作者 | 李亦輝

編輯 | 深海

來源 | 雷達Finance（ID：leidaplus）

金徽酒的國資股東拋出二度減持計劃。

近日，金徽酒公告稱，公司持股 5%以上股東濟南鐵晟叁號投資合伙企業（有限合伙）（下稱“鐵晟叁號”）因自身資金需求，擬減持不超過公司總股本3%的股份。

這已是鐵晟叁號今年以來第二次宣布減持計劃，此前其于5月6日也曾發布減持公告，但最終未實施。

雷達財經注意到，鐵晟叁號所持金徽酒的股份來自去年7月份豫園股份的轉讓，接手價格為23.61元/股。且當時的轉讓協議中約定，鐵晟叁號不以低于21.6 元/股的價格出售標的股份。值得關注的是，公司披露的協議并未約定該價格扣除分紅。

或許受價格所限，鐵晟叁號首次減持并未成功。除此之外，彼時的交易中還做出了由豫園股份提供“兜底”回購的安排，即無論鐵晟叁號是否減持，豫園股份在交易期限屆滿日后的兩個工作日內，按照不低于21.6元/股的價格回購鐵晟叁號所持剩余的金徽酒股份。

如今距離交易期限屆滿日所剩無幾，回購壓力來到了郭廣昌實控的豫園股份這邊。

而豫園股份的資金并不十分寬裕。截至三季度末，豫園股份貨幣資金和交易性金融資產合計為115.75億元，但公司短期借款和一年內到期的非流動負債185.5億元。

01

國資股東二度發布擬減持公告

金徽酒11月12日發布公 告，公司持股5%的股東濟南鐵晟叁號因自身資金需求，計劃通過集中競價或大宗交易方式減持其持有的公司股份不超過1521.78萬股。

根據公告，鐵晟叁號此次減持計劃區間為2024年12月3日至2025年3月3日，減持比例不超過公司總股本的3%。

目前，鐵晟叁號持有金徽酒2536.30萬股，持股比例5%，這些股份系2023年7月從豫園股份協議轉讓取得，轉讓總價5.99億元，對應轉讓單價為23.61元/股。

天眼查App顯示，鐵晟叁號兩大合伙人為山東鐵路發展基金有限公司和山東歷晟投資有限公司，分別持股99.98%和0.02%。股 權穿透后，山東鐵路發展基金有限公司實際控制人為山東省國資委。

行情數據顯示，今年以來，金徽酒跌多漲少，年初至今累計跌幅超12%，公司股價大部分時間低于鐵晟叁號的承諾減持價格。

但在此情況下，鐵晟叁號似乎急于退場。今年5月6日晚間，金徽酒就曾公告稱，鐵晟叁號計劃減持公司股份不超過1521.78萬股，減持比例不超過總股本的3%，減持計劃時間區間為2024 年 5 月 28 日-2024 年 8 月 27 日。

從時間上來看，該次減持距離鐵晟叁號入局不滿一年。不過，這次減持并未成功。

8月27日，金徽酒公告顯示，截至本公告披露日，本次減持計劃實施期限已屆滿，鐵晟叁號尚未減持公司股份。

對于這次未能減持成功，市場普遍認為是減持期間金徽酒股價一路走低，低于鐵晟叁號當初承諾的協議減持價格。

需要注意的是，金徽酒在前后兩次減持公告中都提到一句話：根據公司于 2023 年 8 月 22 日披露的《金徽酒股份有限公司簡式權益變動報告書（股份增加）》（修訂稿），鐵晟叁號不以低于 21.60元/股的價格出售公司股份。

換句話說，鐵晟叁號的減持價格不能低于21.6元/股。

時間拉回到2023年8月21日，豫園股份與鐵晟叁號簽署《股份轉讓協議之補充協議》，對各方于同年 7 月 24 日簽署的《股份轉讓協議》（下稱“原協議”）的部分條款做出修改，雙方確認，鐵晟叁號不以低于 21.6 元/股的價格出售標的股份。

而在今年5 月 28 日至8 月 27 日期間，金徽酒最高股價僅為21.06元/股，減持顯然難以實施。實際上，金徽酒股價自9月下旬開始有所反彈，但截至11月15日收盤價回落至21.1元/股，也使得鐵晟叁號的二次減持能否順利實施充滿了不確定性。

除此之外，當初的股份轉讓還做了“兜底”安排。根據上述《股份轉讓協議之補充協議》，鐵晟叁號不以低于 21.6 元/股的價格出售標的股份，在交易期限屆滿日后兩個工作日之內由豫園股份按照不低于21.6元/股的價格回購鐵晟叁號剩余的標的股份，具體回購價格由鐵晟叁號在交易期限屆滿日后一個工作日內根據雙方確認的清算結果以電子郵件形式通知豫園股份。

根據原協議，所謂“交易期限屆滿日”，原則上應為自鐵晟叁號支付首筆股份轉讓價款之日起滿 18 個月之日；若標的股份提前全部賣出（指大宗交易、協議轉讓等多種方式），則鐵晟叁號賣出最后一筆標的股份的第二個交易日為交易期限屆滿日。 如投資期間出現停牌則交易期限屆滿日可向后順延，累計停牌多少個交易日，則順延多少個交易日。根據付款安排，約5.99億元的總價款分三次支付，前兩次分別支付40%、30%交易款，最后支付剩余的30%。

