自動駕駛，高估值下的盈利困局

出 品 | 異觀財經

作 者 | 炫夜白雪

美東時間10月23日美股盤后，特斯拉公布了2024財年第三季度業績報告。

報告顯示，特斯拉汽車第三季度總營收為251.82億美元，與去年同期的233.50億美元相比增長8%，與上一季度的255.00億美元相比則有所下降；歸屬于普通股股東的凈利潤為21.67億美元，與去年同期歸屬于普通股股東的凈利潤的18.53億美元相比增長17%，與上一季度歸屬于普通股股東的凈利潤14.78億美元相比也大幅增長。

特斯拉汽車第三季度營收未能達到華爾街分析師此前預期，但調整后每股收益增9%超出預期。受此影響，特斯拉盤后股價一度張超12%。

今日，乘用車高級輔助駕駛(ADAS)和高階智能駕駛(AD)解決方案供應商地平線機器人正式登陸港交所，首日高開漲超25%，截至發稿報5.050港元，總市值658.01億港元。

進入智能電動化“下半場”，智艙智駕相關企業正在成為資本市場關注的焦點，相關企業IPO的消息不斷。

夏季百度旗下蘿卜快跑出圈，帶火了Robotaxi，原來無人駕駛早已與人們de生活密切相關，在特斯拉Robotaxi無人駕駛出租車發布會前夕，蘿卜快跑傳出進軍海外市場的的消息。

特斯拉“WE, ROBOT”發布會在萬眾期待下召開，發布了Robotaxi無人駕駛出租車服務、兩款全自動駕駛車型Cybercab賽博無人出租車和Robovan無人駕駛多功能車，無人駕駛似乎成為全世界熱議的焦點。

今年8月，黑芝麻智能在港股上市，成為“國產智駕芯片第一股”。

10月18日，“小馬智行”向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股書，準備在納斯達克上市，股票代碼為“PONY”。

10月23日，文遠知行更新了美股IPO招股書，正式啟動招股程序，計劃在納斯達克掛牌上市。

目前仍有Momenta、西井科技等數十家智能駕駛科技企業在排隊上市，業務覆蓋智能駕駛芯片、自動駕駛方案、激光雷達等多個領域。

那么，無人駕駛的故事真那么好講嗎？無人駕駛企業發展面臨哪些機遇和挑戰？

市場需求龐大與政策支持

隨著人們生活水平的提高和出行需求的增加，自動駕駛出行服務市場將迎來巨大的發展機遇。自動駕駛出租車、網約車、共享汽車等出行服務模式將逐漸普及，為人們提供更加便捷、高效、安全的出行方式。

數據顯示，截至8月，Waymo的Robotaxi服務在美國的每周付費出行次數已突破10萬次，較5月報告的五萬次實現翻倍。目前Waymo已在舊金山灣區、鳳凰城和洛杉磯部分地區提供付費自動駕駛出租車服務，并計劃明年在奧斯汀和亞特蘭大推出該服務。

百度旗下蘿卜快跑已在北京、上海、廣州、深圳、成都、重慶、武漢、長沙、嘉慶、陽泉、合肥等11個城市實現了規�；\營。據百度提供的數據，截至今年二季度，蘿卜快跑提供的Robotaxi乘車服務約89.9萬次，同比增長26%。截至7月28日，蘿卜快跑累計為大眾提供了超過700萬次的自動駕駛出行服務。

據介紹，小馬智行目前運營著一支250多輛Robotaxi組成的車隊。并已在北京、廣州和深圳開始Robotaxi全無人商業收費。截至目前，小馬智行的Robotaxi已累積超3350萬公里自動駕駛路測里程，其中包括超390萬公里無人駕駛路測里程。

特斯拉CEO埃隆·馬斯克（Elon Musk）在今日業績電話會上表示：預計明年車輛增長（銷量/產量）將達到20%至30%，Cybertruck將于2026年實現大規模生產，目標是每年至少生產200萬臺，未來可能擴大至400萬臺。

特斯拉Robotaxi背后是特斯拉FSD完全自動駕駛能力。他還指出，特斯拉正在將FSD代碼合并為一個單一系統，將城市駕駛、引擎和高速駕駛統一為一個技術棧，這標志著高速駕駛的重大改善。預計FSD所實現的無干預駕駛里程將超過人類，可能在明年第二季度達到這一里程碑，也可能延遲到第三季度。目前FSD的使用量急劇增加，預計到明年將實現現有車型的完全自動駕駛。

在一些特定場景下，自動駕駛已獲得一定商業化應用成果。在物流配送、港口運輸、園區通勤等場景中，自動駕駛車輛已經開始投入使用，提高了物流效率和運輸安全性。一些城市也開始試點自動駕駛出租車和公交車，為公眾提供出行服務。

