方政府財政收支平衡的壓力，但出于審慎考慮，大部分機構依舊更青睞財政實力較強省份的城投平臺，對應選擇于東部和中部省份挖掘的投資人占比持續增多。”一位機構交易員告訴記者，“深耕江浙省份城投的占比在四分之一左右。”
至于平臺類型方面，在惠譽博華分析師劉濛洋看來，主業為交通基礎設施建設及運營的融資平臺可予以關注。
“2020年以來，雖然疫情影響持續發酵，但基礎設施投資尤其是交通類基礎設施投資作為逆周期調控手段，對穩定發展區域經濟具有舉足輕重的作用。因此投資增速可觀。截至2021年末，我們測算的樣本交通基礎設施城投企業的資產總額合計達6.2萬億元，營業收入合計4534.8億元，2019至2021年的復合年均增長率分別為 15.4%及18.8%。”劉濛洋坦言，“若地方政府將地鐵、鐵路及公路等相關資產劃入交通基礎設施融資平臺，那么該類企業在當地即具有了區域壟斷性和不可替代性，地方政府的支持意愿必然也會相對更強。”
在“控增量+穩存量”的政策導向下，未來城投債的凈供給很難有太大改善，資質分化亦為大勢所趨。
“投資者要動態跟蹤政策的邊際變化，把握各地區城投平臺償債能力與再融資能力的動態平衡。”興業證券固定收益研究中心總經理、首席分析師黃偉平建議，“在信用債‘資產荒’的持續演繹下，各機構可結合自身風險偏好、風控要求、持有期限以及負債端穩定性等擇機把握城投債的投資機會。新華財經上海7月7日電（記者 楊溢仁）
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