而支付首筆股份轉讓價款的前置條件是，買賣雙方要取得辦理過戶登記所需的一切文件，上交所就標的股份轉讓出具協議轉讓書面確認意見。

2023年9月4日，中國證券登記結算有限責任公司出具《過戶登記確認書》，豫園股份與鐵晟叁號協議轉讓公司股份事項已完成過戶登記，過戶數量為2536.3萬股，占公司總股本的5%。

根據雙方協議，豫園股份在本次股份轉讓相關的所有交易文件及協議項下均未發生違約行為情況下，鐵晟叁號應于標的股份過戶登記至乙方名下證券賬戶后 2 個工作日內，支付第二筆股份轉讓價款。

據此判斷，鐵晟叁號支付首筆股份轉讓價款之日不晚于過戶之日，而該日期距今已超14個月，而距離豫園股份履行回購承諾的時間不足4個月了。

如果到期鐵晟叁號不能再次減持成功，按最低回購價格來算，豫園股份至少要拿出5.48億元來回購所有股份。

02

郭廣昌“買賣”金徽酒往事

同花順iFinD數據顯示，截至三季度末，豫園股份持有金 徽酒20%的股份，為其第二大股東，而豫園股份的實際控制人為上海富豪郭廣昌。

郭廣昌“豪飲”金徽酒，始于2020年。同年5月27日，甘肅亞特集團與豫園股份簽署《股份轉讓協議》，前者擬將持有金徽酒29.99998%的股份以18.37億元的交易價格轉讓給后者。

8月3日，這一控股股東協議轉讓完成過戶，金徽酒控股股東正式變更為豫園股份，亞特集團則以21.57%的持股比例成為金徽酒第二大股東。

隨后9月初，豫園股份發布公告，稱擬通過全資孫公司要約收購金徽酒8%的股份，以進一步鞏固對金徽酒的控制權。本次要約收購完成后，收購人海南豫珠及其一致行動人豫園股份最多合計持有金徽酒股份1.93億股，占公司總股本的38%。

資料顯示，金徽酒坐落于甘肅省隴南市徽縣伏家鎮，系我國“中華老字號”白酒釀造企業之一，也是甘肅地區知名白酒企業，公司于2016年3月登陸上交所，成為國內第19家白酒上市公司。

將金徽酒納入自己的資本版圖，一度讓郭廣昌“賺翻”。在2020年10月份，金徽酒從18元附近起步，短短1個多月時間后股價暴漲2倍，最高超過50元。

不過，入主兩年多后，復星系突然選擇讓出金徽酒控制權。

2022年9月，豫園股份及其全資子公司海南豫珠擬出售所持金徽酒6594.38萬股股份，占金徽酒總股份的13%，轉讓價格為29.38元/股（同年11月調整為27.56元/股），交易總價款為19.37億元。

本次交易完成后，豫園股份將持有金徽酒25%股份，不再是金徽酒控股股東。豫園股份表示，本次出售金徽酒部分股權有利于促進解決同業競爭問題。

所謂同業競爭，是彼時豫園股份旗下還擁有舍得酒業。早在2020年底，豫園股份曾斥資45.3億元，競得四川沱牌舍得集團70%股權，由此獲得舍得酒業20.97%的股權，郭廣昌成為實控人。

而郭廣昌再“賣”金徽酒，就是2023年將5%的股份轉讓給了鐵晟叁號，豫園股份給出的理由之一依然是“有利于促進解決同業競爭”。

03

金徽酒走出甘肅不易

業績方面，前兩 年金徽酒一度“增收不增利”，這也是市場認為郭廣昌棄金徽而保舍得的原因。

同花順iFinD數 據顯示，2021年金徽酒實現營業收入17.88億元，同比增長3.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約3.25億元，同比下降1.95%。雖保持盈利，但這也是公司2016年上市以來凈利潤第一次停滯不前。

2022年，金徽酒實現營收同比增長12.49%至20.12億元，歸母凈利潤卻同比下滑13.73%至2.8億元，一舉退回到2019年的水平。

2023年，公司實現收入利潤雙增長，全年實現營業收入25.48億元，同比增長26.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.29億元，同比增長17.35%。

但是對比2020年的凈利潤3.31億元，公司的賺錢能力依舊沒有太大提升。

作為一家生于甘肅、長于甘肅的酒企，金徽酒在復星入主后，其開始試水華東市場，先后成立上海、江蘇等銷售公司。有分析認為，正是公司加快從甘肅區域走向全國，導致銷售費用飆升，是近年來增收不增利的主要原因。

財務數據顯示，2020年至2023年，金徽酒銷售費用從2.22億元飆升至5.35億元，銷售費用占營收比重從12.82%提升至21%。

財報顯示，2024年前三季度，金徽酒實現營業收入23.28億元，同比增長15.31%；凈利潤3.33億元，同比增長22.17%。

公司在接受機構調研時披露，今年以來，公司在產品市場開拓上持續發力。截至三季度末，公司共有經銷商1028家，其中省內經銷商276家，省外經銷商752家。

前三季度，公司省外市場實現營業收入5.47億元，同比增長15.68%。相比之下，2023年其省外市場營收同比增速為25.87%。

業界普遍認為白酒行業去年就已迎來調整期，目前深度調整尚未完成。此外酒類分析師蔡學飛分析認為，“在整個社會消費不振，行業深度調整周期，市場內卷嚴重，競爭強度不斷加大的情況下，金徽酒省外市場增速放緩是正常情況。”

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