4月23日，財政部發文：支持在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣，充實貨幣政策工具箱。

同日，央行有關負責人發聲：央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備。

中央金融工作會議提出，“要充實貨幣政策工具箱，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣”，中國的國債市場規模已居全球第三，流動性明顯提高，這為央行在二級市場開展國債現券買賣操作提供了可能。

根據《中國人民銀行法》規定，央行不得直接認購、包銷國債和其他政府債券，但為執行貨幣政策，可以在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯。

財政部、央行同時表態，市場普遍認為傳遞出一個重要信號：未來財政發行的國債，或將由央行在二級市場買賣。

不過，央行也反復強調央行買賣國債與歐美日國家的量化寬松（QE）操作截然不同，更不是財政赤字化。

新的貨幣政策機制會帶來通脹嗎？意味著什么？

貨幣會大放水嗎？

對股市、樓市以及每個人的生活，會有什么影響？

4月26日，A股三大指數集體大漲，截至收盤，滬指漲1.17%，深證成指漲2.15%，創業板指漲3.34%，北向資金凈買入超220億元創歷史新高；港股恒生指數漲2.12%。

房產股普遍大漲，A股濱江集團漲9.93%，保利發展漲8.00%、招商蛇口漲7.26%、新城控股漲6.18%、金地集團漲5.94%等；港股旭輝控股漲17.31%、融創中國漲16.33%、綠城中國漲13.48%、龍湖集團漲12.24%等。

01

什么是量化寬松？

量化寬松（QE），是指中央銀行在實行常規手段、零利率或近似零利率政策后，市場仍沒有起效，而通過購買國債等中長期債券，以此增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的方式。

假設有一個國家想要刺激經濟，就要通過發債進行投資，而購債對象如果是該國央行，就可以直接通過印錢買入債券，自然不存在錢不夠的情況。

發債、借錢、印錢、買債，這個過程就是量化寬松。

日本是QE的始祖，20世紀90年代日本經濟泡沫破滅后，又遇到亞洲金融危機，經濟十分低迷，面臨長期通縮、金融市場動蕩等問題，為刺激經濟復蘇、擺脫通縮，日本實施擴張性貨幣政策，且寬松力度持續加大。