物流運輸行業對自動駕駛技術的需求在不斷增長，且實現大規模商業化的可行性更高。自動駕駛卡車、物流配送車等可以提高物流運輸的效率和準確性，降低物流成本，解決貨車司機短缺等問題。

卡車屬于L4級自動駕駛一個比較有應用前景的場景。L4級自動駕駛卡車在港口、礦山、快遞等場景中運營，能夠充分發揮自身的優勢。這些場景基本都比較封閉化，路線固定，并且或危險程度較高，或勞動量較大，運輸需求都較高，難以找到足夠的勞動力，比較適合L4級自動駕駛卡車發揮作用。

從小馬智行招股書披露的信息看，其業務由自動駕駛出行服務、自動駕駛卡車服務、技術授權與應用服務三部分構成。數據顯示，2022、2023年及2024年上半年，小馬智行營收規模分別為6839萬美元、7190萬美元和2472萬美元，其中自動駕駛卡車業務收入分別為2237萬美元、2502萬美元和1804萬美元，在總收入中的占比分別為32.7%、34.8%和73%，自動駕駛卡車業務收入目前是小馬智行最大的收入來源。

我國政府積極推動自動駕駛技術的發展，出臺了一系列政策支持自動駕駛的測試、示范應用和商業化運營。例如，多個城市開放了自動駕駛測試道路，發放了大量的測試號牌，為自動駕駛技術的發展提供了良好的政策環境。當前，全國50多個城市開展智能網聯汽車道路測試示范，開放測試道路3.2萬公里，完成約1萬公里道路智能化改造，安裝路側單元8700多套。

隨著自動駕駛技術的不斷發展，各國政府將加快制定和完善相關的法規和政策，為自動駕駛的商業化應用提供法律保障。例如，明確自動駕駛車輛的上路標準、責任劃分、保險制度等，消除自動駕駛商業化應用的法律障礙。

自動駕駛，高估值下的盈利困局

關于自動駕駛的認知可謂“冰火兩重天”。一方面認為“自動駕駛是未來”，另外一方面，自動駕駛企業被盈利的問題而困擾，自動駕駛企業在實現大規模商業化落地之前，技術研發需要巨額投入，“燒錢”是自動駕駛企業難以走出盈利困局的關鍵所在。

當前，一級市場對自動駕駛的追捧降溫，眾多已上市的自動駕駛公司也表現不佳2021年4月在納斯達克上市的全球“自動駕駛第一股”圖森未來，在2024年1與17日黯然退市。曾經輝煌的“Robotaxi全球第一股”Aurora如今更深陷0營收、凈虧損擴大的“困局”。

2023年，Aurora全年0營收，錄得7.96億美元的凈虧損。今年的前兩個季度，Aurora仍未報告任何收入，一季度虧損了1.65億美元，每股虧損11美分；二季度虧損了1.82億美元，每股虧損12美分。

2022年、2023年和2024年上半年，小馬智行營收分別為6839萬美元、7190萬美元和2472萬美元，今年上半年的收入相比上一年同期的1229萬美元，增長101.2%。

2022年、2023年和2024年上半年，小馬智行凈虧損分別為1.48億美元、1.25億美元和5178萬美元，雖然凈虧損逐漸收窄，但距離扭虧為盈還有不小的距離。小馬智行預計在2025年實現毛利轉正，邁向規模商業化。

2021年、2022年、2023年和2024年上半年，文遠知行營收分別為1.38億元、5.28億元、4.02億元和1.5億元，今年上半年的收入相比上一年同期的1.83億元，下降17.8%。

2021年、2022年、2023年和2024年上半年，文遠知行期內虧損為10.07億元、12.98億元、19.46億元和8.8億元，相比之下，文遠知行的虧損還在逐年增加。

虧損背后是巨額研發費用的投入。

2022年、2023年和2024年上半年，小馬智行的研發費用分別為1.54億美元、1.23億美元、和5873萬美元，在運營費用中的占比分別為75.7%、76.6%和79%。

2021年、2022年、2023年和2024年上半年，文遠知行研發費用分別為4.43億元、7.59億元、10.58億元和5.17億元，今年上半年研發費用比上年同期增長38%。

自動駕駛行業目前仍處于發展的早期階段，技術和商業模式尚未完全成熟，市場對自動駕駛公司的估值可能存在一定的泡沫。

在宏觀環境波動的當下，整個資本市場信心不足，無論哪個行業的公司都面臨著依靠自身造血功能活下去的挑戰，自動駕駛公司也不例外。上市后，公司面臨著股東對盈利的期望和市場的壓力，如果公司在上市時估值過高，而后續的業績表現無法支撐，可能會導致股價下跌，給投資者帶來損失，也會對公司的發展產生不利影響。