1991年7月1日起，日本央行開始降息，直至1999年9月首次將短期利率目標降至0，正式實施零利率政策，這意味著日本對傳統貨幣政策工具的使用達到極限。

2001年，日本央行全球首次操作量化寬松（QE）政策，通過央行直接購買長期國債來釋放基礎貨幣。此后，日本多次調整準備金賬戶和長期國債購買額度，向市場釋放流動性。

美國次貸危機后也開啟了量化寬松。2009年3月，美聯儲正式啟動量化寬松，具體措施包括購買美國長期國債，購買房地美和房利美發行的抵押貸款支持證券等。

無論是日本模式，還是美國模式，都屬于非常規的貨幣政策，通過央行加大購買非常規資產，比如國債、企業債券等，以此增加基礎貨幣的供給，向市場注入大量流動性資金。

截至2023年底，美國國債總額超過34萬億美元，日本貨幣供應量總和超673萬億日元，創歷史新高。

02

人民幣的錨定改變了

人民幣的錨定是什么？即用什么方式發行貨幣？

央行發行人民幣有兩種方式：一是外匯占款；二是向商業銀行發放貸款。

1994年匯率改革后，我國開始實行強制結售匯制度。

特別是，2001年中國加入WTO以后，外匯儲備迅速增加，外匯占款成為央行發行人民幣的主要方式。

例如，把賺回來的美元換成人民幣投放到國內，如果市場上貨幣過多，央行就提高存款準備金率，如果要放水，則進行降準。

2012年下半年以來，外匯占款增速放緩且波動性加大，基礎貨幣投放格局受到影響。

在此背景下，人民幣的錨定改變，此后央行創設常備借貸便利SLF、中期借貸便利MLF、抵押補充貸款PSL等貨幣政策工具，來給市場投放流動性。

近幾年，M2保持高位運行，M1和M2之間的剪刀差仍然較大，大量資金在銀行空轉，無法流動起來。

央行通過降準，或者通過發行SLF、MLF、PSL等貨幣政策工具來釋放流動性的方式，對拉動經濟復蘇的效果變弱。

近日，財政部、央行同時發聲，傳達出重要信號：央行放水方式或要徹底改變了。

03

央行為什么要購買國債？

對經濟形勢的判斷，官方在去年年底的中央經濟工作會議上，給出了表述：

“復雜性、嚴峻性、不確定性上升。”

同時，將房地產風險、地方債務風險及中小金融機構風險“三大風險”并列。

換句話說，在過去的三年中，房地產市場已經把更大的風險傳導給了地方政府和金融機構。

過去兩年，央行所采取的降準降息政策，邊際效應越來越弱。

中國經濟當前面臨幾個關鍵問題，包括地方債務風險、居民消費信心、企業投資信心，雖然貨幣一直在放水，但錢在銀行之間空轉。

2024年3月末，M2余額突破300萬億元，疫情至今的四年多時間中，中國的M2增長了100多萬億元；M1在今年1月同比增長5.9%后，又連續2個月增速降至1%左右，3月末 M2與M1之間的剪刀差仍高達7.2%。

2024年一季度，人民幣存款增加11.24萬億元，其中住戶存款增加8.56萬億元，如果以全國14億人計算，人均多存了約6114元。

2023年末，個人住房貸款余額為38.17萬億元，同比下降1.6%，是近20年來首次出現同比負增長。國有六大行2023年末的按揭貸款余額相比上年末縮水約5300億元。

數據表明企業和居民都不約而同地選擇將資金以定期的形式存入銀行。

經濟所面臨的所有問題，幾乎都指向了央行貨幣政策的一個選項：央行下場購買國債。

這在一定程度上打通了貨幣和財政的隔離，由中央財政通過轉移支付的方式，減輕地方政府債務壓力。

同時釋放流動性，將錢從銀行中驅趕出來，讓人們用于消費和投資。

04

對股市樓市有什么影響？

無論官方如何解釋央行下場購買國債與歐美日等經濟體的量化寬松（QE）政策的區別，但都不得不承認，央行購買國債在某種意義上打破了傳統的財政和貨幣需嚴格隔離的貨幣紀律，雖然不違反《中國人民銀行法》。

即使不是中國版的量化寬松，但其市場結果與量化寬松一定會有相似之處。

即通過發行專項債券和超長期特別國債等方式，幫助地方政府解決資金需求，這些措施在一定程度上能緩解地方政府的資金壓力，有助于進一步降低融資成本，提高財政政策的靈活性和效率。

同時，可以適當引導人們的通脹預期。

但必須承認這一政策可能會帶來的副作用：在某種程度上透支了國家信用，貨幣放水也可能會引發人民幣匯率貶值。

當然，無論是正作用還是副作用，取決于政策的力度，取決于央行對買賣國債數量的平衡以及時間點的掌握和把控。

官方需小心翼翼、如履薄冰地使用這一政策工具。

對房地產市場的影響，從本世紀初的日本、2008年全球金融危機時的歐美經濟體采取量化寬松政策后的結果來看，量化寬松有利于國內資產價格的穩定和恢復，既包括股市，也包括樓市。

當然，這僅僅是單一維度的分析。

結果還是要看，對財政的支持最終能否轉化為人們信心的復蘇，最終能否轉化為就業的增加和人們收入的增加。

只有就業增加、人們收入增加，才能形成對股市和樓市真正的信心和實際支撐。

否則，政策一旦失控，造成嚴重通脹，可能產生新的危機。

同樣采用量化寬松政策的阿根廷，就是一個反面案例。